2024年商品年度报告：PTA-经济稳步向好，产业链利润集中于上游

K 让衍生品 成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 中辉期货研究院 交易咨询业务资格：证监许可[2015]75号 作者：李思进 能源化工团队 何慧Z0011420李思进Z0019894郭艳鹏F03104066 2024年商品年度报告PTA 经济稳步向好，产业链利润集中于上游 摘 要 2024年，随着稳增长政策的持续发力，财政政策的加码，消费对经济支撑作用持续抬升，居民对于衣着的消费增速预计增加，但家纺需求受房地产市场恢复缓慢影响或将承压，纺织市场整体需求增速或较2023年回落。原油市场处于供需预期偏紧和担忧欧佩克+“自愿”减产约束性有限的博弈中，PX供应紧张局面将较2023年缓解，产业链利润集中于上游。短期内，PTA受自身基本面影响较小，价格以跟随成本端走势为主，后期随着成本端驱动减弱，PTA价格走势将回归其基本面，在供应压力下，PTA加工费或将长期维持偏低水平。 从投产进度看，2024年，PX处于投产真空期，投产增速预计为 0.00%，PTA投放量超过聚酯新增需求，投产增速分别为5.58%和 6.51%，PTA理论过剩度较高，低位加工费预计将维持较长时间，关注装置投产节奏。PTA价格预计将在5000-6500元/吨区间震荡。 策略：目前，聚酯产业链自身基本面驱动较不明显，更多跟随成本端价格的波动而波动。2024年，PTA基本面弱于PX，需求改善空间有限，待确认装置投产后，考虑做缩PTA加工费机会，下半年随着传统旺季来临，可关注TA9-1正套机会，关注原油价格。 风险提示： 1.原油价格大幅波动 2.产能投放进度不及预期 1 目录 一、2023年PTA行情回顾3 二、终端市场4 2.1海外纺服需求增速有望转正4 2.2国内纺织市场需求增速预计回落6 2.3聚酯投产增速预计放缓8 三、PTA12 3.1上半年月均产量或将提升12 3.2低加工费预计维持较长时间14 3.3产业链利润集中于上游15 四、投资建议18 一、2023年PTA行情回顾 2023年PTA期价走势整体呈“M”型，主力价格在4860-6560元/吨之间。 1-2月聚酯负荷低位，PTA持续累库，工厂迫于成本压力，生产积极性下降，装置计划外检修增加，加工费有所修复，PTA价格跟随原油走势为主，原油市场处于中国经济复苏和海外需求疲软的博弈中。3月，PX价格受季节性检修和调油逻辑影响走强，同时，由于聚酯工厂提负运行、部分PTA装置检修以及工厂采购现货，PTA基差短时间内迅速走高，加工费明显走扩。 4-5月，随着现货流通性增加，贸易商积极出货，PTA基差回落，绝对价格方面，在PX表现偏强和OPEC+减产利多的氛围下，PTA价格涨至年内高位，后期受欧美银行业危机影响，全球风险偏好降低，PTA跟随油价重心下移。 三季度，调油远胜芳烃抽提给予PX一定的成本支撑，国内供应增量不多，由于下游对于杭州亚运会影响旺季开工的担忧，市场部分需求前置，聚酯市场“淡季不淡”，前期整个产业链利润主要集中在上游PX环节，绝对价格方面，OPEC+减产和原油库存低位使得投资者担心供应偏紧的现实，PTA跟随油价走强，后期在国内商品氛围转弱下，随着汽油裂解价差回落，PX装置陆续重启提负，PTA价格下跌。 10月，前期受汽油裂解价差回落和需求疲软影响，成本端支撑减弱，PTA价格下跌，由于市场情绪悲观，PTA价格并未跟随因巴以冲突带给原油的地缘溢价上涨，与成本端出现劈叉。后期，在宏观利多氛围下，受部分PTA装置检修和下游开工高位影响，PTA价格重心上移，11月下旬受人民币汇率升值影响，国内化工品整体回落，PTA价格跌幅明显。目前，纺织服装市场预期转弱，下游装置降负节奏偏慢，PTA基本面尚可，成本方面，由于市场忧虑成员国们“自愿”减产的约束性有限，油价跌至年内低位区域附近，但PTA价格跌幅不及原油，维持区间震荡。 