食品饮料行业24年年度投资策略：立足确定，优选龙头

食品饮料板块近一年市场表现 投资要点： 23年食品饮料行业回顾。23年以来疫后线下消费场景逐渐恢复，但整体呈现弱复苏态势。食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。在此背景下，2023年SW食品饮料板块下跌14.94%，沪深300下跌11.38%，跑输沪深300指数3.56个百分点。收入端来看，2023年整体经济基本面有所承压，消费需求呈弱复苏态势；利润端 来看，2022年下半年以来部分原材料价格均持续走低，成本下降逐渐传导至 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业年度策略 2024年1月18日 食品饮料行业24年年度投资策略领先大市-A(维持) 立足确定，优选龙头 食品饮料 资料来源：最闻 首选股票 评级 600519.SH 贵州茅台 买入-A 000858.SZ 五粮液 买入-A 600809.SH 山西汾酒 买入-A 603369.SH 今世缘 买入-A 600600.SH 青岛啤酒 买入-A 600132.SH 重庆啤酒 买入-B 600887.SH 伊利股份 买入-A 603517.SH 绝味食品 增持-A 相关报告： 【山证食品饮料】需求弱复苏下，板块分化延续-食品饮料行业23年中报总结 及策略展望2023.9.19 【山证食品饮料】坚守确定性，关注复苏机会-食品饮料行业23年中期投资策 略2023.7.28 分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001邮箱：zhourong1@sxzq.xom 陈振志 执业登记编码：S0760522030004 企业报表端，部分企业盈利能力有所提升，带动板块整体毛利率触底回升；估值端来看，2023年初至12月31日，食品饮料行业估值水平从34X下降至27X。总体而言，2023年板块基本面整体偏弱、估值处于持续消化的过程之中。 24年食品饮料行业展望及投资策略：在此前三年新冠疫情影响下，居民消费信心及意愿较低，同时受宏观经济疲软影响，增加了居民未来收入的不确定性，消费者的消费意愿持续下行。中长期来看，消费力及消费信心的修复与居民收入相关，传导过程较长。24年宏观经济的复苏程度，是决定消费力及消费意愿修复力度的核心指标。我们预计随着居民收入和信心的恢复，消费复苏或将呈现前低后高的节奏。1）投资主线一：立足确定性。尽管23年整体消费需求较为疲软，高端消费虽短期承压，但从中长期看趋势相对确定，产品结构升级趋势不改。同时经过23年市场的持续调整和消化，食品饮料各子版块估值均已回到近年较低水平，从而板块中长期左侧布局的确定性机会也逐步凸显。2）投资主线二：优选龙头股。在宏观经济弱复苏、整体消费需求偏弱背景下，行业龙头会凭借其强大的品牌优势及完善的渠道优势逆势抢夺市场份额，整体供给端格局会持续优化，其短期下行的风险有限；同时在经历23年板块估值持续的下修之后，若中长期需求改善逐步兑现，龙头股或将率先迎来估值及业绩双击的机会。综合之下，优选行业龙头股，其“进可攻，退可守”的优势亦逐步显现。 投资建议：我们建议在立足确定性的前提下，优选子版块的龙头股标的：1）立足业绩确定性，优选龙头股，包括白酒板块，优先推荐高端白酒及有基地市场备书的地产龙头，包括贵州茅台、五粮液、今世缘，建议关注古井贡酒；同时左侧布局已具备估值优势且业绩确定性高的山西汾酒。2）立足行业趋势确定性，优选龙头股：首先啤酒板块，高端化逻辑依旧，加之23年低基背景下销量有望实现较好增长，助力其业绩稳健增长，优先推荐青岛啤酒、重庆啤酒；其次休闲零食板块，行业仍处于发展期，龙头可通过产品 邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com和芳芳 执业登记编码：S0760519110004邮箱：hefangfang@sxzq.com 或渠道变革，实现市占率提升，从而实现业绩增长，优先推荐绝味食品，建议关注盐津铺子、甘源食品。