2023年年度业绩预告点评：全年业绩增长超60%，盈利能力大幅提升

证券研究报告|2024年01月19日 核心观点公司研究·财报点评 四季度业绩持续高成长。公司发布2023年年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润5.4-5.8亿元，同比增长61.9%-73.9%；扣非归母净利润5.25-5.65亿元，同比增长77.3%-90.8%。经折算，预计2023Q4归母净利润 1.39-1.79亿元，同比增长21.5%-56.6%；扣非归母净利润1.36-1.76亿元，同比增长63.9%-112.1%。公司在经营业绩稳健增长的基础上，通过供应链调整、发力云平台及外销业务，毛利率稳步提升，盈利能力持续改善。 智能摄像机升级带动销售向好，公司拓新品拓渠道增长稳健。根据洛图科技的数据，得益于监控摄像头在拓展产品形态、提升产品画质、深入细分场景等各方面的显著提升，监控摄像头自2023年3月以来实现量额齐涨，1-11 月我国线上监控摄像头销量2072万台，同比增长18%；销额47.5亿元，同比增长22%。预计随着公司在线上加大投入，且全景摄像机、4G灯座云台摄像机、宠物看护摄像机等趋势新品销售逐渐起量，公司线上收入同样实现较高速增长；线下渠道预计随着客流恢复而有所复苏。海外方面，公司通过参加展会、开拓海外经销商等方式加速海外渠道扩张，预计海外收入持续贡献收入增量。 人脸识别门锁快速增长，公司摄像机优势与门锁结合增长强劲。我国智能门锁销量近几年保持稳健增长，洛图科技数据显示，2023年1-11月我国线上智能门锁销量400万套，同比增长2.8%，预计全年增长约3%。其中人脸识别门锁由于具有识别速度较快、安全性高、可靠性强、唯一性等优势，实现快速增长，1-11月销量增长高达82.4%。萤石在3月的春季发布会上推出极光双摄人脸视频锁、全自动人脸视频锁等新品，既结合了自身图像处理的优势，又与行业发展的风向相符。公司2023H1智能入户收入同比增长22%，预计下半年依然有望实现较为强劲的增长。 盈利表现持续向好。受益于公司供应链优化，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司全年毛利率实现较好提升，前三季度公司毛利率同比提升7.4pct至43.4%，预计Q4毛利率延续此前提升的趋势，带动净利率稳步向上。 风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；新品推出不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级 公司是国内智能家居软硬件龙头，硬件性能领先，云平台增长强劲。参考业绩预告，调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润5.6/7.1/8.7亿元（前值为5.7/7.2/8.7亿），同比+68%/+27%/+22%，对应PE=41/32/27x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,238 4,306 4,939 5,886 6,948 (+/-%) 37.7% 1.6% 14.7% 19.2% 18.0% 净利润(百万元) 451 333 560 713 870 (+/-%) 38.2% -26.1% 68.2% 27.2% 22.0% 每股收益（元） 1.00 0.59 1.00 1.27 1.55 EBITMargin 9.4% 5.9% 10.2% 11.3% 12.3% 净资产收益率（ROE） 32.0% 6.9% 10.7% 12.6% 14.0% 市盈率（PE） 41.0 69.3 41.2 32.4 26.5 EV/EBITDA 49.8 84.6 46.1 35.2 28.0 市净率（PB） 13.10 4.75 4.39 4.06 3.72 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 计算机·计算机设备 证券分析师：陈伟奇证券分析师：熊莉0755-81982606021-61761067 chenweiqi@guosen.com.cnxiongli1@guosen.com.cnS0980520110004S0980519030002 证券分析师：王兆康证券分析师：邹会阳0755-819830630755-81981518 wangzk@guosen.com.cnzouhuiyang@guosen.com.cnS0980520120004S0980523020001 基础数据 投资评级增持(维持) 合理估值 收盘价41.02元 总市值/流通市值23074/11860百万元 52周最高价/最低价57.78/29.80元 近3个月日均成交额71.82百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《萤石网络（688475.SH）-2023年三季报点评：经营表现加速提升，盈利能力持续向好》——2023-10-23 《萤石网络（688475.SH）-2023年中报点评：收入加速成长，二季度盈利大幅改善》——2023-08-07 《萤石网络（688475.SH）-2022年年报&2023年一季报点评：云平台收入高增助推公司发展，一季度盈利大幅提升》——2023-04-18 《萤石网络（688475.SH）-智能家居细分龙头，硬件领先带动云平台快速成长》——2023-04-06 萤石网络（688475.SH） 2023年年度业绩预告点评： 全年业绩增长超60%，盈利能力大幅提升 