社会服务业行业研究：2023年报业绩前瞻，期待春节出行旺季表现

事件 临近24年春节，各地文旅市场持续升温，如1月21日上海文旅局正式启动“乐游上海过大年”系列活动，此前陕西、 河南、哈尔滨等各省陆续推出系列春节文旅活动。我们就市场所关注的社服23年报及春节出行前瞻做汇总梳理。 观点 2023年报&四季度前瞻：全年需求同比显著回暖带动业绩大幅修复，Q4淡季存分化。 1）酒店：4Q23行业RevPAR恢复度在中秋国庆后淡季有所转弱，根据STR数据，中国内地酒店Q4月度平均 RevPAR/OCC/ADR恢复度约为19年的90.4%/94.4%/95.8%、环比Q3分别-14.0pct/-4.8pct/-9.4pct，、价格端受影响相对更大。我们预计上市公司经营趋势变化与行业基本同步，但受益更优的门店点位、品牌力和管理能力经营数据表现仍有望优于行业，当中我们预计亚朵、华住α相对更突出。 2）景区：演艺龙头Q4预计表现符合预期，周边游短期略有压力。根据国金数字未来LAB跟踪，宋城演艺23年10~12 月不含轻资产项目园区的月度日均演出场次分别为22/18/12场、数据好于Q2。天目湖发布23业绩预告，预计全年实现扣非归母净利1.3~1.45亿元、同比+947%~1068%；单Q4扣非归母净利1563~3063万元、同比+7.0%~58.4%；从Q3开始表现看，预计短期周边游受长途游分流。 3）餐饮：宴会表现好于预期，行业整体存一定消费降级压力。同庆楼发布23业绩预告，预计扣非归母净利2.3亿元 ~2.7亿元、同比+208%~262%；单Q4扣非归母净利7006万元~1.10亿元、同比+2643%~4207%；业绩好于预期得益于品类需求偏刚性且价格敏感度较低，同时公司品牌力较强、开店拓张顺畅，展望春节及Q1有望持续靓丽。港股餐饮公司方面，下半年经营数据仍有压力，其中低客单、快餐韧性相对好，高客单品牌受消费降级影响更为明显，部分品牌业绩端或存在关店一次性损失影响。 2024年春节前瞻：春运人次望达历史新高，优质景区、酒店将受益 1）春运客流：出行人次有望新高。根据交通部预测数据，预计24年春运40天期间有90亿人次出行，可能创历史新 高；结构拆分看，自驾出行的客流预计占72亿人次（推算较23年+129%），铁路、公路、水运、民航合计的营业 性客运量将达18亿人次。营业性客运量中，铁路预计日均旅客1200万人次、较19年+16.7%，民航预计日均客运 量200万人次、较19年+9.8%。 2）国内游：春节冰雪游、出入境游为增长亮点。根据携程1月15日发布《2024春节旅游市场预测报告》，截至1月 13日预定订单数据看，除四大一线城市外，哈尔滨、成都、西安、杭州、三亚、昆明进入前10目的地；春节期 间冰雪产品增长超10倍，热门目的地多为北方城市。 3）出境游：根据国家移民管理局1月11日发布会信息，24年元旦假期的日均出入境人数已经恢复至19年同期水平， 预计在春节期间会迎来新一波出入境旅客高峰。携程平台出境、入境游订单均增长10倍。 投资建议 近期建议关注年报兑现较好、有望超预期的公司，以及受益春节出行热的公司，推荐同庆楼、亚朵、锦江酒店，重点 关注宋城演艺、九华旅游。 风险提示 春节出行不及预期，人力/原材料价格上涨风险，闭店一次性损失风险。 一、2023年报业绩前瞻汇总 酒店：全年受益需求回暖、价格提升，业绩弹性释放，Q4淡季存一定分化。2023全年，酒店个股受益行业需求大幅回暖，利润在经营杠杆作用下弹性更强、呈现大幅扭亏或快速增长特征。4Q23行业RevPAR恢复度在中秋国庆后淡季有所转弱，根据STR数据，2023年10~12月中国内地酒店RevPAR分别恢复至2019年同期的93%/85%/94%,Q4月度平均RevPAR/OCC/ADR恢复度约为2019年的90.4%/94.4%/95.8%、环比Q3分别-14.0pct/-4.8pct/-9.4pct，淡季行业价 格端受影响相对更大；分档次看，预计中高端相对经济型酒店价格下行幅度相对更小，主要源于供给增速更慢、点位更集中于中高线城市等。