2023年12月经济数据点评：2023年平稳收官，进一步复苏仍需政策支持

2023年平稳收官，进一步复苏仍需政策支持 2023年12月经济数据点评 2024年01月17日 证券研究报告|事件点评报告 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 研究助理：郝一凡 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 投资要点 2023年经济温和向上修复，实现预期目标。经统计局初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%，实现主要预期目标。 2023年12月规模以上工业增加值增速持续改善，高于预期和前值。分行业看，食品制造业、橡胶和塑料制品业、有色金属冶炼及压延加工业等行业增加值有所改善。此外，高技术制造业增加值保持较高增长，为工业增加值提供一定支持。 2023年12月社零同比弱于预期和前值，不过两年平均增速有所好转。其中必选消费和非地产相关可选消费整体改善较多，而地产相关可选消费延续负增长。从失业率和居民可支配收入来看，2023年失业率较上年改善，不过青年就业仍存一定压力。居民收入有所增加，农村居民收入增速快于城镇。总的来看，2023年失业率较上年改善，居民收入有所增加，对于消费有一定刺激作用。不过由于当前居民信心尚未完全恢复，需求相对偏弱，居民消费仍有改善空间。 2023年12月固定资产投资增速较上月增加0.1个百分点，其中制造业和基建投资小幅改善，而地产投资持续走弱。制造业投资增速延续上涨趋势，多数行业投资均有所上涨，此外，作为制造业投资的主要支撑项，高技术产业投资增长10.3%（前值10.5%），快于全部投资7.3个百分点。高质量发展为2024年的重点目标之一，预计后续高技术制造业投资也将保持较高韧性。基建投资扭转此前回落态势，往后看，2024年预计专项债发行将前置，再加上此前万亿国债逐步落地，形成实物工作量，预计基建将继续保持强韧性。不过地产投资进一步走弱，且供需双弱局面尚未扭转。后续随着“因城施策”、“城中村改造”“保障房”三大政策的持续推进，还需关注地产能否企稳。 总的来看，2023年面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在政策不断发力下，经济温和修复。不过2024年外部环境不确定性较强，需求水平仍有改善空间，以及地产复苏的持续性尚需观察，经济回升向好仍需政策端的持续支持。 风险提示：国际形势演变超预期；美国金融风险/经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；政策不及预期。 事件： 2024年1月17日，国家统计局公布了2023年12月份的经济数据，具体见下图（图1-3）： 图1：经济数据情况（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图2：社会零售总额情况（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图3：规模以上工业增加值情况（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 对此，我们的点评如下： 核心观点：2023年经济温和回升，后续仍需政策的继续支持 2023年经济温和向上修复，实现预期目标。经统计局初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%，实现主要预期目标。 2023年12月规模以上工业增加值增速持续改善，高于预期和前值。分行业看，食品制造业、橡胶和塑料制品业、有色金属冶炼及压延加工业等行业增加值有所改善。此外，高技术制造业增加值保持较高增长，为工业增加值提供一定支持。 2023年12月社零同比弱于预期和前值，不过两年平均增速有所好转。其中必选消费和非地产相关可选消费整体改善较多，而地产相关可选消费延续负增长。从失业率和居民可支配收入来看，2023年失业率较上年改善，不过青年就业仍存一定压力。居民收入有所增加，农村居民收入增速快于城镇。总的来看，2023年失业率较上年改善，居民收入有所增加，对于消费有一定刺激作用。不过由于当前居民信心尚未完全恢复，需求相对偏弱，居民消费仍有改善空间。 2023年12月固定资产投资增速较上月增加0.1个百分点，其中制造业和基建投资小幅改善，而地产投资持续走弱。制造业投资增速延续上涨趋势，多数行业投资均有所上涨，此外，作为制造业投资的主要支撑项，高技术产业投资增长10.3%（前值10.5%），快于全部投资7.3个百分点。高质量发展为2024年的重点目标之一，预计后续高技术制造业投资也将保持较高韧性。基建投资扭转此前回落态势，往后看，2024年预计专项债发行将前置，再加上此前万亿国债逐步落地，形成实物工作量，预计基建将继续保持强韧性。不过地产投资进一步走弱，且供需双弱局面尚未扭转。后续随着“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策的持续推进，还需关注地产能否企稳。 总的来看，2023年面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在政策不断发力下，经济温和修复。不过2024年外部环境不确定性较强，需求水平仍有改善空间，以及地产复苏的持续性尚需观察，经济回升向好仍需政策端的持续支持。 1.2023年经济温和向上修复，实现预期目标 2023年经济温和向上修复，实现预期目标。经统计局初步核算，2023年全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%，实现主要预期目标。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.0%。 总的来看，2023年面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在政策不断发力下，经济温和修复。不过2024年外部环境不确定性较强，需求水平仍有改善空间，以及地产复苏的持续性尚需观察，经济回升向好仍需政策端的持续支持。 图4：经济总体呈温和向上修复趋势（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.