23Q4扣非高增103-155%，预计24Q1延续高增趋势

公司2023年年度业绩回顾

综述

• 净利润增长：公司2023年实现了6.1至6.5亿元的归母净利润，同比增长179%至197%，扣除非经常性损益后的净利润为2.3至2.5亿元，同比增长121%至141%。
• 季度表现：第四季度，公司实现了0.93至1.33亿元的归母净利润，同比增长54%至121%，扣除非经常性损益后的净利润为0.77至0.97亿元，同比增长103%至155%。

主要驱动因素

1. 海外仓业务增长：得益于美国电商渗透率的提升和中国跨境电子商务品牌的出海趋势，海外仓需求显著增加。公司作为中大件海外仓行业的领导者，服务超过600家企业，通过有效扩大仓库规模和提高库容率，发件数量大幅增加，从而增强了尾程折扣议价能力，提升了盈利能力。
2. 自主品牌增长：受益于升降桌市场渗透率的提升，公司的品牌价值得到显现，推动了销售增长。
3. 成本控制与财务优化：2023年海运费用处于较低水平，原材料价格稳定，美元兑人民币汇率上升，这些因素共同促进了成本控制和利润提升。
4. 资产处置收益：公司出售了一处位于加州的海外仓，获得了约3.62亿元的资产转让税后收益，贡献了非经常性损益。

未来发展展望

• 扩张计划：公司计划在2024年扩仓10至15万平方米，尽管新仓库的填仓可能面临一定挑战，但预计现有客户增量以及新客户的业务增加将加速仓库填仓进程，确保盈利能力的稳定性。
• 成本优势：与FedEx、UPS等快递服务商建立了长期合作关系，凭借业务规模和议价能力，以及自有土地储备用于自建仓库，成本控制具有竞争优势。
• 市场潜力：跨境电商行业持续高景气，亚马逊对中大件商品的提价将进一步凸显公司的价格优势。仓储物流行业的成本变化和仓库位置的重要性使得行业面临重组，而乐歌已在美国东西海岸合理布局仓库，体现了对市场趋势的精准把握。

调整与评级

• 盈利预测调整：根据业绩预告，调整了2023年的盈利预测，预计2023至2025年的归母净利润分别为6.3、4.6、5.2亿元，对应市盈率为9、13、11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具有稳定的增长潜力和市场竞争力。

风险提示

• 海外需求复苏不确定性：全球宏观经济环境的不确定性可能影响海外市场需求的复苏速度。
• 新开仓填仓进度风险：新仓库的填仓进度可能因多种因素而低于预期。
• 市场渗透率提升风险：升降桌市场的渗透率提升速度可能不如预期。
• 业绩预告风险：正式发布的2023年年报中的数据可能与预告存在差异。