智能装备稳定增长，电驱动受益平台化有望改善

巨一科技（688162.SH）：智能装备稳定增长，电驱动受益平台化有望改善 结合公司近期公告及2023年三季报，我们对公司更新点评如下： 受益电动化趋势，公司智能装备业务稳步增长：公司业务主要由两大板块构成，分别是智能装备业务和电驱动业务。据公司公告（2023-10-23投资者关系活 动表），2023前三季度，公司智能装备业务18.84亿元，占营收比重为80.4%，同比增长36.35%。2023年H1该业务营收为12.21亿元，同比增长33.15%。2023Q3营收为6.63亿元，同比增长43.23%。公司智能装备业务围绕新能源汽车产业的发展需求，持续在动力总成（电驱动系统和混动系统）智能装配线、动力电池\电芯智能装配线、轻量化车身智能连接装备和生产线等领域发力，截止9月底公司在手订单58.33亿元，为公司该业务的发展奠定基础。 装备业务盈利能力有望恢复。受疫情、公司市场、研发力度加大、存货减值等因素影响，2023前三季度装备业务盈利能力下滑。公司智能装备项目均为客 户定制化的非标产品，从接单到最终确认收入周期较长。2023年确认的项目收入多数执行时间在2022年，公司在员工健康、工作效率、工作能力、资源保障等方面投入更多成本，费用提升，导致毛利率有所下降。同时，2023Q3公司确认资产减值损失为7,967.09万元，主要来源于智能装备业务的某国际项目。我们认为，公司装备业务仍然掌握充足的订单，2024年上述部分影响因素将消退，且随着公司管理经验及能力的不断提升，装备类业务营收和盈利能力有望持续恢复。 电驱动业务客户结构调整，平台化有望推动业务改善：2023年H1公司电驱动业务营收为2.6亿元，同比下降48.62%。据公司公告（2023-10-23投资者 关系活动表），2023前三季度电驱动业务营收4.59亿元，占营收比重为19.6%。据2023半年报，公司电驱动主要客户包括蔚来汽车、东风本田、广汽本田、越南VINFAST、吉利汽车、东风汽车、智新科技、江淮汽车、奇瑞汽车等。据公司公告，电驱动业务下降主要受公司最大客户经营战略调整使得相关车型销量下降所致，且2023年新定点项目尚未放量。公司积极研发新一代高性能电机电控产品，同时致力于实现电驱动产品部件层级的平台化，平台化有利于释放电驱动业务的规模化效应。公司坚持“大客户、大项目、大产品”的理念，我们认为，随着奇瑞汽车、长安汽车和理想汽车等新项目定点（见2022年报、 2023半年报），公司平台化产品持续推进，电驱动业务有望改善。 公司盈利预测与估值：综上，公司智能装备业务有望稳步增长，盈利能力恢复，电驱动业务有望受益平台化及新项目放量经营改善。我们看好公司中长期发展趋势。考虑2023年上述因素影响，我们调整公司2023-2025年盈利预测，归母净利润分别为-1.01、1.51和2.35亿元，对应EPS为-0.73、1.10、1.71元， PE分别为-38、25和16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：汽车行业需求低迷、新能源汽车行业发展不及预期，原材料价格上涨超预期、公司智能装备业务推广不及预期、公司电驱动业务推广不及预期。 财务指标预测 2024年1月18日 公司报告 巨一科技 推荐/维持 公司简介： 公司主营业务是提供智能装备和新能源汽车核心部件整体解决方案。主要产品为智能装备和新能源汽车电机电控零部件，其中智能装备主要包括动力电池/电芯智能装备和装测生产线、汽车动力总成智能装备和装测生产线、汽车车身智能连接装备和生产线以及数字化运营管理系统等；新能源汽车电机电控零部件产品主要包括新能源汽车电机、电机控制器及集成式电驱动系统产品。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）54.33-28.8 总市值（亿元）39.54 流通市值（亿元）14.0 总股本/流通A股（万股）13,730/13,730 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.11 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 巨一科技 沪深300 21.3% 7.5% -6.4% -20.2% -34.0% -47.9% 1/174/187/1810/171/16 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 巨一科技（688162.SH）：智能装备稳定增长，电驱动受益平台化有望改善 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,122.80 3,482.84 4,062.69 5,302.69 6,283.69 增长率 42.06% 64.07% 16.65% 30.52% 18.50% 归母净利润（百万元） 130.63 148.52 -100.86 151.08 235.00 增长率 1.85% 13.69% -167.91% 249.80% 55.54% 净资产收益率（%） 5.20% 5.80% -4.10% 5.89% 8.61% 每股收益（元） 0.95 1.08 -0.73 1.10 1.71 PE 29.38 25.84 -38.05 25.40 16.33 PB 1.53 1.50 1.56 1.50 1.41 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 巨一科技（688162.SH）：智能装备稳定增长，电驱动受益平台化有望改善 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 5,314.59 6,609.29 6,625.26 7,971.42 9,111.12 营业收入 2,122.80 3,482.84 4,062.69 