量化策略研究之七：周频多因子行业轮动模型

周频多因子行业轮动模型 ——量化策略研究之七 研究结论 衰减的选股Alpha与稳定的行业Beta 基于残差网络的端到端因子挖掘模型：— 2023-08-24 长因子为代表的一类因子越来越拥挤，纷纷产生了短期失效的情况。以选股为主要超额收益来源的公募指数增强产品近年的超额收益中位数逐年下行，获取选股alpha —因子选股系列之九十六UMR2.0——风险溢价视角下的动量反转 2023-07-13 的难度越来越大。 统一框架再升级：——因子选股系列之九 近年来，随着越来越多的机构大量挖掘alpha选股因子，传统的选股因子尤其是以成 金融工程|专题报告 报告发布日期2024年01月21日 杨怡玲yangyiling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040002 虽然选股alpha在持续衰减，但是行业间分化的收益一直持续较大，因此获取行业轮动的beta分化收益的性价比日益凸显。近两年行业轮动的速度加快、月度动量消失，因此我们希望构建一个周频调仓的多因子行业轮动模型。 微观与中观行业轮动因子 在微观行业轮动因子维度，我们发现市值、估值、长期价量等因子对行业轮动来说都是典型的风险因子，借鉴选股因子的市值行业中性化的思路，我们对每个因子先在股票层面进行风格中性再合成行业轮动因子。我们从基本面、预期变化、量价等维度构造微观行业轮动因子，经过风格中性化后大部分因子行业轮动的多空收益和多头超额都有明显提升。基于我们前期在深度学习选股因子方面的积累，我们发现深度学习因子合成行业因子后同样具有非常突出的行业轮动能力。 在中观行业轮动因子维度，我们构造短期预期变化以及多维度的行业动量因子，经检验都具有较为稳健的行业轮动能力。 周频行业轮动模型 我们将行业轮动因子合成基本面、预期变化、传统量价、深度学习四大类，并以1:1:4:4复合得到行业轮动模型，并考虑到因子的短期失效，我们引入基于胜率的因子择时构建动态自适应的行业轮动模型，考虑交易费用和调仓时间后构建周频调仓的Top5等权组合，组合自2016年以来年化收益19.7%，相比于行业等权基准年化超额20.71%，每年都能稳定跑赢基准指数。 风险提示 1.量化模型失效风险。 2.极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 十四 基于时点动量的因子轮动：——因子选股系列之九十二 基于循环神经网络的多频率因子挖掘：— —因子选股系列之九十一 行业动量的刻画：——《量化策略研究之六》 DFQ工业类行业轮动策略：中观行业数据、分析师预期、业绩超预期、资金流向：——《量化策略研究之五》 基于主动买卖单的行业轮动模型：—— 《量化策略研究之四》 2023-06-28 2023-06-06 2022-12-01 2022-05-18 2022-02-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、研究动机7 1.1衰减的选股Alpha与稳定的行业Beta7 1.2行业Beta的轮动速度7 1.3周频多因子行业轮动模型8 二、微观行业轮动因子9 2.1微观行业轮动因子的风险中性化9 2.2微观基本面类行业轮动因子13 2.3微观预期变化类行业轮动因子24 2.4微观量价类行业轮动因子27 2.5微观深度学习行业轮动因子32 三、中观行业轮动因子34 3.1中观预期变化类行业轮动因子34 3.2中观量价类行业轮动因子35 四、周频行业轮动模型39 4.1行业轮动大类复合因子39 4.2行业轮动复合因子43 4.3基于短期胜率的因子择时44 4.4周频行业轮动组合46 五、总结50 风险提示51 图表目录 图1：公募指数增强产品各年超额收益中位数7 图2：中信一级行业各年多空收益7 图3：行业收益的月度自相关性8 图4：行业收益的周度自相关性8 