宏观研究月报：政府债贡献社融增量，内生动力有待增强

证券研究报告—宏观研究月报 撰写日期：2024年01月18日 政府债贡献社融增量，内生动力有待增强 摘要 12月份，M2同比增幅9.7%，较上月（10%）有所回落，M1同比增幅 1.3%，同上个月持平。M2-M1的剪刀差由上月的8.7%回落至8.4%，有所收窄，但从全年来看，仍处于高位，说明存款活化不高，内生动力有待增强 从信贷数据来看，新增人民币贷款中居民短贷好于长贷，短贷增加主要年底消费放量所致，居民中长贷少增主要基于房地产销售数据未出现改善，居民贷款购房的意愿不足，导致中长贷数据不佳，房地产政策已经在陆续出台，但还不足以刺激居民加杠杆购房，短期内新增居民贷款或有压力。企业贷款方面，尽管PSL重启对企业中长贷有积极作用，但12月份仍是同比少增，说明实体经济的融资需求较弱。 从数据上看，12月份的社融规模继续回升，主要贡献力量还是政府债券融资，当月政府债融资净增加9279亿元，同比多增6470亿元，万亿国债的发行是刺激政府债券融资增加的主要原因。当月企业债券净融资减少2625亿元，减少明显。社融增速可能缺乏持续上升动力，但万亿国债落地或将支持经济温和恢复。未来经济复苏过程会有反复，内需不足仍是主要矛盾，房地产市场还在持续刺激中，预计一季度，货币政策或将持续发力通过降息、降准刺激需求的可能性较高。 风险提示：基本面修复不及预期；房地产修复不及预期。 麦高证券研究发展部 分析师：徐滢 资格证书：S0650511010002 联系邮箱：xuying@mgzq.com联系电话：024-22955441 相关研究 《国内需求略显不足，经济回升向好基础仍需巩固》2024.01.16 《数据有所反复，无碍经济延续恢复向好》2023.12.05 《经济持续恢复向好，实现年度增长目标可期》2023.11.08 《数据有所改善，经济延续恢复态势》 2023.09.28 正文目录 货币供应量3 信贷数据3 新增贷款数据3 新增存款数据4 社会融资规模5 社会融资规模增量5 社会融资规模存量5 图表目录 图表1：货币供应量数据3 图表2：新增人民币贷款4 图表3：新增人民币存款4 图表4：新增社会融资规模占比（%）5 图表5：社会融资规模存量构成图6 货币供应量 12月末，广义货币(M2)余额292.27万亿元，同比增长9.7%。狭义货币(M1)余额68.05万亿元，同比增长1.3%。流通中货币(M0)余额11.34万亿元，同比增长8.3%。全年净投放现金8815亿元。 M2同比增幅9.7%，较上月（10%）有所回落，M1同比增幅1.3%，同上个月持平。M2-M1的剪刀差由上月的8.7%回落至8.4%，有所收窄，但从全年来看，仍处于高位，说明存款活化不高，内生动力有待增强。 图表1：货币供应量数据 指标名称 M2 M2:同比 M1 M1:同比 M0 M0:同比 单位 亿元 % 亿元 % 亿元 % 2022-12 2,664,320.84 11.80 671,674.76 3.70 104,706.03 15.30 2023-01 2,738,072.06 12.60 655,214.16 6.70 114,601.30 7.90 2023-02 2,755,249.23 12.90 657,938.74 5.80 107,602.58 10.60 2023-03 2,814,566.31 12.70 678,059.63 5.10 105,591.30 11.00 2023-04 2,808,469.34 12.40 669,761.55 5.30 105,904.46 10.70 2023-05 2,820,504.68 11.60 675,252.98 4.70 104,756.71 9.60 2023-06 2,873,023.83 11.30 695,595.48 3.10 105,419.20 9.80 2023-07 2,854,031.56 10.70 677,218.92 2.30 106,129.68 9.90 2023-08 2,869,343.25 10.60 679,588.35 2.20 106,515.36 9.50 2023-09 2,896,659.11 10.30 678,443.65 2.10 109,253.22 10.70 2023-10 2,882,276.07 10.30 674,696.07 1.90 108,565.35 10.20 2023-11 2,912,014.22 10.00 675,903.41 1.30 110,225.18 10.40 2023-12 2,922,700.00 9.70 680,500.00 1.30 113,400.00 8.30 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 信贷数据 新增贷款数据 12月末，本外币贷款余额242.24万亿元，同比增长10.1%。人民币贷款余额 237.59万亿元，同比增长10.6%。全年人民币贷款增加22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。分部门看，住户贷款增加4.33万亿元，其中，短期贷款增加1.78万亿元，中长期贷款增加2.55万亿元；企（事）业单位贷款增加17.91万亿元，其中，短期贷款增加3.92万亿元，中长期贷款增加13.57万亿元，票据融资增加3410亿元；非银行业金融机构贷款增加1928亿元。12月份，人民币贷款增加1.17万亿元，同比少增2401亿元。12月末，外币贷款余额6564亿美元，同比下降10.7%。全年外币贷款减少852亿美元，同比少减927亿美元。12月份，外币贷款减少127亿美元，同比少减215亿美元。 