5,302.69 6,283.69 货币资金 1,616.82 1,659.38 609.40 795.40 942.55 营业成本 1,624.21 2,862.20 3,416.21 4,370.01 5,123.20 应收账款 986.11 1,273.98 1,494.78 1,911.99 2,265.71 营业税金及附加 7.52 11.83 16.66 19.45 23.32 其他应收款 20.85 21.27 20.71 24.15 31.52 营业费用 69.82 84.46 101.48 129.80 147.66 预付款项 153.16 166.47 252.45 336.09 406.23 管理费用 116.55 153.99 206.57 250.75 291.19 存货 2,459.85 3,433.55 4,180.11 4,812.46 5,359.82 财务费用 1.71 -20.90 1.73 8.71 11.58 其他流动资产 77.39 55.21 64.37 83.95 99.45 研发费用 166.47 241.83 355.44 371.14 435.41 非流动资产合计 272.96 764.49 1,145.54 1,228.24 1,306.44 资产减值损失 -34.92 -91.98 -121.88 -53.03 -62.84 长期股权投资 9.27 74.57 84.57 94.57 104.57 公允价值变动收益 0.01 -0.10 0.00 0.00 0.00 固定资产 172.61 266.64 599.40 618.91 683.91 投资净收益 -0.53 3.25 11.65 11.65 11.65 无形资产 25.55 65.55 78.94 82.23 85.42 加：其他收益 34.59 82.81 47.75 47.75 47.75 其他非流动资产 49.06 166.03 202.03 202.03 202.03 营业利润 135.66 143.40 -97.89 159.20 247.90 资产总计 5,587.56 7,373.78 7,770.80 9,199.66 10,417.55 营业外收入 8.51 6.19 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,015.43 4,692.14 5,189.26 6,513.73 7,569.08 营业外支出 0.09 0.33 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 89.42 240.59 415.81 448.59 利润总额 144.07 149.25 -97.89 159.20 247.90 应付账款 1,474.51 2,315.10 2,626.48 3,023.81 3,418.41 所得税 13.44 0.74 2.97 8.12 12.90 其他流动负债 1,540.91 2,287.62 2,322.18 3,074.11 3,702.08 净利润 130.63 148.52 -100.86 151.08 235.00 非流动负债合计 57.75 119.46 120.21 119.53 118.76 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2.80 3.18 3.93 3.25 2.48 归属母公司净利润 130.63 148.52 -100.86 151.08 235.00 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 实收资本（或股本） 137.00 137.35 137.35 137.35 137.35 营业收入增长 42.06% 64.07% 16.65% 30.52% 18.50% 资本公积 2,055.28 2,073.29 2,073.29 2,073.29 2,073.29 营业利润增长 -6.37% 5.71% -168.26% 262.64% 55.71% 未分配利润 322.10 351.55 250.69 355.76 519.08 归属母公司净利增 1.85% 13.69% -167.91% 249.80% 55.54% 归属母公司股东权 2,514.38 2,562.19 2,461.33 2,566.40 2,729.72获利能力 其他非流动负债 54.95 116.28 116.28 116.28 116.28 主要财务比率 负债合计 3,073.17 4,811.60 5,309.47 6,633.26 7,687.83 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表 净利率(%) 6.15% 4.26% -2.48% 2.85% 3.74% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 2.34% 2.01% -1.30% 1.64% 2.26% 负债和所有者权益5,587.567,373.787,770.809,199.6610,417.55毛利率(%)23.49%17.82%15.91%17.59%18.47% 经营活动现金流 -101.64 315.48 -795.61 174.82 307.10 ROE(%) 5.20% 5.80% -4.10% 5.89% 8.61% 净利润 130.63 148.52 -157.29 94.71 178.69 偿债能力 折旧摊销 24.84 33.49 29.95 32.30 36.81 资产负债率(%) 55% 65% 68% 72% 74% 财务费用 1.71 -20.90 1.73 8.71 11.58 流动比率 1.76 1.41 1.28 1.22 1.20 投资损失 0.53 -3.25 -11.65 -11