2023Q4业绩延续高增，低谷已过成长可期

伊之密(300415.SZ)/机械设备 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3533 3680 4112 4987 6021 增长率yoy%30% 4% 12% 21% 21% 净利润（百万元）516 405 485 598 735 增长率yoy%64% -21% 20% 23% 23% 每股收益（元）1.10 0.87 1.04 1.28 1.57 每股现金流量0.68 0.74 -1.01 0.87 0.98 净资产收益率23% 17% 17% 18% 19% P/E14.4 18.4 15.4 12.5 10.1 PEG0.48 4.42 1.31 0.58 0.49 P/B3.4 3.1 2.7 2.3 1.9 备注：股价取自2024年1月18日 投资要点 事件：公司发布2023年度业绩预告，全年预计实现营收约41亿元，同比增长约11.6%， 预计实现归母净利润4.53-5.01亿元，同比增长11.7%-23.5%，扣非归母净利润4.21-4.66亿元，同比增长14.1%-26.2%，其中，单四季度预计实现营收11.6亿元，同比增长38.8%，归母净利润0.88-1.36亿元，同比增长12.8%-74.36%，中枢为1.12亿元，同比增长43.6%。 2023Q4业绩延续逆势增长态势，收入创历史新高。 （1）成长性：2023年，公司营收同比增长约11.6%，归母同比增长11.7%-23.5%，扣非归母同比增长14.1%-26.2%，其中单四季度营收同比增长约38.8%，归母同比增长12.8%-74.36%，归母中枢同比增长43.6%。值得注意的是，2023Q4收入创历史新高，且在延续2023Q2以来利润逐季度逆势增长（且利润增速呈现加快趋势，2023Q2-2023Q4净利润增速分别为：24.9%、30.0%、43.6%）的情况下，收入增速亦实现高增。我们认为，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，逐季度持续高增的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。随着顺周期需求的复苏，公司业绩有望迎来更大弹性。（2）盈利能力：2023年公司整体盈利能力持续提升，以已经披露的前三季度为例，公司销售毛利率为33.13%，同比增长3.03pct，销售净利率为12.77%,同比增长1.01pct。我们判断，公司盈利能力持续改善的原因：①2023年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升。 注塑+压铸有望迎来共振，24年复苏可期。 （1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017年行业上行，2018-2019年下行，2020年-2021年上半年上行，2021年下半年-2022年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：饮食、旅游相关的日用品领域（消费属性）已迎来复苏；3C行业有望触底反弹；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024年的复苏展望乐观，公司有望充分受益。（2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP系列7000T、9000T并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单放量。 维持“增持”评级：基于公司已经披露的2023年业绩预告，我们略微调整公司盈利预 测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.85/5.98/7.35亿元（前值为5.01/6.33/7.94亿元），同比分别增长20%、23%、23%，对应的PE分别为15、13、10倍。 风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。 评级：增持(维持) 市场价格：15.90元分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003Email：xiexh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)468.57 流通股本(百万股)423.06 市价(元)15.90 市值(百万元)7450.28 流通市值(百万元)6726.63 股价与行业-市场走势对比 伊之密 沪深300 40% 30% 20% 10% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-07 2023-08 2023-09 2023-09 2023-10 2023-11 2023-11 2023-12 2024-01 0% -10% -20% -30% 2023Q4业绩延续高增，低谷已过成长可期 证券研究报告/公司点评2024年1月18日 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：伊之密盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 564 1,234 1,496 1,806 营业收入 3,680 4,112 4,987 6,021 应收票据 37 109 90 110 营业成本 2,535 2,781 3,325 4,009 应收账款 722 802 973 1,177 税金及附加 31 35 43 51 预付账款 59 64 77 93 销售费用 371 391 474 584 存货 1,353 2,204 2,636 3,178 管理费用 191 206 249 313 合同资产 23 123 50 71 研发费用 181 185 224 301 其他流动资产 563 867 1,002 1,246 财务费用 8 31 29 28 流动资产合计 3,297 5,281 6,274 7,609 信用减值损失 -12 0 0 -11 其他长期投资 95 106 129 156 资产减值损失 -8 0 0 -20 长期股权投资 396 396 396 396 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,036 962 894 833 投资收益 40 2 4 0 在建工程 136 116 96 76 其他收益 85 42 4 122 无形资产 363 403 391 390 营业利润 467 528 650 825 其他非流动资产 114 125 133 142 营业外收入 7 5 0 0 非流动资产合计 2,140 2,108 2,040 1,993 营业外支出 2 0 0 35 资产合计 5,437 7,389 8,314 9,603 利润总额 472 533 650 790 短期借款 94 1,225 1,104 901 所得税 50 48 52 55 应付票据 441 522 650 763 净利润 422 485 598 735 应付账款 605 598 686 882 少数股东损益 16 0 0 0 预收款项 0 102 31 47 归属母公司净利润 406 485 598 735 合同负债 430 480 582 703 NOPLAT 429 513 625 761 其他应付款 62 62 62 62 EPS（按最新股本摊薄） 0.87 1.04 1.28 1.57 一年内到期的非流动负债 61 61 61 61 其他流动负债 346 373 441 533 主要财务比率 流动负债合计 2,038 3,423 3,617 3,951 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 784 951 1,178 1,491 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 4.2% 11.7% 21.3% 20.7% 其他非流动负债 193 193 193 193 EBIT增长率 -24.4% 17.5% 20.4% 20.5% 非流动负债合计 977 1,144 1,371 1,684 归母公司净利润增长率 -21.4% 19.7% 23.3% 22.9% 负债合计 3,015 4,567 4,987 5,635 获利能力 归属母公司所有者权益 2,365 2,765 3,270 3,911 毛利率 31.1% 32.4% 33.3% 33.4% 少数股东权益 57 57 57 57 净利率 11.5% 11.8% 12.0% 12.2% 所有者权益合计 2,422 2,822 3,327 3,968 ROE 16.7% 17.2% 18.0% 18.5% 负债和股东权益 5,437 7,389 8,314 9,603 ROIC 16.6% 12.1% 13.2% 14.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 55.5% 61.8% 60.0% 58.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 46.7% 86.1% 76.2% 66.7% 经营活动现金流 348 -476 408 459 流动比率 1.6 1.5 1.7 1.9 现金收益 539 656 766 896 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 存货影响 -93 -851 -432 -542 营运能力 经营性应收影响 -179 -159 -164 -219 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 185 177 144 325 应收账款周转天数 60 67 64 64 其他影响 -104 -299 94 -1 应付账款周转天数 70 78 70 70 投资活动现金流 -415 -27 -129 -137 存货周转天数 186 230 262 261 资本支出 -451 -85 -40 -51 每股指标（元） 股权投资 -35 0 0 0 每股收益 0.87 1.04 1.28 1.57 其他长期资产变化 71 58 -89 -86 每股经营现金流 0.74 -1.02 0.87 0.98 融资活动现金流 268 1,173 -16 -12 每股净资产 5.05 5.90 6.98 8.35 借款增加 486 1,297 106 110 估值比率 股利及利息支付 -270 -124 -123 -121 P/E 18 15 13 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 52 0 1 -1 EV/EBITDA -14 -12 -10 -9 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以