中国加速全球化有望持续提升全球要素生产率

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 产业经济周报 2024年01月21日 产业经济周报 证券分析师 李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 相关研究 中国加速全球化有望持续提升全球要素生产率 单击或点击此处输入文字。 [Table_Summary] 投资要点：  近期观点 1、过去多年里美国的移动互联网和创新药等科技发展一定程度上限制了全球要素生产率增长，而这一限制或是中国全球化的重要基础，中国的全新商业范式或将带动全球要素生产率重回上行趋势。 2、中国加速地产市场化，财政的变化或整体较为平稳。地产周期平滑，或不需要太多政策工具支持，地产回归平衡点后或将为中国全球化提供更好的宏观环境。 3、美国通胀粘性具有长期性，海外半导体周期回暖，美国信息业劳动力薪资有上行动力，服务业通胀易上难下。 4、行业配置：短期风格或再均衡，科技成长有反弹动力。  宏观与中观趋势： 1、 预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、 美国科技、制造、地产或均衡发展，中低收入人群薪资增速或难大幅回落，美国通胀具有粘性。 3、 关注美国从长期衰退走向长期滞胀的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、 关注美国逆全球化趋势下，离岸美元融资或将走弱，人民币国际化进程或有提速。 5、 中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、 低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、 传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 8、 高端制造供需缺口最大阶段或已过，产能过剩导致的利润下行或将改善。  长期和中期行业选择： 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议 产业经济周报 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关注传统行业中供给格局好的行业。 2、全球科技产业将持续数据化、智能化演进，先进封装或接棒摩尔定律。 3、中国去杠杆周期的尾声，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好中国相对低价推动的全面出海，以及未来品牌和渠道优势带动的量价齐升。  风险提示：美国就业超预期改善；中美关系改善不及预期；半导体周期再度下行 产业经济周报 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 周观点 ............................................................................................................................ 5 1.1. 美国消费强劲，通胀粘性较高 .............................................................................. 5 1.2. 美股科技大涨，全要素生产率或受抑制 ............................................................... 7 2. 市场复盘：指数延续下探 ............................................................................................... 7 2.1. 宽基和因子：上证50逆势收涨 ............................................................................ 8 2.2. 产业和行业：金融地产逆势收涨 .......................................................................... 9 2.3. 外资期指持仓：预期分化 ................................................................................... 10 3. 下周热点：关注美国经济和通胀数据 ........................................................................... 11 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 11 产业经济周报 4 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：市场通胀预期上行（%） ........................................................................................... 5 图2：3月不降息的概率过半 ............................................................................................... 5 图3：美国消费者信心指数大增 ........................................................................................... 6 图4：消费者通胀预期下行（%） ........................................................................................ 6 图5：美国汽油价格下行（美元/加仑） ............................................................................... 6 图6：美国车用汽油需求较高（万桶/日） ........................................................................... 6 图7：纳指龙头推动纳指市值增长 ....................................................................................... 7 图8：主要经济体全要素生产率增速在2007年后震荡下行 ................................................ 7 图9：美国TFP平均年化增长（%） ................................................................................... 7 图10：宽基指数周涨跌幅（%） ......................................................................................... 8 图11：周度市场因子表现（%）.......................................................................................... 9 图12：产业周涨跌幅（%） ................................................................................................. 9 图13：细分行业周度相对上证指数涨跌幅（%） ................................................................ 9 图14：重点关注细分行业超额情况（%） ......................................................................... 10 图15：摩根+乾坤+瑞银三大外资机构的期指净持仓（单位：手） ................................... 11 表1：美国零售 .................................................................................................................... 5 表2：股指期货基差走势（基差单位：点） ......................................................................... 8 表3：下周热点 .................................................................................................................. 11 产业经济周报 5 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 周观点 1.1. 美国消费强劲，通胀粘性较高 美国12月零售销售环比延续上行，耐用品中汽车消费走强，而非耐用品受节日催化明显升温。美国2023年12月（后简称12月）零售销售环比增长0.6%，前值0.3%；核心零售环比增长0.6%，前值0.6%，分项中机动车与零件经销商环比1.1%，服装环比1.5%，无店面零售环比1.5%，增幅较高。 表1：美国零售 12月美国零售销售（环比，季调%） 12-2023 11-2023 10-2023 零售销售