图1：PTA、原油期货合约价格 数据来源：WIND，中辉期货研究院 二、终端市场 2.1海外纺服需求增速有望转正 在美联储维持高利率的背景下，欧美主要经济体通胀高企，叠加消费力下降影响，使得全球整体订单出现萎缩，而海外纺服的高库存也在一定程度上抑制即期市场需求，2023年我国海外纺服出口订单出现较为明显的缩减，出口需求放缓。截至2023年10月，纺服出口总额累计值为2457.18亿美元，累计同比减少10.07%。目前美国经济仍具韧性，但随着高利率对于需求的压制作用逐渐体现，海外经济承压，2024年出口或仍面临考验，但长期来看，在美联储转向降息和库存改善的带动下，我国纺织服装出口增速有望转正。 其中，截至10月，纺织纱线、织物及制品出口金额累计值为1125.53亿美元，累计同比减少9.80%。服装及衣着附件出口金额累计值为1331.64亿美元，累计同比减少8.70%。 2023年集装箱航运市场较2022年整体波动性下降，航线集装箱出口运价指数回落。截至11月，中国出口箱平均综合运价指数在1618.14，同比减少69.67%。 图2：纺服出口总额（亿美元）图3：纺织纱线、织物及制品出口金额（亿美元） 数据来源：WIND，中辉期货研究院数据来源：WIND，中辉期货研究院 图4：服装及衣着附件出口金额（亿美元）图5：中国出口箱运价指数（CCFI） 数据来源：WIND，中辉期货研究院数据来源：WIND，中辉期货研究院 全球经济增长动能减弱，1-9月世界主要经济体：美国、日本、欧盟、英国、澳大利亚纺服进口同比增速均有不同程度上的下滑，其中，中国占比变动分别减少2.20%、3.50%、2.10%、2.20%和3.10%。 美国纺织市场需求低迷，但较三季度有所改善。截至2023年10月，美国纺织原 料及制品进口金额累计值为1360294.00万元，同比减少35.05%，降幅较9月收窄。 截至2023年9月，美国服装及服装面料批发商库存是在34525.00百万美元，美国服装及服装配饰店零售库存是在62269.00百万美元，同比分别减少18.76%和增加2.50%。美国服装及服装面料批发商库存销售比降至2.74，服装及服装配饰店零售库存销售比升至2.39。 图6：主要经济体纺服进口同比增速（%）图7：美国纺织原料及制品进口金额累计值（万元） 数据来源：CCF，中辉期货研究院数据来源：WIND，中辉期货研究院 图8：美国批发商库存：服装及服装面料（百万美元）图9：美国零售库存：服装及其配饰店（百万美元） 数据来源：WIND，中辉期货研究院数据来源：WIND，中辉期货研究院 截至2023年10月，欧洲联盟纺织原料及纺织制品的进口金额累计值为 3730766.00万元，累计同比增速为6.88%，欧洲联盟针织或钩编服装及衣着附件的进口金额累计值为810181.00万元，累计同比增速为3.21%。欧洲经济面对较大的衰退压力，纺织市场销售压力偏大。 图10：欧洲联盟纺织原料及制品进口金额（万元）图11：欧洲联盟针织或钩编服装及衣着附件进口金额（万元） 数据来源：WIND，中辉期货研究院数据来源：WIND，中辉期货研究院 2.2国内纺织市场需求增速预计回落 随着疫情放开，经济压力逐步缓解，国内需求有所修复，但受基数效应和内生动力不足影响，经济复苏不及预期。截至2023年10月，社会消费品零售总额累计值为385440.00亿元，累计同比增速为6.90%。2024年，随着稳增长政策的持续发力，财政政策的加码，消费对经济支撑作用持续抬升，居民对衣着的消费增速预计增加，但家纺需求受房地产市场恢复缓慢影响或将承压，纺织市场整体需求增速或较2023年回落。 其中，截至10月，服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计值为11126.40亿元，仅占社零总额2.89%，纺服消费仍未恢复至疫情前的水平，累计同比增加10.20%。截至10月，服装类零售额累计值为8143.40亿元，累计同比增加12.30%。 