图表2：新增人民币贷款 指标名称 本外币贷款余额: 初值:同比 新增人民币贷款当月值 各项贷款余额人民币 各项贷款余额: 人民币：同比 新增人民币贷款:累计值 单位 % 亿元 亿元 % 亿元 2022-12 10.40 14,000.00 2,139,852.67 11.10 213,100.00 2023-01 10.60 49,000.00 2,197,455.14 11.30 0.00 2023-02 10.80 18,100.00 2,215,575.67 11.60 0.00 2023-03 11.10 38,900.00 2,254,455.10 11.80 106,000.00 2023-04 10.90 7,188.00 2,261,643.47 11.80 0.00 2023-05 10.60 13,600.00 2,275,271.41 11.40 0.00 2023-06 10.60 30,500.00 2,305,766.69 11.30 157,300.00 2023-07 10.50 3,459.00 2,309,226.18 11.10 160,800.00 2023-08 10.50 13,600.00 2,322,806.64 11.10 174,400.00 2023-09 10.20 23,100.00 2,345,924.92 10.90 197,500.00 2023-10 10.30 7,384.00 2,353,309.12 10.90 204,900.00 2023-11 10.20 10,900.00 2,364,196.44 10.80 215,800.00 2023-12 10.10 11,700.00 2,375,900.00 10.60 227,500.00 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 新增存款数据 12月末，本外币存款余额289.91万亿元，同比增长9.6%。人民币存款余额284.26 万亿元，同比增长10%。全年人民币存款增加25.74万亿元，同比少增5101亿元。其 中，住户存款增加16.67万亿元，非金融企业存款增加4.22万亿元，财政性存款增 加7924亿元，非银行业金融机构存款增加1.64万亿元。12月份，人民币存款增加 868亿元，同比少增6402亿元。12月末，外币存款余额7978亿美元，同比下降6.6%。 全年外币存款减少561亿美元，同比少减869亿美元。12月份，外币存款增加47亿 美元，同比多增129亿美元。 图表3：新增人民币存款 指标名称 各项存款余额 各项存款余额:同比 新增人民币存款:当月值 新增人民币存款:累计值 单位 亿元 % 亿元 亿元 2022-12 2,584,998.23 11.30 7,242.00 262,600.00 2023-01 2,653,915.86 12.40 68,700.00 0.00 2023-02 2,681,999.00 12.40 28,100.00 0.00 2023-03 2,739,076.14 12.70 57,100.00 153,900.00 2023-04 2,734,467.18 12.40 -4,609.00 0.00 2023-05 2,749,085.32 11.60 14,600.00 0.00 2023-06 2,786,204.53 11.00 37,100.00 201,000.00 2023-07 2,774,993.33 10.50 -11,200.00 189,800.00 2023-08 2,787,610.76 10.50 12,600.00 202,400.00 2023-09 2,810,037.37 10.20 22,400.00 224,800.00 2023-10 2,816,483.21 10.50 6,446.00 231,300.00 2023-11 2,841,754.85 10.20 25,300.00 256,500.00 2023-12 2,842,600.00 10.00 868.00 257,400.00 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 从信贷数据来看，新增人民币贷款中居民短贷好于长贷，短贷增加主要年底消费放量所致，居民中长贷少增主要基于房地产销售数据未出现改善，居民贷款购房的意愿不足，导致中长贷数据不佳，房地产政策已经在陆续出台，但还不足以刺激居民加杠杆购房，短期内新增居民贷款或有压力。企业贷款方面，尽管PSL重启对企业中长贷有积极作用，但12月份仍是同比少增，说明实体经济的融资需求较弱。 社会融资规模 社会融资规模增量 2023年全年社会融资规模增量累计为35.59万亿元，比上年多3.41万亿元。 其中，对实体经济发放的人民币贷款增加22.22万亿元，同比多增1.18万亿元；对 实体经济发放的外币贷款折合人民币减少2206亿元，同比少减3048亿元；委托贷款 增加199亿元，同比少增3380亿元；信托贷款增加1576亿元，同比多增7579亿元； 未贴现的银行承兑汇票减少1784亿元，同比少减1627亿元；企业债券净融资1.63 万亿元，同比少4254亿元；政府债券净融资9.6万亿元，同比多2.48万亿元；非金 融企业境内股票融资7931亿元，同比少3826亿元。12月份,社会融资规模增量为1.94 万亿元，比上年同期多6169亿元。 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 新增人民币贷款新增委托贷款 新增未贴现银行承兑汇票非金融企业境内股票融资 新增外币贷款新增信托贷款企业债券融资政府债券 图表4：新增社会融资规模占比（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 社会融资规模存量 2023年末社会融资规模存量为378.09万亿元，同比增长9.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为235.48万亿元，同比增长10.4%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.66万亿元，同比下降10.2%；委托贷款余额为11.27万亿 元，同比增长0.2%；信托贷款余额为3.9万亿元，同比增长4.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为2.49万亿元，同比下降6.7%；