沪铜周报：宏观情绪转冷，铜震荡偏弱

分析师：肖艳丽Z0016612 有色团队 侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612 陈焕温Z0018990 中辉期货研究院时间：2024.1.19 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供应情况 消费需求 观点总结 周度策略摘要 宏观上，红海危机升级，市场情绪受到冲击，美联储官员打压降息预期，美元指数上涨，金属普跌，国内12月宏观数据不佳，表现不及预期。春节假期临近，供需双弱，海外铜精矿供应预期偏紧，铜精矿加工费下移。市场情绪偏悲观，铜破位下行，震荡偏弱，但是低库存和来年经济小阳春预期对铜下方有一定支撑，中长期看深跌空间有限，建议前期空单可以逢低逐步止盈，等待逢低试多机会。沪铜关注区间【66000，69000】元/吨，伦铜关注 【8000，8600】美元/吨。 【操作策略】 单边策略：空单逢低止盈，多单等待机会 套利策略：暂时观望 套保策略：春节假期在即，套保持有过节风险过大，暂时观望风险提示：需求不足，宏观政策，地缘风险 美就业维持韧性，美联储官员打压降息预期 美国上周初请失业金人数为18.7万人，创2022年9月24日当周以来新低，预期20.7万人，美国2023年12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月以来新高。美国就业数据展现韧性。美国12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%，为三个月来的最高涨幅，美联储博斯蒂克表示，通胀似乎正朝着2%的目标发展；劳动力市场有所放缓，现在更加平衡；最糟糕的结果将是降息后不得不再次加息；如果通胀进展放缓，利率保持较高水平更为有利。称美联储距通胀目标“近在咫尺”，但不应急于降息，应谨慎行动，以免过度紧缩。美元指数周度上涨1.07%，铜价承压回落。 美国通胀美元指数和铜价美国非农就业数据 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 105 104 103 102 101 100 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 99 8,800 8,700 8,600 8,500 8,400 8,300 8,200 8,100 8,000 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 -25 -4.00 美国:CPI:当月同比美国:PPI:最终需求:同比:季调 美元指数期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 美国:非农就业人数:总计:季调 美国:新增非农就业人数:总计:季调 2023年国内GDP增速5.2%，12月数据不及预期 GDP增速和铜价出口金额当月同比 社融新增人民币贷款 200 500 60000 15.00150 0 50000 10.00100 -500 40000 2019年2020年 2023年GDP增速是5.2%，第四季度增速是5.2%，高于IMF稍早前的5%的预测。2023年中国全年出口额同比下降了4.6%，中国2023年出口创下自2016年以来首次下降进口下滑5.5%。12月社融新增人民币贷款11092亿元，处于历史同期较低水平，居民消费和投资意愿低迷，市场信心有待恢复。虽然12月降息预期落空，但是1月18日，国新办就宏观经济形势和政策举行发布会。提到中国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改，国家发改委将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策。 20.00 5.00 0.00 50-1000 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 0-1500 30000 20000 2021年 2022年 2023年 -5.00 -50 -2000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -10.00 中国:GDP:不变价:当季同比中国:GDP:不变价:累计同比 -100 �口金额:当月同比贸易差额:当月同比 -25000 行情回顾 截至周五，沪铜主力合约报67770元/吨，周跌幅0.63%，伦铜报收8320美元/吨，周跌幅0.23%。本周宏观偏冷，铜震荡回落。 沪铜和LME铜价格2008-2023年伦铜价格 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 12,000.00 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 1 19 37 55 73 91 109 127 145 163 181 199 217 235 253 271 289 307 325 343 361 379 397 415 433 451 469 487 505 523 541 559 577 595 613 631 649 667 685 703 721 739 2,000.00 期货收盘价(连续):阴极铜期货收盘价(电子盘):LME3个月铜2008-20102010-20132013-20162016-20192019-20212022- 国内外升贴水和月间价差 LME铜升贴水（0-3）最新贴水86.2美元/吨，LME铜升贴水（3-15）最新贴水106美元/吨。海外需求疲软。上海物贸铜现货升水10元/吨，华南地区275元/吨，地区间供需差异导致沪粤价差较大。由于2月份恰逢春节，需求偏弱，金三银四旺季在后，导致沪铜2402合约相对2403合约贴水，2304合约相对2305合约升水，呈现倒U月间结构。 LME铜升贴水华南和上海铜升贴水沪铜月间结构 100.00 LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15) 800.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 700.00 68,600 68,400 68,200 68,000 67,800 67,600 67,400 67,200 67,000 66,800 66,600 66,400 2024-01-182024-01-172024-01-16 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 -300.00 2024-01-152024-01-122024-01-11 -350.00 -200.00 现货平均价:阴极铜升贴水:Cu-CATH-2:华南平均价:铜升贴水:上海物贸 沪伦比值和进口盈亏 沪伦比值最新报8.21，铜现货进口盈利243.5元/吨。铜进口窗口打开，年底前进口铜加快清关到库，洋山铜溢价53-67美元/吨。 铜沪伦比值铜现货进口盈亏 8.61200 8.4 8.2 1000 800 8 7.8 7.6 7.4 7.2 7 沪伦比值：现货沪伦比值 600 400 200 0 2023-08-292023-09-292023-10-292023-11-292023-12-29 -200 2023-08-292023-09-292023-10-292023-11-292023-12-29 -400 现货进口盈亏：现货进口盈亏 -600 资金 截止1月12日，COMEX铜非商业多头持仓64262手，空头持仓77429手，净空头13167手，时隔约1个月，净多翻净空。LME铜投资基金多头41513手，空头34531手，净多头6982手，环比减少58.93%。 LME铜投机基金持仓COMEX铜非商业持仓 x10000 20 x10000 8 7 15 6 5 10 4 3 25 0 -5 1 0 2020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-03 -1 -2 -3 净多头LME:铜:投资基金多头持仓:持仓数量LME:铜:投资基金空头持仓:持仓数量 -10 净空头COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量 社会库存 截至1月19日周五，SMM全国主流地区铜库存周内减少0.23万吨至7.54万吨，较上周五增加0.34万吨。保税区仓库1.01万吨。合约换月交割后，沪粤升贴水价差拉大，广东地区升水依旧高于上海地区，主因广东地区消费较好支撑高升水持续，反观上海地区，升水持续走跌，仓单于后半周流出令库存略微减少。展望下周，随着春节临近，下游积极逢低备货，但是进口和冶炼厂到货增加，铜季节性累库或到来。 铜境内铜库存保税区库存(周） 60 20 50 18 4016 14 3012 10 208 6 10 4 02 0 境内社会库存总数SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存社会库存总数（含保税） SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存 上期所铜库存43085吨，上期所铜仓单13557吨。COMEX铜周度增加568吨 至20136吨，LME铜周度增加2300吨至157325吨。 数据来源：wind, 中辉期货研究院 数据来源：wind, 中辉期货研究院 交易所库存 LME铜库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月3日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月1日 9月11日 9月21日 10月1日 10月11日 10月21日 10月31日 11月10日 11月20日 11月30日 12月10日 2021年 2022年 2023年 2024年 12月20日 上期所铜库存 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月5日 1月14日 1月28日 2月17日 3月3日 3月13日 3月25日 4月3日 4月15日 4月24日 5月7日 5月19日 5月28日 6月10日 6月19日 7月2日 7月14日 7月23日 8月4日 8月13日 8月25日 9月3日 9月15日 9月24日 10月13日 10月22日 11月3日 11月12日 11月24日 12月3日 12月15日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 12月24日 铜精矿进口和未锻造铜进