图5：行业轮动模型体系8 图6：微观行业轮动因子构建方式9 图7：市值因子在股票上的多空净值9 图8：市值因子在行业上的多空净值9 图9：市值因子在股票和行业上的多空净值10 图10：市值因子在股票和行业上的累计周频IC10 图11：各风格因子在行业上的多空净值10 图12：行业轮动因子的风格中性化流程12 图13：微观行业轮动因子列表12 图14：单季净利润同比增速原始因子行业分组净值13 图15：单季净利润同比增速因子风格中性行业分组净值13 图16：单季净利润同比增速因子剥离各风格后行业多空净值13 图17：单季净利润同比增速因子剥离各风格后行业累计IC13 图18：单季度净利润超预期幅度原始因子行业分组净值14 图19：单季度净利润超预期幅度因子风格中性行业分组净值14 图20：单季度净利润超预期幅度因子风格中性前后多头净值15 图21：单季度净利润超预期幅度因子风格中性前后累计IC15 图22：分析师认可度判断标准15 图23：分析师认可度因子行业分组净值16 图24：分析师认可度因子风格中性行业分组净值16 图25：分析师认可度因子风格中性前后多头净值16 图26：分析师认可度因子风格中性前后累计IC16 图27：标准化预期外盈利因子行业分组净值17 图28：标准化预期外盈利因子风格中性行业分组净值17 图29：标准化预期外盈利因子风格中性前后多头净值17 图30：标准化预期外盈利因子风格中性前后累计IC17 图31：DeltaROE因子行业分组净值18 图32：DeltaROE因子风格中性行业分组净值18 图33：DeltaROE因子风格中性前后多头净值18 图34：DeltaROE因子风格中性前后累计IC18 图35：盈余公告开盘跳空超额因子行业分组净值19 图36：盈余公告开盘跳空超额因子风格中性行业分组净值19 图37：盈余公告开盘跳空超额因子风格中性前后多头净值20 图38：盈余公告开盘跳空超额因子风格中性前后累计IC20 图39：单季度ROE因子行业分组净值20 图40：单季度ROE因子风格中性行业分组净值20 图41：单季度ROE因子风格中性前后多头净值21 图42：单季度ROE因子风格中性前后累计IC21 图43：单季度EP因子行业分组净值22 图44：单季度EP因子风格中性行业分组净值22 图45：单季度EP因子风格中性前后多头净值22 图46：单季度EP因子风格中性前后累计IC22 图47：ROETTM滚动标准差因子行业分组净值23 图48：ROETTM滚动标准差因子风格中性行业分组净值23 图49：ROETTM滚动标准差因子风格中性前后多头净值23 图50：ROETTM滚动标准差因子风格中性前后累计IC23 图51：预期净利润三个月环比因子行业分组净值24 图52：预期净利润三个月环比因子风格中性行业分组净值24 图53：预期净利润三个月环比因子风格中性前后多头净值25 图54：预期净利润三个月环比因子风格中性前后累计IC25 图55：三个月盈利上下调比例差因子行业分组净值25 图56：三个月盈利上下调比例差因子风格中性行业分组净值25 图57：三个月盈利上下调比例差因子风格中性前后多头净值26 图58：三个月盈利上下调比例差因子风格中性前后累计IC26 图59：预期ROE一个月环比变化因子行业分组净值27 图60：预期ROE一个月环比变化因子风格中性行业分组净值27 图61：预期ROE一个月环比变化因子风格中性前后多头净值27 图62：预期ROE一个月环比变化因子风格中性前后累计IC27 图63：剔除近一月的一年动量因子行业分组净值28 图64：剔除近一月的一年动量因子风格中性行业分组净值28 图65：剔除近一月的一年动量因子风格中性前后多头净值28 图66：剔除近一月的一年动量因子风格中性前后累计IC28 图67：一个月UMR因子行业分组净值29 图68：一个月UMR因子风格中性行业分组净值29 图69：一个月UMR因子风格中性前后多头净值30 