固收定期策略：整体下行，中小盘调整较多

固收定期策略 2023年11月26日 固定收益研究团队 整体下行，中小盘调整较多 ——固收定期策略 陈曦（分析师）梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002 相关研究报告 《四季度经济存在超预期的可能》 -2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益2024年投资策略：政策逆周期，债市偏防御》 -2023.11.7 市场回顾：整体下行，中小盘调整较多 本周（11.20-11.24）转债跌幅高于正股，日均成交额下降。转债行业除日常消费小幅上涨，其余行业均下跌；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在548只可交易转债中，84只上涨，464只下跌；剔除本周新上市个券，三羊转债、东时转债、特一转债领涨，多伦转债、思特转债、博俊转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至11月24日，全市场可转债的中位数价格是118.61元，与前周相比下降了2.08元，处于2021年以来31.80%分位数；全 市场中位数转股溢价率为31.52%，比前周下降0.72pct，处于2021年以来44.60% 分位数。 本周（11.20-11.24）主要股指下跌，价值风格表现好于成长；行业跌多涨少，房地产、农林牧渔、煤炭、医药生物领涨，通信、电子、计算机跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出电力设备、非银金融、银行等行业；A股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至11月24日，A股整体市盈率（PE）为16.99X，处于19.37%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、银行、建筑装饰、家用电器、环保、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：当前适合防守反击 当前市场仍受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。北向资金的流出较前期有所减缓，市场对美联储加息预期有所缓和，预期加息概率大幅下降；中美元首会晤，中美经贸关系或正在改善，后续不仅对出口有一定带动作用，而且汇率压力有所缓解，同时外资风险偏好上升，有利于北向资金的回流。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。深圳市地产调控再松绑，优化普宅标准，放宽了普通住宅认定标准；二套住房最低首付款比例由普宅70%、非普80%统一下调至40%，有利于扩大改善性住房需求，一线城市房产政策放松也显示了政策托底楼市的决心。后续继续观察地产销售的改善。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债赎回风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：整体下行，中小盘调整较多3 2、正股市场：主要股指下行，价值风格表现占优5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示10 图表目录 图1：转债跌幅高于正股，日均成交额下降3 图2：个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多3 图3：除日常消费小幅上涨，其余行业均下跌4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率下降4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM（中位数）上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：主要股指下跌，价值表现好于成长6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率小幅上升6 图15：北向资金净流出增加7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业跌多涨少，房地产、农林牧渔、煤炭、医药生物领涨，通信、电子、计算机跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位7 图19：建筑材料、银行、建筑装饰、家用电器、环保、房地产的PB处于其历史分位数的低位8 图20：美股、黄金、港股、欧股、日股表现较好，美元、原油、A股表现较差8 图21：风险溢价有所下降8 图22：股债相对回报率小幅下降8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：三羊转债、东时转债、特一转债领涨，多伦转债、思特转债、博俊转债跌幅居前(剔除新上市个券)4 表2：转债发行速度放缓9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：整体下行，中小盘调整较多 本周（11.20-11.24）转债跌幅高于正股，日均成交额下降。转债行业除日常消费小幅上涨，其余行业均下跌；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多。个券跌多涨少，在548只可交易转债中，84只上涨，464只下跌；剔除本周新上市个券，三羊转债、东时转债、特一转债领涨，多伦转债、思特转债、博俊转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至11月24日，全市场可转债的中位数价格是118.61元，与前周相比下降了2.08元，处于2021年以来31.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为31.52%，比前周下降0.72pct，处于2021年以来44.60%分位数。 图1：转债跌幅高于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：除日常消费小幅上涨，其余行业均下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：三羊转债、东时转债、特一转债领涨，多伦转债、思特转债、博俊转债跌幅居前(剔除新上市个券) (%) (%) （%） (%) (%) （%） 127097.SZ三羊转债 63.38 7.69 124.35 113604.SH 多伦转债-19.49 -24.03 1.05 113575.SH东时转债 41.15 -1.44 391.09 123054.SZ 思特转债-13.43 -10.57 1.81 128025.SZ特一转债 35.95 20.72 12.19 123222.SZ 博俊转债-13.41 -14.12 20.65 127096.SZ泰坦转债 28.69 -0.39 213.03 123206.SZ 开能转债-13.36 0.79 22.84 110044.SH广电转债 22.02 4.00 192.76 127053.SZ 豪美转债-10.15 -11.25 -0.48 123012.SZ万顺转债 20.61 -2.51 74.20 113594.SH 淳中转债-9.08 -11.88 14.96 128039.SZ三力转债 13.76 11.91 22.06 127065.SZ 瑞鹄转债-7.77 -6.46 1.21 123205.SZ大叶转债 13.14 -0.39 123.46 110080.SH 东湖转债-7.76 -7.56 -0.29 128053.SZ尚荣转债 11.99 3.74 71.46 111016.SH 神通转债-7.43 -8.12 27.55 123013.SZ横河转债 7.12 -3.50 216.19 123164.SZ 法本转债-7.01 -7.34 -0.03 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM（中位数）上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：主要股指下行，价值风格表现占优 本周（11.20-11.24）主要股指下跌，价值风格表现好于成长；行业跌多涨少，房地产、农林牧渔、煤炭、医药生物领涨，通信、电子、计算机跌幅居前。北向资金净流出增加，主要流出电力设备、非银金融、银行等行业；A股市场日均成交额上升、换手率小幅上升，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至11月24日，A股整体市盈率（PE）为16.99X，处于19.37%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、银行、建筑装饰、家用电器、环保、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指下跌，价值表现好于成长 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出增加图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业跌多涨少，房地产、农林牧渔、煤炭、医药生物领涨，通信、电子、计算机跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、家用电器、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：建筑材料、银行、建筑装饰、家用电器、环保、房地产的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：美股、黄金、港股、欧股、日股表现较好，美元、原油、A股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/11/25） 图21：风险溢价有所下降图22：股债相对回报率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（11.20-11.24）1只转债发行，3只转债上市；目前还有35只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计378.44亿元。 表2：转债发行速度放缓 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元） 跌幅（%） 中贝转债 2023-10-19 2023-11-21 5.17 A+ 32.80 57.30 艾录转债 2023-10-23 2023-11-20 5.00 A+ 10.15 43.00 芯能转债 2023-10-26 2023-11-24 8.80 AA- 13.10 14.40 信测转债 2023-11-09 2023-11-29 5.45 AA- 36.89 欧晶转债 2023-11-24 4.70 AA- 45.91 金现转债 2023-11-27 2.02 A+ 9.39 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至11月24日，市场上2只转债将要赎回，提