Q4延续高增长，24年开店与扩面积均有空间

证券研究报告|公司港股点评报告 2024年1月17日 Q4延续高增长，24年开店与扩面积均有空间 361度（1361.HK） 评级： 买入 股票代码： 1361.HK 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 5.21/3.18 目标价格： 总市值(亿港元) 75.26 最新收盘价： 3.64 自由流通市值(亿港元) 75.26 自由流通股数(百万) 717.12 事件概述 公司公告2023Q4运营数据：361度主品牌线下零售流水较2022年同期增长超20%，361度童装品牌线下零售流水同比增长约40%，361度电商平台零售流水同比增长超30%，符合市场预期。 分析判断: 公司Q4流水较Q3加速，折扣和库销比和Q3相当。（1）分渠道来看，由于基数效应，23Q4公司零售线下渠道流水较Q3环比有所提升（2023Q3主品牌/童装零售流水同比增长约15%/25-30%），361度电商平台零售流水增速和Q3均保持30%同比增长。据环球鞋网，“双十一”期间，361度全渠道销售额突破4亿元，同比增长超40%。据中国创投网显示，飞飚Future、AG4-SOAR、轨迹5.0系列等多款产品在“双十一”期间销售表现出色，尖货销量高达37万双。（2）从产品来看：据公司公告，Q4公司推出“飞燃3”作為最新“全民超跑”碳板跑鞋，与篮球鞋“BIG3FUTURE”一经推出引爆市场，深受消费者欢迎。此外，公司发布轻越野跑鞋系列“驭 山”，布局户外运动产品系列，实行潮流运动产品扩容。 投资建议 我们分析，（1）展望24年：预计主品牌与童装各增加100-200家门店，且目前主品牌/童装店铺面积估计在140/100㎡左右，均存在扩面积空间，从而同店有望增长10%以上；（2）维持盈利预测，预计23/24/25年收入为85.06/100.78/116.16亿元，归母净利为10.06/12.48/14.72亿元,对应EPS为0.49/0.60/0.71元，2024年1月16日收盘价3.64港元对应23-25年PE分别为7/5/5X,维持“买入”评级。 风险提示 开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5933.48 6960.83 8506.49 10078.68 11616.89 YoY（%） 15.73% 17.31% 22.21% 18.48% 15.26% 归母净利润(百万元) 601.70 747.12 1005.96 1248.44 1472.31 YoY（%） 44.97% 24.17% 34.65% 24.10% 17.93% 毛利率（%） 41.67% 40.52% 41.20% 41.40% 41.60% 每股收益（元） 0.29 0.36 0.49 0.60 0.71 ROE 0.08 0.09 0.11 0.12 0.13 市盈率 12.51 8.39 6.81 5.49 4.65 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所（1港元=0.91元人民币）分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万2022A 2023E 2024E 2025E 元） 营业总收入 7084.56 8506.49 10078.68 11616.89 净利润 747.12 1005.96 1248.44 1472.31 YoY(%) 17.61% 20.07% 18.48% 15.26% 折旧和摊销 68.58 20.00 20.00 20.00 营业成本 4140.18 5001.82 5906.11 6784.26 营运资金变动 -620.22 -540.76 -539.70 -538.29 营业税金及附加 经营活动现金流 380.34 394.77 659.40 904.15 销售费用 1433.25 1141.71 1289.87 1460.55 资本开支 -30.96 20.00 20.00 20.00 管理费用 541.39 595.45 705.51 813.18 投资 0.00 -100.00 -100.00 -100.00 财务费用 -73.51 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流 85.09 107.90 107.90 107.90 资产减值损失 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 84.45 -5.00 -5.00 -5.00 营业利润 筹资活动现金流 59.43 -15.00 -15.00 -15.00 营业外收支 现金净流量 521.43 487.67 752.30 997.05 利润总额 1064.74 1438.73 1785.53 2105.70 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 247.96 345.29 428.53 505.37 成长能力（%） 净利润 816.78 1093.43 1357.00 1600.33 营业收入增长率 17.31% 22.21% 18.48% 15.26% 归属于母公司净利润 747.12 1005.96 1248.44 1472.31 净利润增长率 24.17% 34.65% 24.10% 17.93% YoY(%) 24.17% 34.65% 24.10% 17.93% 盈利能力（%） 每股收益 0.36 0.49 0.60 0.71 毛利率 40.52% 41.20% 41.40% 41.60% 资产负债表（百万 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 10.73% 11.83% 12.39% 12.67% 元）货币资金 3860.44 4348.11 5100.40 6097.45 总资产收益率ROA 6.01% 7.12% 7.79% 8.09% 预付款项 净资产收益率ROE 9.41% 11.24% 12.24% 12.62% 存货 1182.46 1318.45 1634.60 1757.53 偿债能力（%） 其他流动资产 24.14 25.52 30.24 34.85 流动比率 3.88 3.68 3.64 3.65 流动资产合计 11283.76 12919.48 14760.26 16876.57 速动比率 3.47 3.30 3.23 3.26 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 1.33 1.24 1.26 1.32 固定资产 772.59 732.59 692.59 652.59 资产负债率 24.27% 25.62% 25.97% 26.03% 无形资产 0.53 0.53 0.53 0.53 经营效率（%） 非流动资产合计 1152.13 1212.13 1272.13 1332.13 总资产周转率 0.59 0.64 0.67 0.68 资产合计 12435.90 14131.62 16032.39 18208.71 每股指标（元） 短期借款 192.28 187.28 182.28 177.28 每股收益 0.36 0.49 0.60 0.71 应付账款及票据 1502.66 1831.88 2105.52 2417.32 每股净资产 3.84 4.33 4.93 5.64 其他流动负债 824.43 1020.78 1209.44 1394.03 每股经营现金流 0.18 0.19 0.32 0.44 流动负债合计 2905.51 3507.80 4051.57 4627.56 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 估值分析 其他长期负债 12.71 12.71 12.71 12.71 PE 8.39 6.81 5.49 4.65 非流动负债合计 112.71 112.71 112.71 112.71 PB 0.79 0.77 0.67 0.59 负债合计 3018.22 3620.51 4164.28 4740.27 股本 182.30 182.30 182.30 182.30 少数股东权益 1474.15 1561.62 1670.18 1798.21 股东权益合计 9417.68 10511.11 11868.11 13468.44 负债和股东权益合计 12435.90 14131.62 16032.39 18208.71 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金