受基数背景下，工业增加值同比持续改善 2023年12月规模以上工业增加值增速持续改善，高于预期和前值。分行业看，食品制造业、橡胶和塑料制品业、有色金属冶炼及压延加工业等行业增加值有所改善。此外，高技术制造业增加值保持较高增长，为工业增加值提供一定支持。 低基数背景下，2023年12月规模以上工业增加值增速持续改善。2023年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），高于市场预期和前值的6.6%。低基数下，工业增加值持续改善。从环比看，2023年12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.52%。2023年，规模以上工业增加值比上年增长4.6%。分三大门类看，2023年12月份，采矿业增加值同比增长4.7%（前值3.9%），制造业增长7.1%（前值6.7%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%（前值9.9%）。 分行业看，部分行业增加值有所改善，高技术制造业增加值韧性较强。分行业看，2023年12月份，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比增长。其中，食品制造业（+0.6%至4.4%）、橡胶和塑料制品业（+2.5%至9.9%）、有色金属冶炼及压延加工业（+2.7%至12.9%）等行业增加值出现明显增长。同时，汽车制造业增长20.0%（前值20.7%），电气机械和器材制造业增长10.1%（前值10.2%），计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.6%（前值10.6%）等高技术制造业增加值保持较高增长，为工业增加值提供一定支持。 图5：规上工业增加值同比（%）图6：高技术制造业增加值韧性较强（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.居民可支配收入增加，消费两年平均增速出现好转 2023年12月社零同比弱于预期和前值，不过两年平均增速有所好转。其中必选消费和非地产相关可选消费整体改善较多，而地产相关可选消费延续负增长。从失业率和居民可支配收入来看，2023年失业率较上年改善，不过青年就业仍存一定压力。居民收入有所增加，农村居民收入增速快于城镇。总的来看，2023年失业率较上年改善，居民收入有所增加，对于消费有一定刺激作用。不过由于当前居民信心尚未完全恢复，需求相对偏弱，居民消费仍有改善空间。 2023年12月社零两年平均增速有所好转，必选消费和非地产相关可选消费整体改善较多。 2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。2023年12月份，社会消费品零售总额43550亿元，同比增长7.4%，低于预期的8.2%和前值的10.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额38131亿元，增长7.9%。从两年平均增速来看，2023年12月社零较上月有所改善，为2.73%（前值1.77%）。从分项来看，必选消费中，粮油食品类（+3.2%至7.1%）、饮料类（+6.3%至5.3%）、服装鞋帽针纺织品类（+2.3%至2.9%）两年平均增速较上月有所增长，而烟酒类（-7.1%至0.9%）、日用品类（-4.4%至-6.5%）两年平均增速较上月回落较多。可选消费中，与地产相关消费延续负增长，且家用电器和音像器材类（-1.6%至-9.1%）和家具 类（-2.3%至-3.2%）降幅进一步拓宽，主要是在地产销售整体偏弱的背景下相关项消费需求不足。而非地产相关可选消费两年平均增速均较上月出现改善，其中，通讯器材类（+5.7%至5.7%）、金银珠宝类（+1.1至2.5%）和汽车类（+1.1%至7.9%）消费两年平均增速较上月出现较为明显上涨。 2023年失业率较上年改善，仍需关注青年就业压力。2023年全年全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年下降0.4个百分点。2023年12月份，全国城镇调查失业率为5.1%，其中不包含在校生的16—24岁劳动力调查失业率为14.9%，虽较此前有所下降，但仍存一定压力。 居民收入有所增加，农村居民收入增速快于城镇。2023年全年全国居民人均可支配收入39218元，比上年名义增长6.3%，扣除价格因素实际增长6.1%。其中，城镇居民人均可支配收入较前一年名义增长5.1%，扣除价格因素实际增长4.8%；农村居民人均可支配收入比上年名义增长7.7%，扣除价格因素实际增长7.6%。 图7：社零两年平均增速有所改善（%）图8：2023年居民可支配收入较上年有所增加（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 图9：消费分项同比增速（%）图10：消费分项两年平均增速（%） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 4.制造业、基建投资小幅改善，地产投资持续走弱 2023年12月固定资产投资增速较上月增加0.1个百分点，其中制造业和基建投资小幅改善，而地产投资持续走弱。制造业投资增速延续上涨趋势，多数行业投资均有所上涨，此外，作为制造业投资的主要支撑项，高技术产业投资增长10.3%（前值10.5%），快于全部投资7.3个百分点。高质量发展为2024年的重点目标之一，预计后续高技术制造业投资也将保持较高韧性。基建投资扭转此前回落态势，往后看，2024年预计专项债发行将前置，再加上此前万亿国债逐步落地，形成实物工作量，预计基建将继续保持强韧性。不过地产投资进一步走弱，且供需双弱局面尚未扭转。后续随着“因城施策”、“城中村改造”、“保障房”三大政策的持续推进，还需关注地产能否企稳。 2023年，全国固定资产投资（不含农户）503036亿元，比上年增长3.0%，增速比1—11 月份加快0.1个百分点。分产业看，第一产业投资10085亿元，比上年下降0.1%（前值-0.2%）； 第二产业投资162136亿元，增长9.0%（前值9.0%）；第三产业投资330815亿元，增长0.4% （前值0.4%）。 制造业投资增速延续上涨趋势，高技术制造业投资维持高韧性。2023年制造业投资增长6.5%（前值6.3%）。多数