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E （23E） 688475.SH萤石网络 41.02 231 0.59 1.00 1.27 1.55 69.3 41.2 32.4 26.5 1.7 增持 1810.HK小米集团-W 13.14 3295 0.10 0.61 0.57 0.64 131.4 21.5 23.1 20.5 8.9 无评级 688696.SH极米科技 97.00 68 7.16 2.93 4.45 5.57 13.5 33.1 21.8 17.4 0.9 买入 688169.SH石头科技 294.00 387 12.63 16.93 19.55 23.30 23.3 17.4 15.0 12.6 1.0 买入 603486.SH科沃斯 38.16 220 2.96 2.08 2.73 3.32 12.9 18.3 14.0 11.5 0.7 买入 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 注：小米集团采用wind一致预测值，小米集团股价及市值单位为港元 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1232 4806 4930 5425 5867 营业收入 4238 4306 4939 5886 6948 应收款项 761 725 825 968 1158 营业成本 2743 2738 2816 3336 3904 存货净额 1021 590 613 705 837 营业税金及附加 15 20 19 24 29 其他流动资产 52 85 90 109 128 销售费用 455 543 701 824 973 流动资产合计 3074 6216 6468 7216 8000 管理费用 626 750 898 1039 1190 固定资产 259 521 648 685 775 财务费用 6 (29) (103) (108) (100) 无形资产及其他 27 234 224 215 206 投资收益 (1) 0 (0) (0) (0) 投资性房地产 371 211 211 211 211 资产减值及公允价值变动 18 33 (8) (9) (8) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收入 77 13 2 12 12 资产总计 3731 7182 7551 8327 9192 营业利润 486 331 602 775 955 短期借款及交易性金融负债 382 252 212 282 249 营业外净收支 1 1 1 1 1 应付款项 1062 925 979 1148 1345 利润总额 487 331 603 775 956 其他流动负债 627 671 732 860 1004 所得税费用 36 (2) 42 62 86 流动负债合计 2071 1848 1923 2291 2598 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 228 100 0 0 归属于母公司净利润 451 333 560 713 870 其他长期负债 251 246 277 357 392 长期负债合计 251 474 377 357 392 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 2322 2323 2300 2648 2991 净利润 451 333 560 713 870 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 11 18 80 15 17 股东权益 1409 4859 5251 5679 6201 折旧摊销 20 45 45 68 79 负债和股东权益总计 3731 7182 7551 8327 9192 公允价值变动损失 (18) (33) 8 9 8 财务费用 6 (29) (103) (108) (100) 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (443) 514 98 139 51 每股收益 1.00 0.59 1.00 1.27 1.55 其它 (11) (18) (80) (15) (17) 每股红利 0.00 0.02 0.30 0.51 0.62 经营活动现金流 10 858 711 929 1009 每股净资产 3.13 8.64 9.34 10.10 11.02 资本开支 (253) (354) (250) (120) (185) ROIC 27% 7% 11% 20% 22% 其它投资现金流 (6) (1) (1) 1 (0) ROE 32% 7% 11% 13% 14% 投资活动现金流 (259) (354) (251) (119) (185) 毛利率 35% 36% 43% 43% 44% 权益性融资 (3) 3147 0 0 0 EBITMargin 9% 6% 10% 11% 12% 负债净变化 0 228 (128) (100) 0 EBITDAMargin 10% 7% 11% 12% 13% 支付股利、利息 (1) (13) (168) (285) (348) 收入增长 38% 2% 15% 19% 18% 其它融资现金流 472 (507) (41) 71 (33) 净利润增长率 38% -26% 68% 27% 22% 融资活动现金流 466 3070 (337) (314) (381) 资产负债率 62% 32% 30% 32% 33% 现金净变动 217 3574 123 496 442 股息率 0.0%