化工行业行业周报：盈利依旧承压，推荐供需改善预期与成长性投资机会

行业周报●化工行业 2024年1月21日 盈利依旧承压，推荐供需改善预期与成长性投资机会 核心观点（1.15-1.19） 原油：供应端担忧持续，预计短期油价中高位震荡截至1月19日，Brent和WTI油价分别达到78.56美元/桶和73.41美元/桶，较上周分别增长0.34%和1.00%；就周均价而言，本周均价环比分别增长1.49%和1.62%。供需博弈持续，本周国际油价窄幅波动。供给端，地缘局势影响仍在持续。一方面，红海地区紧张局势暂未引发原油实质性供应中断，但市场担忧局势加剧或引发原油供应危机；另一方面，部分原先经过红海往来欧洲的油轮选择绕行好望角，原油运输成本有所抬升。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。IEA1月月报预估2024年全球石油需求将增加124万桶/日，需求增量同比减少101万桶/日。库存端，截至1月12日当周，美国商业原油库存量42991万桶，环比下降249万桶。我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性加大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。库存转化：本周原油、丙烷均负收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购 +库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-67元/吨，年初至今为-84元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-386元/吨，年初至今为-297元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，纯苯、丁二烯等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有53个产品实现上涨、占比29.1%，56个产品下跌、占比30.8%，73个产品持平、占比40.1%。临近春节，下游按需备货，本周化工品价格表现疲弱。本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、三氯甲烷（山东金岭）、维生素A（50万IU/g，国产）、R125（浙江巨化）、硫酸铵（N>20.5%，山东）、苯（华东）、丁二烯（山东）、三元乙丙橡胶（吉化4050，江苏）、甲苯（华东）、己二酸（华东）等。价差涨跌幅：本周市场表现分化，PTA、乙二醇等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有71个价差实现上涨、占比50.4%，64个价差下跌、占比45.4%，6个价差持平、占比4.3%，价差表现分化，盈利持续承压。本周价差涨幅居前的有尿素价差（气头）、PTA价差（对二甲苯）、苯酐价差（邻二甲苯）、DOP价差（邻二甲苯）、聚丙烯价差（甲醇）、LLDPE价差（甲醇）、乙二醇价差（煤）、三氯甲烷价差（甲醇）、丙烯价差（丙烷）、锦纶切片价差（己内酰胺）等。投资建议我们看好供需持续改善预期下龙头企业盈利表现，以及积极进行国产替代的高端新材料企业、实施规模扩张的成长型周期龙头企业。1）看好供需边际改善预期下，制冷剂、化纤、轮胎龙头表现，推荐巨化股份、永和股份、三美股份、新凤鸣、桐昆股份、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎等。2）看好突破国外技术垄断，加速实现国产替代的高端新材料企业，推荐泰和新材、瑞华泰、呈和科技等。3）看好实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐宝丰能源、卫星化学、亚钾国际、广汇能源、万华化学、华鲁恒升等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡：010-80927675：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001孙思源：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004研究助理翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 基础化工 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，把握周期弹性与成长确定性板块_20240114 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，重点关注周期弹性与成长确定性板块 _20240106 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：价差表现分化，把握成长确定性机会_20231105 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险，国际贸易摩擦加剧的风险等。 目录 一、原油市场：供应端担忧持续，预计短期油价中高位震荡4 二、库存转化：本周原油、丙烷均负收益5 三、价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，纯苯、丁二烯等价格上涨5 四、价差涨跌幅：本周市场表现分化，PTA、乙二醇等价差上涨7 五、投资建议9 附表：全产业链重点产品价格/价差11 （一）能源&资源产业链11 （二）C1产业链11 （三）C2产业链12 （四）C3产业链12 （五）C4产业链13 （六）橡胶产业链14 （七）芳烃产业链14 （八）聚氨酯产业链15 （九）塑料产业链15 （十）化纤产业链16 （十一）盐化工产业链16 （十二）磷化工产业链17 （十三）氟化工产业链17 （十四）化肥产业链18 （十五）食品与饲料添加剂产业链18 （十六）其他产业链18 一、原油市场：供应端担忧持续，预计短期油价中高位震荡 本周国际油价重心窄幅回升。