（3）立足竞争格局的确定性，优选具备确定收益的高股息率龙头，包括乳制品板块，优先推荐伊利股份。 风险提示：经济增速不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上升超预期；食品安全问题；消费税政策出台及企业改革不及预期等。 目录 1.食品饮料行业23年回顾和24年展望8 1.123年回顾：消费乏力下业绩承压，板块估值持续回落8 1.1.1市场表现回顾：需求弱复苏，板块表现落后8 1.1.2基本面回顾：经济基本面承压，估值持续回落8 1.224年展望：立足确定性，优选龙头股11 1.2.1基本面展望：消费意愿及消费力修复，取决于经济复苏程度11 1.2.2投资主线展望：立足确定性，优选龙头股11 1.2.324年投资策略12 2.白酒板块：坚守长期价值，关注边际变化12 2.123年白酒板块整体表现：板块受外因影响回调，长期价值凸显12 2.1.1外部因素扰动，板块回调至价值区间12 2.1.223年需求弱复苏，酒企业绩分化13 2.224年白酒板块展望：H1维持平稳增长，H2关注边际变化14 2.2.1长期视角下，周期底部或逐步显现14 2.2.2短期平稳增长，行业韧性凸显16 2.2.3分价格带展望16 3.啤酒板块：高端化进程持续，成本下行助力利润增长21 3.123年啤酒板块整体表现：销量前高后低，结构升级保障利润21 3.1.1消费需求波动&库存周期，销量增速整体前高后低21 3.1.2结构升级&费用控制，盈利能力持续强化22 3.224年啤酒板块展望：需求有望进一步恢复，成本下行助力利润增厚23 3.2.1消费需求有望恢复，高端化进程持续23 3.2.2成本红利进一步释放，企业利润增厚可期24 4.乳制品板块：经营稳步改善，龙头确定性收益可期25 4.123年乳制品板块整体表现：需求弱复苏，品类需求分化25 4.1.1乳制品需求增速放缓，品类需求分化25 4.1.2原奶价格逐步回落，需求疲软下毛利率改善分化26 4.224年乳制品板块展望：场景+消费力逐步恢复，盈利有望回升27 4.2.1龙头布局新业务/区域乳企持续深耕，培育新的盈利增长点27 4.2.2需求恢复+成本压力持续减轻，盈利逐步回升28 4.2.3板块估值低位，龙头确定性收益可期28 5.调味品板块：行业景气度可期，密切跟踪业绩观点29 5.123年调味品板块整体表现：需求/成本双承压，板块整体疲软29 5.1.1需求弱复苏，企业业绩分化29 5.1.2原材料价格陆续回落，盈利能力逐步改善29 5.224年调味品板块展望：需求平稳复苏，成本压力缓解下盈利持续修复30 5.2.1需求逐步复苏，行业景气度可期30 5.2.2产品结构升级&企业改革，助力走出底部31 5.2.3原材料价格回落，盈利能力有望持续修复31 6.休闲食品板块：零食量贩红利有望延续，卤制品有望释放利润弹性33 6.123年休闲食品板块整体表现：零食量贩渠道放量，卤制品单店仍承压33 6.1.1休闲零食子板块：零售量贩渠道放量，助力其业绩增长33 6.1.2卤制品子板块：消费疲软下，单店收入短期仍承压34 6.224年休闲食品板块展望：量贩零食红利延续，成本下行释放利润弹性35 6.2.1休闲零食子板块：渠道扩张&供应链优势助力下，业绩稳健增长35 6.2.2卤制品子板块：长期看卤制品行业高景气度，龙头有望逐步复苏36 7.