电力行业：2023用电同比增6.7%，电力消费弹性系数或高达1.29

事件：国家能源局发布1-12月电力消费情况，国家统计局公布12月份能源生产情况。 需求端：2023年全年全国全社会用电量同比增长6.7%，12月份全国社会用电量为8555亿千瓦时，同比增长9.9%。根据国家能源局，2023年，全社会用电量累计92241亿千瓦时，同比增长6.7%，其中，12月份全社会用电量8555亿千瓦时，同比增长9.9%。分产业看，2023年，我国第一、第二产业和第三产业累计用电量分别同比增长11.5%、6.5%、12.2%，城乡居民生活累计用电量同比增长0.9%。 12月份，第一、二、三产业用电量同比增速分别为9.47%、9.43%和22.14%；城乡居民生活用电量同比下降0.55%。整体来看，12月单月整体用电保持高增，全年用电需求同比增速达6.7%，体现出电力需求的韧性。 供给端：12月发电量同比增长8.0%。国家统计局发布数据，12月份全国规上工业发电8290亿千瓦时，同比增长8.0%，同比增速比11月份放缓0.4个百分点，日均发电约267.4亿千瓦时。1—12月份，发电8.9万亿千瓦时，同比增长5.2%。分不同电源看，12月份，火电同比增长9.3%，水电同比增长2.5%，核电同比下降4.2%，风电同比增长7.4%，太阳能发电同比增长17.2%。12月，规上工业火电发电同比增速加快，水电、风电、太阳能发电同比增速回落，核电降幅扩大。 投资建议。随着寒潮已至，冬季用电高峰即将来临，全年用电需求已超此前预测值，冬季用电负荷压力仍存。此外，新能源装机提速，电力体制改革深化推进，容量电价等电改政策陆续出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资主线。 （1）火电：重点区域长协电价整体超预期，业绩有望持续改善，公用事业化重塑估值。大部分地区2024中长期电力交易结果已出，整体结果好于此前市场预期，尤其是长三角区域电量电价叠加容量电价后整体电价保持稳定，成本端较2023年仍有望持续改善。重点看好电价风险低、盈利能力和分红水平居于前列的长三角火电。（2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。 重点看好火电板块，重点推荐关注长三角地区火电，推荐关注浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示：1.及预期。 重点标的 1.需求：12月全国用电量同比高增9.9%，一二三产业用电增长明显 根据国家能源局发布数据，1-12月，全社会用电量累计92241亿千瓦时，同比增长6.7%，其中，12月份全社会用电量8555亿千瓦时，同比增长9.9%。 图表1：单月全社会用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表2：1-12月全社会累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 分产业看，1-12月，第一产业用电量1278亿千瓦时，同比增长11.5%；第二产业用电量60745亿千瓦时，同比增长6.5%；第三产业用电量16694亿千瓦时，同比增长12.2%； 城乡居民生活用电量13524亿千瓦时，同比增长0.9%。12月单月，第一产业用电量104亿千瓦时，同比增长9.47%；第二产业用电量5626亿千瓦时，同比增长9.43%；第三产业用电量1567亿千瓦时，同比增长22.14%；城乡居民生活用电量1258亿千瓦时，同比下降0.55%。 图表3：2020至今分产业用电增速 整体来看，2023年全国用电需求同比增速超预期，达6.7%。一二三产业用电单月增长突出。12月受全国大范围寒潮影响，农牧业生产用电需求增长，第一产业用电需求单月同比增速维持9.47%，1-12月累计同比增速11.5%。随着经济复苏，制造业生产经营持续恢复，第二产业用电需求同比增速持续提升，12月单月同比增长9.43%，1-12月第二产业用电量累计同比增速6.5%。第三产业用电需求增幅明显，单月同比增长22.14%，1-12月累计同比增长12.2%。居民用电方面，随着大范围气温下降，城乡居民用电需求随之提升，12月单月同比下降0.55%，1-12月累计用电同比增长0.9%。 图表4：第一产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表5：1-12月第一产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表6：第二产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表7：1-12月第二产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表8：第三产业单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表9：1-12月第三产业累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表10：城乡居民单月用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表11：1-12月城乡居民累计用电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 2.供给：12月火电发电同比增速加快，核电降幅扩大 根据国家统计局发布数据，12月份全国规上工业发电8290亿千瓦时，同比增长8.0%，增速比11月份放缓0.4个百分点，日均发电约267.4亿千瓦时。1—12月份，发电8.9万亿千瓦时，同比增长5.2%。 图表12：全社会单月发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 图表13：全社会累计发电量及同比增速（单位：亿千瓦时） 分不同电源看：12月份，规上工业火电同比增速加快，水电、风电、太阳能发电同比增速回落，核电降幅扩大。其中，火电同比增长9.3%，增速比11月份加快3.0pct；水电同比增长2.5%，增速比11月份回落2.9pct；核电同比下降4.2%，降幅比11月份扩大1.8pct；风电同比增长7.4%，增速比11月份回落19.2%；太阳能发电同比增长17.2%，增速比11月份回落18.2pct。 图表14：火电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表15：火电2023年1-12月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表16：水电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表17：水电2023年1-12月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表18：核电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表19：核电2023年1-12月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表20：风电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表21：风电2023年1-12月累计发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 图表23：太阳能发电2023年1-12月累计发电量及同比增速（单位:亿千 图表22：太阳能发电单月发电量及同比增速（单位:亿千瓦时） 3.投资建议 随着寒潮已至，冬季用电高峰即将来临，全年用电需求已超此前预测值，冬季用电负荷压力仍存。此外，新能源装机提速，电力体制改革深化推进，容量电价等电改政策陆续出台，把握新型电力系统建设重要机会仍是投资主线。 （1）火电：重点区域长协电价整体超预期，业绩有望持续改善，公用事业化重塑估值。 大部分地区2024中长期电力交易结果已出，整体结果好于此前市场预期，尤其是长三角区域电量电价叠加容量电价后整体电价保持稳定，成本端较2023年仍有望持续改善。 重点看好电价风险低、盈利能力和分红水平居于前列的长三角火电。 （2）水电/核电红利资产潜力显现，把握长期投资价值。水电来水同环比持续改善，板块具有高分红、高股息率、高ROE特性，业绩具备长期稳态优化和相对独立性。核电作为“类水电”资产，处于加速成长阶段，未来企业资本开支压力降低，分红比例有望提升，核电高股息资产潜力显现。 我们重点看好火电板块，重点推荐关注长三角地区火电，推荐关注浙能电力、申能股份、皖能电力，全国火电龙头标的华能国际、国电电力；持续推荐火电灵活性改造龙头标的：青达环保和华光环。水电板块，推荐关注长江电力、华能水电、国投电力、川投能源； 核电板块，推荐关注中国核电和中国广核；绿电板块，推荐关注全国绿电运营商龙头标的三峡能源、龙源电力。 风险提示 1.火电建设进度不及预期。 2.煤价上涨。 3.电力辅助服务市场等政策不及预期。