美股投资者对利空“钝感力“明显，A股、港股承压

美股投资者对利空“钝感力“明显，A股、港股承压 核心观点： 美股、日股表现强劲，港股延续下跌态势。截至2024年1月19日，全球重要股指呈涨跌参半态势，美股和日股表现强劲，港股领跌，欧洲股市普遍震荡。 美股：美股放量上涨，美国重要股指创历史新高。截至2024年1月19日，标普500指数和道琼斯工业指数均创历史新高，纳斯达克指数也达近两年 新高。美股放量上涨，投资者情绪高涨。近期美股的强劲上涨主要来自基本面和美股科技股的上行带动：1.降息和经济软着陆确定性强，零售数据超预期。2024年美联储由鹰派转向鸽派，虽降息时间和节奏仍有分歧，但 美联储降息预期确定性较强。同时，近期美国零售增速超预期上行，美国 除制造业和房地产以外的经济数据较为坚实，体现美国的经济韧性，经济软着陆预期增强。2.美股科技股推动美国股指大幅上行。美国股指的大幅上行受益于美股科技股的带动，AMD和英伟达周涨幅分别达18.88%和 8.74%，收盘价持续创历史新高，苹果、Meta、微软等周涨幅也均超2.5%。 投资者对利空“钝感力“明显，美股仍有上涨空间，但波动或将加大。目前来看，美股上涨态势强劲，投资者对包括经济增长疲软以及地缘政治事件等反应不大，”钝感力“较为明显，显示投资者对目前美国经济增长的信心以及投资情绪的高涨。展望后市，美国经济韧性及美联储货币政策转向支撑美股上行，投资者对宏观基本面向好共识增强，较强的利空因素并未出现。估值面来看，美国三大股指市盈率均处近3年的平均水平，距离高点仍有上行空间。但值得注意的时，美国科技股市盈率整体较高，处于历史高位，需注意交易层面的回调风险，同时宏观经济层面的数据也有不确定性，市场波动或将加大 港股：延续跌势，南向资金逆势净流入134亿元。港股受中国宏观基本面和外围市场流动性影响较大，后市关注催化剂带来的反弹。从国内经济来看，2023年全年经济增长5.2%，4季度经济增长略低于预期，房地产行业仍然 回落，临年末生产销售活动均不景气，经济基本面疲软对港股支撑力减弱。流动性层面，近日美联储降息预期放缓也引发投资者担忧，降息时点和降息幅度均有分歧，引发市场下跌。估值面来看，截至2024年1月19日，恒生指数、恒生科技指数和恒生中国企业指数市盈率分别为7.5倍、15.27倍和6.46倍，接近或已达到历史低点。后市若有政策的利好或美联储降息预期的边际变化，将催化带来港股反弹。 A股：筑底时刻。截至2023年1月19日，本周A股市场整体下跌，其中创业板指领跌，跌幅为2.60%。交投活跃度来看，本周A股日均成交额7045.5亿元，日均换手率0.97%。资金面上，北向资金大幅净流出234.9亿元。展望未来，当前A股市场估值处于历史底部区间，且股债性价比来看，A股相对债市明显低估，国内政策面托底基调不变，A股处于战略配置区间。但短期来看，春节前投资者情绪或还未释放完，短期可能仍将承压，可以关注宏观经济数据的边际变化和春节期间可能出现的政策或产业层面催化剂。 风险提示：全球经济下行的风险，地缘政治事件带来的风险等。 分析师 王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003 相关研究 2024/1/10银河证券战略投资股票池月度动态—2023年12月 2023/12/29【银河策略】全球资产定价环境徐启新章 ——2024年全球大类资产配置展望 2 全球股市策略报告 2024年1月20日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、全球股市表现概览2 二、美股：科技股上行带动重要股指创历史新高2 三、港股：延续跌势，南向资金逆势净流入134亿元4 四、A股：筑底时刻5 五、下周投资日历7 一、全球股市表现概览 美股、日股表现强劲，港股延续下跌态势。截至2024年1月19日，全球重要股指呈涨跌参半态势，美股和日股表现强劲，港股领跌。美国三大股指纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数表现较好，周涨幅分别达2.3%、1.2%和0.7%，日经225延续涨势，周涨幅达1.1%。从近20交易 日涨幅来看，美股和日股表现也居前，截至2024年1月19日，日经225近20日涨幅达9.08%。相比来看，港股表现较弱，恒生指数近20日跌幅达7.9%，周跌幅为5.8%，延续下跌。欧洲股市普遍呈震荡态势，德国DAX、法国CAC40和英国富时100周跌幅分别为0.9%、1.3%和2.1%。 图1：全球重要股指周涨跌幅（%）图2：美股、日股表现强势，港股领跌 周涨跌幅(%) 2.3 0.7 1.01.11.2 -1.0-0.9 -2.6-2.3-2.1-2.1 -1.7-1.3 -5.8 法 恒生指数 指数 韩国综合 0 国CAC4 深证成指 ESPA指数 IBOV 巴西 DAX 德国 上证指数 100 英国富时 指数 指数 道琼斯工业 台湾加权 普200 澳洲标 500 标普 达克指数 纳斯 5 日经22 10 38 26 20 1前 0日4 -1涨2 -2跌 -3幅0 % -4（ -5）-2 -6-4 -7 -6 -8 -10 -7-6-5-4-3-2-10123 周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：美股重要股指估值居平均水平，A股和欧洲股市重要估值估值较低 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、美股：科技股上行带动重要股指创历史新高 美股放量上涨，美国重要股指创历史新高。