业绩符合预期，灵活用工Q4高增长延续空间可期待

科锐国际发布21年业绩预告：1）21年全年：实现归属于母公司净利润为2.33-2.53亿元，较20年+24.95%-35.95%，中位数为30.45%；扣非业绩为1.92-2.12亿元，同比+28.28%-42.00%。2）21Q4：单四季度来看，预计归母净利润为0.45-0.65亿元，同比增速为-15%-24%，中位数为4.5%；扣非业绩为0.24-0.45亿元。 预告点评：业绩符合预期，灵活用工主业逆势增长强劲。收入方面，公司Q1-Q3营收同比增长89%，考虑到行业高景气度的维持，我们预计全年收入增速仍可维持80%以上。我们在此前三季报点评是预计21全年业绩增速约35.5%，对应Q4业绩估测6300万元左右，目前来看灵活用工主业逆势高增长+线上业务环比加速成长符合预期，多业务拆分估测Q4业绩大概率落在业绩预告的上区间，符合我们原先判断，小误差受三个因素扰动：①Q4英镑贬值产生一定汇兑损益扰动；②信息化中台建设+品牌宣传费用加大投入，为22-23年业绩增长助力；③猎头等业务复苏良好，奖金发放略比预期小幅增多，整体依旧符合预期；预计公司21全年业绩有望继续落在上区间。若剔除增加的研发费用投入，21全年我们预计公司传统服务（灵活用工、猎头、招聘流程外包）对应的净利润增长预计40%+。 灵活用工主业支撑公司高成长，外包员工人数环比Q3持续增长。公司21年9月底外包员工人数约为3万人，根据我们的持续跟踪，截至22年1月预计公司外包员工人数约至3.2万人左右，环比21Q3依旧接近2000人且周转持续提升。灵活用工在国内仍处于红利释放期，产业集中度提升的大背景下，头部企业对于人员半径管理+费用的优化+降低用工风险的需求使得灵活用工有望保持高景气度；且根据我们的产业调研，互联网大厂以及头部新消费公司对于灵活用工的偏好仍在提升，在国内灵活用工渗透率处于低位的情况下，用工比例有望持续提升。虽然21Q3-Q4宏观经济较前两个季度有所降温，或一定程度影响头部企业扩张进度，但公司仍实现良好增长，期待未来22年公司的继续高成长。 现金流+毛利率皆有望环比优化，高议价能力维持。此前市场较关注公司的加价率，根据公司此前中报交流，灵活用工的新订单&老客户新岗位加价率均维持不变，Q3净服务费率维持二季度趋势，我们预计Q4灵活用工毛利率环比或有小幅提升。此外根据公司Q3业绩公告，国内现金流单三季度已经转正，预计下半年现金流状况将环比上半年有所改善。 技术投入增加，信息化中台建设+技术平台产品的推广，公司效率提升赋能主业，同时有望打开第二成长曲线。公司在“一体两翼”的核心战略指引下进一步加大技术投入，据公司此前公告，21年上半年技术及信息化费用达到3,492万元，同比增长22%；预计下半年技术投入力度或不减。技术投入的持续推进，1）一方面公司强化信息化建设，重点布局技术中台+数字中台基础建设，人效有望显著提升进而赋能主业效率得到强化；2）另一方面垂直招聘平台如医脉同道、人力资源产业互联平台禾蛙、区域人才大脑平台、科锐才到云等在内的技术平台产品的市场推广，或将培育新的业绩增长点。截至21H1，禾蛙+即派盒子平台共入驻猎企及其他人力资源伙伴5100余家，平台顾问入驻38400余人、协同服务客户8000余家，不断由KA客户向中小长尾延申。根据我们的调研跟踪，21年禾蛙平台GTV或达到1800万元，禾蛙网为基于公司已在职的大量猎头员工，BD团队的综合赋能可相比同行实现更好人效；多方面赋能推动平台上小B用户有更好帮助和能力的提升，我们认为技术平台产品未来有望放量增长贡献利润。 投资建议：1）灵活用工符合产业发展背景下的用工需求+目前渗透率处于低位，行业Beta红利持续释放；叠加公司“530”战略下主业外包员工人数未来五年有望实现快速增长，未来成长空间潜力可期；2）数字化中台等基础建设持续推进，对应人效的提升赋能主业降本提效；3）技术平台的推广有望打开第二成长空间。考虑到本次为业绩预告，保守起见，维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为2.52/3.22/4.05亿元，对应增速分别为35%/28%/26%，当前股价对应PE分别为42X、33X、26X。 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济恢复不及预期，人力资源行业竞争加剧，线上平台产品研发进度不及预期，测算结果不及预期 股票数据 财务报表分析和预测