Q4盈利持续改善

2024年01月20日奥普家居(603551.SH) Q4盈利持续改善 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价12.32元股价(2024-01-19)10.12元 事件：奥普家居公布2023年度业绩预增预告。公司预计2023年实现归母净利润2.8~3.4亿元，YoY+17.5%~+41.0%。经折算，Q4单季度预计实现归母净利润0.7~1.2亿元，YoY-15.3%~+58.1%；预计实现扣非归母净利润0.8~1.3亿元，YoY+76.0%~+196.3%。我们认为，Q4公司经营稳健，扣非归母净利润大幅增长，盈利能力同比持续改善。 Q4收入稳健增长：我们判断，公司2023Q4主要销售渠道情况为：1）根据久谦数据，奥普2023Q4线上天猫/京东/抖音销售额分别YoY-12%/+9%/+250%，抖音渠道延续较高增速。我们判断公司电商渠道收入增长最快；2）奥普工程及经销渠道具有领先优势，但受地产景气影响，我们判断公司Q4工程和经销渠道销售增速趋缓；我们认为，奥普作为浴霸龙头企业，积极开拓新产品及新渠道，收入有望延续稳健增长。 Q4盈利能力持续改善：根据业绩预告取中间值，公司Q4归母净利润YoY+21.4%，扣非归母净利润YoY+136.1%。公司单季度盈利能力同比大幅改善，延续了2023Q1-3盈利能力改善的趋势。公司归母净利润增速低于扣非归母净利润增速，主要因2022Q4有较大金额的减值测试转回。我们认为，公司浴霸产品持续内部降本，晾衣机新品占比有望提升，未来盈利能力有望继续改善。 投资建议：奥普整体经营节奏与地产相关，但也具备消费属性。公司是国内浴霸行业龙头企业，产品创新能力领先同行。公司以产品为依托，强化全渠道布局，品牌知名度有望不断提升。公司围绕家电、家居双基因，持续探索新品类，有望进一步打开成长空间。我们预计奥普家居2023年~2024年的EPS分别为0.76/0.88元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为12.32元，对应2024年14倍动态市盈率。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,058.1 1,880.2 2,001.9 2,183.4 2,422.0 净利润 31.1 240.1 307.0 352.0 402.5 每股收益(元) 0.08 0.60 0.76 0.88 1.00 每股净资产(元) 4.01 3.82 4.13 4.13 4.13 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 130.9 16.9 13.2 11.5 10.1 市净率(倍) 2.5 2.6 2.4 2.4 2.4 净利润率 1.5% 12.8% 15.3% 16.1% 16.6% 净资产收益率 1.9% 15.6% 18.5% 21.2% 24.2% 风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产行业景气下行。 交易数据总市值(百万元) 4,063.61 流通市值(百万元) 4,036.66 总股本(百万股) 401.54 流通股本(百万股) 398.88 12个月价格区间9.65/13.95元 奥普家居 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 3.8 20.1 绝对收益 0.7 -3.6 -1.3 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 相关报告Q3盈利能力同比改善 2023-10-26 突破行业天花板的浴霸开创者 2023-09-03 股息收益率 5.8% 7.2% 7.6% 8.7% 9.9% ROIC 0.9% 13.3% 17.5% 19.3% 22.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 表1：财务指标分析 % 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 营业收入YoY 182.3 16.7 20.1 13.0 7.1 -19.7 -11.2 -5.6 -7.9 16.0 12.1 归母净利YoY 202.0 -34.2 -27.1 -275.8 -11.6 31.8 16.3 170.4 115.2 12.4 20.2 扣非归母净利YoY -196.9 -35.4 -16.4 -307.6 -11.7 6.6 8.3 -141.2 74.2 41.1 24.0 销售毛利率 45.0 40.4 45.3 35.8 40.3 41.2 43.2 50.1 46.4 46.7 45.3 销售费用率 23.3 18.4 22.9 13.8 18.1 15.8 17.2 15.3 19.1 16.5 17.2 毛利率-销售费用率 21.7 21.9 22.3 22.0 22.1 25.4 26.0 34.8 27.2 30.2 28.1 销售净利率 9.6 10.3 10.6 -16.8 8.3 16.2 14.1 12.7 17.2 15.9 15.1 ROE 1.7 3.1 3.1 -6.5 1.7 4.8 4.3 5.2 3.8 5.5 5.3 扣非后ROE 1.6 2.9 3.0 -6.6 1.6 3.6 3.9 3.0 2.9 5.2 4.9 ROA 1.3 2.2 2.1 -4.2 1.3 3.1 2.9 3.3 2.5 3.5 