图70：一个月UMR因子风格中性前后累计IC30 图71：三个月UMR因子行业分组净值30 图72：三个月因子风格中性行业分组净值30 图73：三个月因子风格中性前后多头净值31 图74：三个月因子风格中性前后累计IC31 图75：30日日内波动率结构因子行业分组净值31 图76：30日日内波动率结构因子风格中性行业分组净值31 图77：30日日内波动率结构因子风格中性前后多头净值32 图78：30日日内波动率结构因子风格中性前后累计IC32 图79：深度学习因子行业分组净值33 图80：深度学习因子多头行业净值33 图81：深度学习行业轮动累计IC33 图82：一个月超预期股票数量占比因子行业分组净值34 图83：一个月超预期股票数量占比因子多头行业净值34 图84：一个月超预期股票数量占比因子行业轮动累计IC35 图85：10日波动率调整后动量因子行业分组净值35 图86：10日波动率调整后动量因子多头行业净值35 图87：10日波动率调整后动量因子行业轮动累计IC36 图88：10日RSI因子行业分组净值37 图89：10日RSI因子多头行业净值37 图90：10日RSI因子行业轮动累计IC37 图91：20日前低距离因子行业分组净值38 图92：20日前低距离因子多头行业净值38 图93：20日前低距离因子行业轮动累计IC38 图94：行业轮动大类因子39 图95：基本面原始因子合成行业因子分组净值39 图96：基本面因子风格中性化后合成行业因子分组净值39 图97：基本面因子合成行业因子多头净值40 图98：基本面因子风格中性化前后合成行业因子累计IC40 图99：预期变化原始因子合成行业因子分组净值41 图100：因子风格中性化后合成行业因子分组净值41 图101：预期变化因子合成行业因子多头净值41 图102：预期变化因子风格中性化前后合成行业因子累计IC41 图103：量价原始因子合成行业因子分组净值42 图104：量价因子风格中性化后合成行业因子分组净值42 图105：量价因子合成行业因子多头净值42 图106：量价因子风格中性化前后合成行业因子累计IC42 图107：静态复合行业轮动因子分组净值43 图108：静态复合行业轮动因子多头行业净值43 图109：静态复合行业轮动因子累计IC43 图110：单季度ROE因子累计IC择时示例45 图111：因子择时后复合行业轮动因子分组净值45 图112：因子择时前后复合行业轮动因子的多头净值45 图113：因子择时后复合行业轮动因子的累计IC45 图114：费后周频行业轮动组合净值47 图115：滞后1日周频行业轮动组合净值48 表1：各风格因子的行业轮动能力11 表2：单季净利润同比增速因子剥离各风格后行业轮动能力14 表3：单季度净利润超预期幅度因子风格中性化前后行业轮动能力15 表4：分析师认可度因子风格中性化前后行业轮动能力16 表5：标准化预期外盈利因子风格中性化前后行业轮动能力18 表6：DeltaROE因子风格中性化前后行业轮动能力19 表7：盈余公告开盘跳空超额因子风格中性化前后行业轮动能力20 表8：单季度ROE因子风格中性化前后行业轮动能力21 表9：单季度EP因子风格中性化前后行业轮动能力22 表10：ROETTM滚动标准差因子风格中性化前后行业轮动能力24 表11：预期净利润三个月环比因子风格中性化前后行业轮动能力25 表12：三个月盈利上下调比例差因子风格中性化前后行业轮动能力26 表13：预期ROE一个月环比变化因子风格中性化前后行业轮动能力27 表14：剔除近一月的一年动量因子风格中性化前后行业轮动能力29 表15：一个月UMR因子风格中性化前后行业轮动能力30 表16：三个月因子风格中性化前后行业轮动能力31 表17：30日日内波动率结构因子风格中性化前后行业轮动能力32 表18：深度学习因子行业轮动能力33 表19：一个月超预期股票数量占比因子行业轮动能力35 表20：10日波动率调整后动量因