风险提示37 图表目录 图1：食品饮料板块23年累计下跌14.94%8 图2：食品饮料子板块23年区间涨跌幅（%）8 图3：2013-2023中国GDP同比增速（%）9 图4：中国社零及餐饮收入同比增速（%）9 图5：2023年住户存款同比增速（%）9 图6：2016-2023年中国消费者信心指数9 图7：22Q1-23Q3年食品饮料行业毛（净）利率（%）10 图8：食品饮料主要原材料价格跟踪（元/吨）10 图9：食品饮料行业市盈率（TTM）10 图10：2018.01-2023.12食品子板块估值走势10 图11：城镇居民人均可支配收入（万元）及增速（%）11 图12：城镇新增就业人数（万人）及同比增速（%）11 图13：2023年CS白酒指数及估值复盘13 图14：规模以上白酒企业产量（万吨）及同比（%）13 图15：20Q3-23Q3白酒营业收入（亿元）及增速（%）13 图16：22Q1-23Q3分价格带酒企营收增速（%）13 图17：中国白酒行业发展阶段梳理15 图18：白酒行业本轮调整的节奏与茅台批价紧密相关16 图19：飞天茅台批价走势（元/瓶）17 图20：五粮液、泸州老窖批价走势（元/瓶）17 图21：主要次高端酒企产量（万吨）及增速（%）19 图22：2015-2022年安徽白酒产量（万吨）20 图23：2017-2024E年安徽白酒收入规模（亿元）20 图24：中国啤酒当月产量（万千升）及增速（%）21 图25：啤酒板块收入（亿元）及同比增速（%）21 图26：啤酒板块净利润（亿元）及同比增速（%）22 图27：主要啤酒企业吨价水平（元/吨）22 图28：铝锭价格走势跟踪（元/吨）22 图29：瓦楞纸价格走势跟踪（元/吨）22 图30：啤酒板块毛/净利率变动情况（20Q3-23Q3）23 图31：啤酒板块费用率变动情况（20Q3-23Q3）23 图32：中国高端及以上啤酒消费量占比（%）24 图33：近五年青岛啤酒中高端啤酒销量（万千升）24 图34：大麦价格走势跟踪（美元/吨）24 图35：乳制品板块收入（亿元）及同比增速（%）26 图36：伊利奶粉业务收入（百万元）及增速（%）26 图37：主要乳企今年毛利率变动情况（%）26 图38：中国主产区生鲜乳价格走势(元/公斤)26 图39：近年低温奶市场规模（亿元）及增速（%）27 图40：伊利婴配粉业务市占率持续提升（%）27 图41：2019-23年中国餐饮开/关店率（%）29 图42：调味品板块收入（亿元）及增速（%）29 图43：调味品板块毛/净利率变动情况（20Q3-23Q3）30 图44：调味品板块归母净利润（亿元）及增速（%）30 图45：中国调味品市场规模（亿元）及同比增速（%）30 图46：餐饮收入&酱油产量同比增速（%）30 图47：大豆价格走势跟踪（元/吨）31 图48：玻璃价格走势跟踪（元/吨）31 图49：PET价格走势跟踪（元/吨）32 图50：白糖价格走势跟踪（元/吨）32 图51：零食很忙近年门店数量不断增长（家）33 图52：零食很忙门店展示33 图53：2018-2023E年绝味食品门店数量（家）34 图54：2018-2023E年绝味食品单店收入（万元/年）34 图55：休闲卤制品市场规模（亿元）及同比增速（%）36 图56：近期鸭脖平均价跟踪（元/kg）36 表1：23Q1-3白酒板块业绩概览（亿元）14 1.食品饮料行业23年回顾和24年展望 1.123年回顾：消费乏力下业绩承压，板块估值持续回落 1.1.1市场表现回顾：需求弱复苏，板块表现落后 2023年市场行情表现整体偏弱，疫后线下消费场景逐渐恢复，但整体呈现弱复苏态势，食品饮料行业中，需求相对刚性的日常消费已基本恢复，但商务活动等消费需求仍待修复。在此背景下，23年SW食品饮料板块下跌14.94%，沪深300下跌11.38%，跑输沪深300指数3.56个百分点。总体而言23年板块基本面整体偏弱、估值处于持续消化的过程之中。 纵向分阶段来看，23Q1伴随22年底疫情封控解除，同时叠加23年春节旺季背景，消费场景逐步复苏，在市场预期向好背景下，板块表现较好；进入23Q2疫后补偿性因素逐步减弱，消费复苏略显乏力，同时市场资金分流，板块进入回调期；7-8月政治局会议强调扩大内需，积极发挥消费拉动经济增长的基础性作用，市场信心短期有所提振，板块阶段性反弹；进入23Q3-4，出于对未来消费较为悲观的预期，加之中报及三季报有所催化，板块再次进入调整期。 横向分板块来看，非乳饮料/肉制品/白酒在净利润增长&低基背景支撑下，股价全年小幅上涨或下跌幅度相对较小，分别+6.86%/+6.58%/-6.