截至2024年1月19日，标普500指数和道琼斯工业指数分别达4839.81点和37863.8点，均创历史新高，纳斯达克指数也达到15310.97点，创近两年新高。成交额来看，截至2024年1月19日，全部上市美股（不含OTC）成交额达3.3万亿元，市场放量上涨，投资者情绪高涨。本轮美股上行从2023年10月开始，标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数区间涨跌幅（2023/10/27-2024/1/19）分别达17.0%、15.5%和21.6%。 图4：美国三大股指达历史高位图5：美股放量上涨 标普500SPX.GI纳斯达克指数IXIC.GI 道琼斯工业指数DJI.GI 70,000 全部上市美股(不含OTC)成交金额（亿元） 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2023-03-19 2023-04-19 2023-05-19 2023-06-19 2023-07-19 2023-08-19 2023-09-19 2023-10-19 2023-11-19 2023-12-19 2024-01-19 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 近期美股的强劲上涨主要来自基本面和美股科技股的上行带动： 降息和经济软着陆确定性强，零售数据超预期。伴随美国通胀下降和经济逐步降温，2024年美联储由鹰派转向鸽派，虽降息时间和节奏仍有分歧，但美联储降息预期确定性较强。同时，近期美国零售增速超预期上行。美国2023年12月零售和食品服务销售额同比达5.59%，较11月的3.97%大幅上升，连续两个月上行，12月零售和食品服务销售环比增长0.55%，主要受机动车辆及零部件店零售数据的拉动，12月机动车辆及零部件店销售环比大幅增长1.1%。美国2023年12月销售数据的增长也再次提振了市场信心，美国除制造业和房地产以外的经济数据较为坚实，体现美国的经济韧性，经济软着陆预期增强。 美股科技股推动美国股指大幅上行。美国股指的大幅上行受益于美股科技股的带动，纳斯达克指数本周上涨2.3%，通讯服务和信息技术板块持续延续上涨态势。个股来看，AMD和英伟达周涨幅分别达18.88%和8.74%，收盘价持续创历史新高，苹果、Meta、微软等周涨幅也分别达、3.03%、2.39%和2.63%，2023年投资者青睐的科技股再次带动美股大幅上行。 图6：美国通胀下降图7：美国零售数据超预期 美国:核心CPI:同比% 美国:CPI:同比% 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 美国:零售和食品服务销售额:机动车辆及零部件店:季调:同比% 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -20.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图8：费城半导体指数持续上行图9：美股信息技术和通讯服务表现较强 5,000.0 4,500.0 4,000.0 3,500.0 3,000.0 2,500.0 2,000.0 1,500.0 8 通讯服务 医疗保 健 信息技术 日常消费 金融工业 房地产 公用 事业 材料 可选消费 能源 费城半导体指数SOX.GI 6 20 前4 2 0 个交易日涨跌幅 1,000.0 500.0 0.0 （ % -2 ） -4 -6 -5-4-3-2-1012345 周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 投资者对利空“钝感力“明显，美股仍有上涨空间，但波动或将加大。目前来看，美股上涨态势强劲，投资者对利空因素包括经济增长疲软以及地缘政治事件等反应不大”钝感力“较为明显，显示投资者对目前美国经济增长的信心以及投资情绪的高涨。展望后市，美国经济韧性及美联储货币政策转向支撑美股上行，投资者对宏观基本面向好共识增强，较强的利空因素并未出现。估值面来看，美国三大股指市盈率均处近3年的平均水平，距离高点仍有上行空间。但值得注意的时，美国科技股市盈率整体较高，处于历史高位，需注意交易层面的回调风险，同时宏观经济层面的数据也有不确定性，市场波动或将加大。 图10：指数仍有上行空间图11：信息技术处于估值高位 均值最小值最大值当前值 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 500 标普 1 00 90 80 70 60 50 40 3031.1 20 10 均值最小值最大值当前值 41.0 35.2 23.427.622.228.2 21.220.9 13.3 9.4 纳道 斯琼0 达斯可 克工选 指业消 数指费 数 日医工信材常疗业息料消保技 费健术 房通公金能地讯用融源产服事 务业 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、港股：延续跌势，南向资金逆势净流入134亿元 从本周市场表现来看，港股延续下跌态势，恒生指数、恒生科技指数及恒生中国企业指数本周分别下跌5.8%、9.8%和6.5%，跌幅较此前扩大。行业来看，电讯业表现最好，周跌幅近0.5%，部分煤炭股如中国秦发和南戈壁等也有较好收益，周涨幅均超10%。医疗保健