油脂周报：油脂强势反弹 油强粕弱持续

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年1月21日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂强势反弹油强粕弱持续 核心观点 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油 东南亚棕榈油进入季节性的减产周期，但出口需求同样下滑，其中对中国和欧洲的出口放缓，但由于24度精炼棕榈油在印度的到岸价格具有竞争力， 促使印度买家加快采购，推动12月份印度棕榈油进口量创下四个月新高。此外，国际油价剧烈波动，继续给油脂市场带来外溢影响。国内棕榈油港口库存连续4周高位回落，春节前市场需求启动，库存压力有所减轻，但绝对库存仍处于历史高位，这也将一直棕榈油期价的反弹空间。短期来看，棕榈油在三大油脂品种中占据主动，反弹空间受到制约。 豆油 随着阿根廷大豆产量预期迎来恢复性增长，阿根廷国内油厂压榨产能得以修复。美国大豆和制成品的出口面临激烈竞争，虽然美国豆油制生物柴油消费仍是美豆油价格的重要支撑，美豆压榨需求依然表现旺盛，美豆油库存低位拐头向上确认，低库存对美豆油期价支撑逐渐减弱。国内油厂开工率稳步增长，油厂豆油库存周比再度攀升。春节前的备货需求启动，油厂提货节奏明显加快。近期油厂油粕策略面临转换，油厂挺油抛粕对豆油价格构成支撑。短期来看，库存压力仍在，油厂策略转换令豆油在油粕关系中占据主动，短期反弹空间受限。 专业研究·创造价值 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油 随着加拿大油菜籽出口放缓，加拿大油菜籽压榨利润不佳制约采购积极性。国内菜籽供应较为充裕。国内菜籽油库存高位持续去化，但速度缓慢。春节前国内菜籽油备货开启，但是在国内消费整体降级的背景下，菜籽油消费增量有限，市场成交提货节奏虽然加快，但弱于往年同期。菜籽油基本面弱势并未改变，在三大油脂品种中最弱，近期跟随性走势为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体反弹4 1.2油脂期价强势反弹4 2美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加6 2.1美国豆油库存环比增长投机基金增持净空单6 2.2印尼生柴需求增加2024年棕榈油出口下降6 2.3俄罗斯油菜籽加快销售印度冬播油菜籽面积超去年7 2.4三大油脂库存压力依然明显8 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本9 图8棕榈油进口成本9 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本8 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体反弹 本周，三大油脂现货价格整体下跌，四级豆油张家港现货价格反弹至8260 元/吨，周比上涨60元。广州24度棕榈油现货价反弹至7560元/吨，周比上 涨280元。进口菜籽产菜油广东现货价8100元/吨，周比上涨300元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价强势反弹 本周国内三大油脂期价整体反弹，其中棕榈油涨幅2.48%，豆油涨幅1.39%，菜籽油涨幅2.41%。同时，三大油脂成交量出现差异，棕榈油增仓缩量，菜籽油减仓放量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比增长印尼生柴需求增加 2.1美国豆油库存环比增长投机基金增持净空单 NOPA报告显示，2023年12月底NOPA会员企业的豆油库存为13.6亿磅，上月豆油库存为12.14亿磅，环比增长9.88%。上一年同期豆油库存为17.91亿磅，同比下 降-24.06%。也大幅低于近五年均值17.55亿磅，降幅-22.5%。12月底豆油库存出现7 个月来连续第二个月增长。2023年10月底的库存也是2014年12月以来的最低库存。随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张。美豆油库存虽环比有所增长，但仍处于近九年偏低水平，显示了生物柴油的强劲需求有助于库存的减少。EIA数据显示，2023年10月美豆油生物燃料投放量10.62亿磅，仅略低于美农预估的月度投放均值。与此同时，美农继续调高2023/24年度美豆油生物柴油投放量。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金增持豆油期市净空单，这也是8周来第7次增持净空单。截至2024年1月16日，投机基金在 芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单47,011手，比一周前增加 403手。前一周净买入3,946手。基金持有豆油期货和期权多单55,378手，一周前 51,476手；空单102,389手，一周前98,084手。豆油期货和期权的空盘572,643手， 一周前为542,231手。 