我们预计上市公司经营数据趋势变化与行业基本同步，但受益更优的门店点位、品牌力和管理能力经营数据表现仍有望优于行业，当中我们预计亚朵、华住α相对更突出，其中亚朵为产品矩阵集中于中高端，经营数据表现于淡季预计更为稳健，同时零售业务受益双十一大促、对收入端起到拉动；华住经过产品矩阵升级、软品牌清退，门店经营质量较高，同时会员间夜量贡献度高，我们预计Q4RevPAR符合公司115%-120%恢复度指引。 景区：演艺龙头Q2开始各园区正常营业，Q3随旅游热进入旺季，Q4预计表现符合预期；周边游短期略有压力。根据国金数字未来LAB跟踪，宋城演艺2023年10~12月不含轻资产项目园区的月度日均演出场次分别为22/18/12场，我们预计公司全年归母净利9.3亿元、单四季度1.4亿元。天目湖发布2023业绩快报，预计全年实现归母净利1.4~1.55亿元、同比+589.42%~663.29%，扣非归母净利1.3~1.45亿元、同比+946.86%~1067.65%；单Q4预计归母净利1996万 元~3496万元、同比+12.0%~96.2%，扣非归母净利1563~3063万元、同比+7.0%~58.4%；从Q3开始表现看，预计短期周边游受长途游分流、存在一定压力。 餐饮：宴会表现超预期，行业整体存在一定消费降级压力。同庆楼发布2023业绩快报，预计实现归母净利2.73亿元 ~3.20亿元、同比+191.45%~242.13%，扣非归母净利2.30亿元~2.70亿元、同比+208.07%~261.65%；单Q4预计营收 6.81~7.53亿元、同比+60.93%~77.94%，归母净利6976万元~1.17亿元、同比+1107%~1928%，扣非归母净利7006万元~1.10亿元、同比+2643%~4207%；公司业绩略好于预期，主要得益于宴请、婚礼需求偏刚性且价格敏感度较低，同时公司品牌力较强、开店拓张顺畅，我们预计春节及1Q24表现有望持续靓丽。港股餐饮上市公司方面，受行业环境影响，下半年经营数据仍有压力，其中低客单、快餐品牌韧性相对好，高客单品牌受消费降级影响更为明显，各品牌在团购、直播平台促销力度亦有所加大，部分品牌业绩端或存在关店一次性损失影响。 图表1：社会服务行业2023年报业绩前瞻 行业 公司 年度营收 年度归母净利 单季度或下半年营收 单季度归母净利 2023E YOY 2023E YOY 4Q23E/2H23E YOY 4Q23E/2H23E YOY 同庆楼 2,389 43.0% 294 214.5% 706 66.9% 91 1480.9% 九毛九 6,211 55.1% 463 839.9% 3,332 58.2% 241 扭亏 餐饮 海伦司 1,294 -17.0% 298 扭亏 584 -14.8% 140 扭亏 呷哺呷哺 6,003 27.1% 52 扭亏 3,157 22.9% 50 扭亏 广州酒家 4,763 15.8% 588 13.1% 887 14.7% 97 157.3% 亚朵 2,599 91.0% 892 241.3% 1,324 111.5% 214 165.0% 华住 21,596 55.8% 4,178 扭亏 5,298 43.0% 716 扭亏 酒店 锦江酒店 14,457 31.3% 1,182 941.1% 3,495 20.0% 207 188.5% 首旅酒店 7,951 56.2% 793 扭亏 2,040 63.0% 108 扭亏 复星旅游文化 16,734 21.1% 233 扭亏 7,835 5.9% -239 31.4% 景区 宋城演艺 天目湖 2,120 633 363.1% 71.7% 931150 9538.4% 636.5% 502158 1053.1% 25.8% 144 30 扭亏 65.6% 来源：wind，国金证券研究所预测；注：1）业绩前瞻为国金证券测算结果，存在预测偏差，仅供参考。