3.3 106.8 104.4 108.7 105.0 110.1 123.3 118.0 96.0 118.4 120.7 117.5 -44.8 56.7 -35.8 42.1 -50.0 38.7 23.8 54.6 -30.3 39.0 25.3 -423.8 517.8 -295.0 0.0 -545.6 287.9 154.3 375.6 -199.8 229.0 156.5 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 106.1 242.0 84.2 204.3 81.1 -120.2 134.7 133.4 158.4 -204.3 100.9 投资现金流净额占比 17.9 -15.2 -3.7 -77.0 5.0 35.0 -5.3 -14.5 -35.9 6.4 -1.4 筹资现金流净额占比 -24.0 -126.8 19.5 -27.3 14.0 185.2 -29.4 -18.8 -22.4 298.0 0.5 资料来源：Wind，国投证券研究中心 200% 营业收入增长率 净利润增长率 800% 150% 600% 100% 400% 50% 200% 0% 0% -50% -200% -100% -400% 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,058.1 1,880.2 2,001.9 2,183.4 2,422.0 成长性 减:营业成本 1,215.1 1,046.3 1,088.0 1,179.6 1,300.3 营业收入增长率 29.2% -8.6% 6.5% 9.1% 10.9% 营业税费 15.7 18.3 20.5 18.4 20.4 营业利润增长率 -78.1% 466.7% 23.8% 18.2% 14.4% 销售费用 389.9 309.4 344.7 370.5 404.9 净利润增长率 -83.6% 673.2% 27.9% 14.7% 14.4% 管理费用 132.3 112.8 122.2 122.3 135.7 EBITDA增长率 12.1% 43.7% 0.5% 7.8% 13.1% 研发费用 100.8 92.1 109.0 118.9 131.9 EBIT增长率 13.1% 49.6% 2.3% 8.8% 14.7% 财务费用 -27.5 -24.2 -26.5 -30.5 -33.4 NOPLAT增长率 -90.6% 1,297.7% 26.0% 18.5% 14.7% 资产减值损失 -18.1 -20.6 -9.0 - - 投资资本增长率 -32.0% 7.5% 1.8% -59.4% -49.3% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 -8.8% -4.4% 8.3% 0.4% 0.4% 投资和汇兑收益2.0 13.7 16.7 - - 营业利润 48.7 276.2 342.0 404.1 462.2 利润率 加:营业外净收支 0.8 1.3 10.5 - - 毛利率 41.0% 44.4% 45.7% 46.0% 46.3% 利润总额 49.6 277.5 352.5 404.1 462.2 营业利润率 2.4% 14.7% 17.1% 18.5% 19.1% 减:所得税 12.5 32.9 39.8 45.6 52.2 净利润率 1.5% 12.8% 15.3% 16.1% 16.6% 净利润 31.1 240.1 307.0 352.0 402.5 EBITDA/营业收入 13.2% 20.7% 19.5% 19.3% 19.7% EBIT/营业收入 10.9% 17.8% 17.1% 17.1% 17.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 72 89 91 78 66 货币资金 1,233.4 1,125.3 1,263.6 1,450.5 1,523.5 流动营业资本周转天数 -34 -61 -59 -62 -67 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 327 319 304 308 299 应收帐款 211.2 144.8 188.8 114.4 154.7 应收帐款周转天数 40 34 30 25 20 应收票据 34.2 5.9 59.0 11.8 66.8 存货周转天数 46 52 49 47 47 预付帐款 18.9 7.6 19.9 9.2 23.4 总资产周转天数 452 479 457 438 410 存货 306.9 233.7 310.2 259.8 368.6 投资资本周转天数 62 57 56 37 14 其他流动资产 10.2 4.1 21.8 21.8 21.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 1.9% 15.6% 18.5% 21.2% 24.2% 长期股权投资 42.5 98.5 98.5 98.5 98.5 ROA 1.4% 10.2% 11.7% 13.6% 14.2% 投资性房地产 20.5 18.5 18.5 18.5 18.5 ROIC 0.9% 13.3% 17.5% 19.3% 22.1% 固定资产 403.4 523.6 490.9 458.1 425.4 费用率 在建工程 70.0 - - - - 销售费用率 18.9% 16.5% 17.2% 17.0% 16.7% 无形资产 113.4 99.4 84.3 69.2