截至1月19日，Brent和WTI油价分别达到78.56美元/桶和73.41美元/桶，较上周分别增长0.34%和1.00%；就周均价而言，本周均价环比分别增长1.49%和1.62%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为1.97%和2.46%。 供需博弈持续，本周国际油价窄幅波动。供给端，地缘局势影响仍在持续。一方面，红海地区紧张局势暂未引发原油实质性供应中断，但市场担忧局势加剧或引发原油供应危机；另一方面，部分原先经过红海往来欧洲的油轮选择绕行好望角，原油运输成本有所抬升。需求端，短期来看，汽油、馏分燃料油、航空煤油面临季节性累库压力，原油消费步入淡季；中短期来看，高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，原油消费增速或将放缓。IEA1月月报预估2024年全球石油需求将增加124万桶/日，需求增量同比减少101万桶/日。库存端，截至1月12日当周，美国商业原油库存量42991万桶，环比下降249万桶。 我们认为，短期正值原油消费淡季，但红海地区局势导致供给端不确定性加大，供需博弈下预计油价重心中高位震荡，Brent原油价格区间参考75-85美元/桶。后续建议密切关注地缘冲突情况、美联储货币政策等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2024/1/19 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 78.56 0.34% -0.85% -8.82% 1.97% 78.40 1.49% WTI 73.41 1.00% -0.72% -8.61% 2.46% 72.98 1.62% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 Brent原油WTI原油周涨幅-Brent周涨幅-WTI 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 0% -5% -10% -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油、丙烷均负收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存60天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在-67元/吨，年初至今为-84元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-386元/吨，年初至今为-297元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，纯苯、丁二烯等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有53个产品实现上涨、占比29.1%，56个产品下跌、占比30.8%，73个产品持平、占比40.1%。临近春节，下游按需备货，本周化工品价格表现疲弱。 本周价格涨幅居前的产品有液氯（全国）、三氯甲烷（山东金岭）、维生素A（50万IU/g，国产）、R125（浙江巨化）、硫酸铵（N>20.5%，山东）、苯（华东）、丁二烯（山东）、三元乙丙橡胶 （吉化4050，江苏）、甲苯（华东）、己二酸（华东）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）纯苯：本周苯（华东）均价环比上涨4.3%。海外方面，近期美国需求增加，外盘价格上涨，韩国对北美出口预期增加致使对我国出口预期下滑，后续国内纯苯到港预期减量。库存方面，近期国内纯苯港口库存去化。据卓创资讯数据显示，截至1月17日，国内纯苯港口库存7.5万吨，较上周同期下降2.0万吨。下游方面，本周苯乙烯开工率虽有小幅下滑，但价格表现强势，对纯苯价 格起到了一定支撑作用。短期来看，下游节前按需备货，预计纯苯供需结构持稳，叠加后续到港预期减少，纯苯价格有望持稳运行。 2）丁二烯：本周丁二烯（山东）均价环比上涨5.9%。近期受欧美船期推迟影响，丁二烯外盘价格持续上涨，日韩存在现货需求、马来西亚及菲律宾等地近期货源招标，国内丁二烯出口预期改善，同时提振国内市场信心。叠加周内中韩武汉石化丁二烯装置停车，在工厂无出货压力的情况下，国内市场丁二烯出厂价格连续调涨，市场低价货源有限。考虑到目前下游产品价格走势相对偏弱，对丁二烯存在一定高价抵触情绪，市场高价成交较为乏力，需求端对丁二烯价格支撑有限。预计短期内丁二烯价格或震荡整理。 本周价格跌幅居前的产品有氯化铵（湿铵，江苏华昌）、LNG（全国）、烧碱（99%片碱，山东）、磷酸（西南）、PVA（四川维尼纶）、磷酸一铵（55%粉状，江苏）、液化气（进口气，江苏）、苯胺 （华东）、丙烯酸甲酯（华东）、氯化钾（57%粉，山东）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 液氯（全国） 元/吨 267 50.0% 244 197 197 197 132 24.0% -22.3% -38.8% 48.5% 三氯甲烷（山东金岭） 元/吨 2250 12.5% 2090 2032 2032 2032 2421 4.5% 0.5% -18.3% -16.1% 维生素A（50万IU/g，国产） 元/千克 77 6.2% 74 73 73 73 83 2.3% 1.5% 0.2% -12.4% R125（浙江巨化） 元/吨 33000 4.8% 32700 31058 3