2）黄底公司无季度财报，单四季度处数据为下半年数据。3）蓝底公司业绩采用经调整净利口径。 图表2：中国内地酒店月度经营数据恢复度（%2019）图表3：酒店周度经营数据恢复度（%2019，经济型+中档+ 中高档） OCCADRRevPAR 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 2023-01-07 2023-01-19 2023-01-31 2023-02-12 2023-02-24 2023-03-08 2023-03-20 2023-04-01 2023-04-13 2023-04-25 2023-05-07 2023-05-19 2023-05-31 2023-06-12 2023-06-24 2023-07-06 2023-07-18 2023-07-30 2023-08-11 2023-08-23 2023-09-04 2023-09-16 2023-09-28 2023-10-10 2023-10-22 2023-11-03 2023-11-15 2023-11-27 2023-12-09 2023-12-21 2024-01-02 20% 来源：STR，国金证券研究所来源：STR，国金证券研究所 图表4：宋城演艺月度平均演出场次（所有园区合计）图表5：宋城演艺月度平均演出场次（不含轻资产项目） 来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所 图表6：代表火锅品牌全国同店销售额恢复度（七日移动平均） 图表7：代表休闲餐品牌全国同店销售额恢复度（七日移动平均） 来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所来源：国金数字未来LAB，国金证券研究所 二、春节展望：看好出行需求旺盛，重点关注景区、酒店优质标的 春运客流：出行人次有望新高。根据交通部预测数据，预计2024年春运期间（1月26日至3月5日，一共40天） 有90亿人次出行，可能创历史新高；结构拆分看，自驾出行的客流预计占72亿人次（推算较2023年+129%，高增）， 铁路、公路、水运、民航合计的营业性客运量将达18亿人次。营业性客运量中，铁路预计发送旅客4.8亿人次，日 均1200万人次，与2023年春运相比增长37.9%；民航局预测春运期间民航日均客运量200万人次、较19年+9.8%， 而公路、水路推测受居民汽车保有量增长和出行偏好变化影响预计不及2019年水平。 图表8：2024年春运期间出行人次预计创历史新高 2024春运预计（亿人次） 2024预计日 均（万人次） 较 23年春运 （%） 较19年春运 （%） 出行人次 90 22500 90.2% 预计更高 1）营业性客流 18 4500 12.9% -39.6% 其中：铁路 4.8 1200 37.90% 16.7% 民航 0.8 200 44.9% 9.80% 2）自驾出行 72 18000 129.4% 预计更高 来源：交通部，民航局，国金证券研究所测算 国内游：春节冰雪游、出入境游为增长亮点。根据携程1月15日发布《2024春节旅游市场预测报告》，截至1月13 日预定订单数据看，除四大一线城市外，哈尔滨、成都、西安、杭州、三亚、昆明进入前10目的地；春节期间冰雪 产品增长超10倍，热门目的地多为北方城市。 出境游：根据国家移民管理局1月11日发布会信息，2023年全国边检机关共查验入境人员2.1亿人次、恢复至2019 年的62.9%，随着国际航线航班有序恢复、跨境人员流动逐步活跃，预计2024年入境人数将会持续增长，其中2024 年元旦假期的日均出入境人数已经恢复至2019年同期水平，根据以往出入境客流规律，预计在春节期间会迎来新一波出入境旅客高峰。根据携程《2024春节旅游市场预测报告》，新加坡、马来西亚等对华免签国家增加，新出台5项入境便利化措施等措施，