2.2印尼生柴需求增加2024年棕榈油出口下降 马来西亚棕榈油局（MPOB）局长阿玛德·帕尔维兹·古拉姆·卡迪尔拿督称，影响今年毛棕油价格的关键因素是印尼实施B35生物柴油强制掺混，这将限制全球棕榈油出口供应。印尼棕榈油协会(GAPKI)表示，在实施35%的强制生物柴油掺混后，国内消费增加，因此今年印尼棕榈油出口量预计降至2900万吨，同比下降 4%左右。与此同时，始于2023年下半年的厄尔尼诺天气对印尼和马来西亚的棕榈油产量影响不大。调查显示，2024年印尼棕榈油产量预计为4887万吨，同比增长0.6%。GAPKI官员法迪尔·哈桑称，厄尔尼诺现象可能只影响了印尼棕榈油产区的 10%-15%，对产量影响很小。他估计2024年印尼毛棕榈油产量为5092万吨，同比增长4%。在第二大棕榈油生产国马来西亚，随着劳动力状况改善，2024年马来西亚毛棕榈油产量预计为1875万吨，比去年增长1%。咨询机构格兰诺克经济公司的经济学家朱利安·麦吉尔表示，劳动力短缺仍然是一个主要问题，但是已经变得不那么明显了。种植园比之前更愿意施肥，而这通常会导致未来产量提高。与此同时，全球豆油供应增长，尤其是南美供应反弹，将在2024年对棕榈油构成激烈竞争。全球商品研究公司的阿迪亚·杰里波图拉表示，今年上半年棕榈油需求可 能会减弱，因为大豆压榨量增加，豆油相对棕榈油的溢价将会下降，而南美供应量预计将增加11%。其他植物油的替代效应将导致全球棕榈油需求减少2%-3%。 由于印尼棕榈油产量增长温和，而生物燃料行业的需求增长，2024年印尼棕榈油出口将会降低。印尼棕榈油协会(GAPKI)周一表示，2024年印尼棕榈油出口量预计约为2900万吨，比上年减少约4%。该协会称，国内生物柴油行业对棕榈油的需求增加，而棕榈油产量增长仍然温和，因此今年棕榈油出口将下降。周一，印度尼西亚能源矿产资源部部长阿里芬·塔斯里夫周一表示，印尼今年计划消费1250万千升棕榈油生物 柴油，高于2023年的1220万千升。印尼去年强制要求生物柴油中的棕榈油掺混比例达到35%（B35），高于之前的30%。印尼棕榈油协会主席艾迪·马尔托诺表示，今年印尼棕榈油产量同比增幅预计不会超过5%。他补充说，随着实施B35，国内棕榈油总需求可能达到2500万吨。 欧盟数据显示，本年度迄今欧盟棕榈油进口量减少，主要因为从印尼进口数量下滑。欧盟委员会的数据显示，截至1月14日，2023/24年度（7月至6月）迄今欧盟从印尼进口589,577吨棕榈油，占到欧盟进口总量的31.8%，分别低于去年同期的进口量852,604吨以及进口份额40.0%。不过印尼仍然是欧盟的头号棕榈油供应国。第二大供应国是马来西亚，本年度迄今欧盟从马来西亚进口448,251吨棕榈油，高于去年同期的424,317吨；进口份额也从去年同期的19.9%提高24.2%。欧盟从危地马拉进口的棕榈油也降低到了314,364吨，低于去年同期的 356,840吨，但是进口份额从16.7%提高到了17.0%。总体而言，欧盟本年度迄今进口185万吨棕榈油，比去年同期降低了13%。 2.3俄罗斯油菜籽加快销售印度冬播油菜籽面积超去年 据Polo.rf网站报道，俄罗斯油籽加工企业敦促生产商有节奏地运送农作物进行加工，以免原材料库存积压，从而给价格带来压力。据报道，俄罗斯联邦的油脂联盟执行董事米哈伊尔·马尔采夫表示，我们在等待油籽生产商采取更加平衡的销售政策，就加工厂而言，我们将尽力加工一切油籽。他补充说，俄罗斯一年新增15到20万吨加工能力。俄罗斯联邦统计局（Rosstat）称，截至2023年 11月，俄罗斯联邦农业组织的葵花籽库存为720万吨，同比增长3.7%。马尔采夫表示，从2020/21年度开始，油籽结转库存高企，对市场构成持续负面压力。他将此归因于农民惜售，因预期价格上涨。他补充说，2023年天气有利，大部分油籽在干燥条件下收获入库。随即大家都囤积库存，等待最好的价格。他表示，这使得油籽加工厂无法实现全部产能潜力。 印度农业部公布的播种面积数据显示，截至2024年1月5日，印度冬播油籽 种植面积为1072万公顷，高于一周前的1050万公顷，略高于去年同期的1067万公顷，比五年均值高出27.0%。种植面积最多的油菜籽面积达到989万公顷，高于 一周前的973万公顷，比去年同期的967万公顷提高2.2%，比五年均值730.6万 公顷提高35.3%。花生种植面积为37万公顷，一周前为33万公顷，比上年同期减 少19.3%。印度气象局（IMD）公布的周度降雨数据显示，截至1月3日当周，印度全国降雨量平均为0.3毫米，和一周前持平，比长期历史均值减少92%。其中南部半岛降雨量减少72%，中部地区减少93%，东部和东北部减少97%，西北部地区降雨量减少98%。2023/24年度（始于10月）迄今，即10月1日至1月3日期间， 印度降雨量平均为110.7毫米，比长期历史均值121.0毫米减少9%。 2.4三大油脂库存压力依然明显 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：东南亚棕榈油进入季节性的减产周期，但出口需求同样下滑，其中对中国和欧洲的出口放缓，但由于24度精炼棕榈油在印度的到岸价格具有竞争力，促使印度买家加快采购，推动12月份印度棕榈油进口量创下四个月新高。此外，国际油价剧烈波动，继续给油脂