社会消费品实物商品网上零售额累计值在103009.70亿元，占社会消费品零售总额的26.70%，累计同比增速为8.40%，其中服装类网上零售额累计同比为7.60%。 服装产业链利润单薄，服装行业盈利能力持续下降。截至2023年10月，纺织服装、服饰业利润总额累计值在4357000.00万元，累计同比降幅扩大，减少7.70%。 图12：社会消费品零售额增速（%）图13：服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计值（亿元） 数据来源：WIND，中辉期货研究院数据来源：WIND，中辉期货研究院 图14：社会消费品网上零售额：累计值（亿元）图15：纺织服装、服饰业利润总额累计值（万元） 数据来源：WIND，中辉期货研究院数据来源：WIND，中辉期货研究院 截至2023年11月，轻纺城化纤坯布成交量累计值为193887万米，累计同比增加15.80%。 2023年织造业开工率整体维持历年同期较高水平。截至12月6日，织造业开工率为82.00%，江浙织机负荷率为76.02%，均值分别为66.61%和58.17%，与2022年同期相比分别上升11.69个百分点和3.33个百分点。1-2月受节日假期影响，终端企业大多进入放假停工状态，届时开工率将降至年内低位，后期随着传统旺季“金三银四”的临近，开工率预计回升。2024年，随着织造积压库存的消化，织造业整体开工率或将提升，下游对原料价格的弹性容忍度将会增加。 坯布库存处于近年来同期低位。截至12月6日，终端织造坯布库存天数在27.36 天，与去年同期相比减少10.64天。 图16：轻纺城化纤坯布成交量（万米）图17：织造业开工率（%） 数据来源：CCF，中辉期货研究院数据来源：WIND，中辉期货研究院 图18：江浙织机负荷率（%）图19：终端织造坯布库存天数（天） 数据来源：WIND，中辉期货研究院数据来源：iFinD，中辉期货研究院 2.3聚酯投产增速预计放缓 2024年聚酯产能预估为8448万吨，产能增速放缓，同比增长6.51%，产量预估 为7054万吨，同比增长5.95%，聚酯新投产能预估666万吨，在新投产项目中，配套生产瓶片占比在57.06%，长丝占比在17.42%，切片占比在12.01%，短纤占比在9.01%，薄膜占比在4.50%，部分装置存在投产延期的可能。 图20：聚酯年度产能产量情况（万吨）图21：2024年聚酯新投产项目 数据来源：CCF，钢联，中辉期货研究院数据来源：钢联，中辉期货研究院 图22：2024年聚酯新增产能占比情况图23：聚酯涤长DTY月度出口量（吨） 数据来源：钢联，中辉期货研究院数据来源：CCF，中辉期货研究院 出口方面，聚酯产品出口增幅明显。截至2023年10月，聚酯长丝出口月度均值为33.78万吨，占聚酯产量的6.18%，同比增长26.45%，其中以涤长DTY为主。短纤出口月度均值为10.10万吨，占聚酯产量的1.85%，同比增长22.62%。瓶片出口月度均值为36.70万吨，占聚酯产量的6.72%，同比增长5.47%。长丝主要出口目的地有印度、埃及、土耳其等，短纤有越南、巴基斯坦、印度尼西亚等，瓶片有俄罗斯、印度、阿联酋等。2024年，在产业转移的背景下，海外对聚酯品需求增加，且我国聚酯产品具有原料成本优势，月均出口量或将保持较高水平，关注印度BIS认证情况。 2023年聚酯处于扩产周期中，受疫情放开内需复苏、补库需求以及出口量增长 影响，纺织市场“淡季不淡”。截至12月6日，聚酯装置开工率在87.34%，均值为 84.53%，同比增加1.16个百分点。短期内，聚酯工厂库存压力不大，效益尚可，装置预期维持偏高开工负荷，降负节奏较预期延缓，关注下游年前补货情况，后期受节日假期影响，聚酯装置开工季节性下滑，若没有过高的库存压力，聚酯负荷下降空间预计有限，但若发生成本支撑坍塌，下游库存将面临贬值风险。 2023年涤纶长丝装置开工率整体高于2022年。截至12月7日，江浙