【中泰策略】如何看待春季行情演绎的影响因素

【中泰策略】如何看待春季行情演绎的影响因素？ 1.我们在年度策略报告《》中指出：24年市场的核心矛盾是政策定力与楼市“均值回归”的力度均将超市场预期，故强调24年市场风格将是23年的延续和强化，建议配置两头：侧重防御（高分红、公用事业、债券、黄金），兼顾主题（北交所、微盘、券商整合、科技映射、地方国改）；同时，我们认为主题行情一般在春季，故提出“春季行情，主题为王”的研判观点。 【中泰策略】如何看待春季行情演绎的影响因素？ 1.我们在年度策略报告《》中指出：24年市场的核心矛盾是政策定力与楼市“均值回归”的力度均将超市场预期，故强调24年市场风格将是23年的延续和强化，建议配置两头：侧重防御（高分红、公用事业、债券、黄金），兼顾主题（北交所、微盘、券商整合、科技映射、地方国改）；同时，我们认为主题行情一般在春季，故提出“春季行情，主题为王”的研判观点。 从2024年开始市场行情演绎的实际情况看，市场走势比我们此前预期的要更加弱势，风格上也更加极致，行情重心依然聚焦高分红与公用事业。 造成这一原因除了我们此前所强调的24年市场核心基本面两大矛盾外，最主要的有以下方面：海外美债收益率回升，金融供给侧改革深化下监管强化等预期扰动。 2.金融供给侧改革的落地力度对于核心城市楼市与全年市场震荡区间有重要影响。 1）政策定力与基本面中核心城市楼市是影响24年市场的最核心的两大变量。 其中，核心城市楼市走势当前仍存重要预期差，这一预期差将是决定今年市场震荡区间的关键内生变量，即决定24年的市场行情是更加类似13年 （权重震荡，主题大年），还是22-23年市场风格延续的关键。 我们年度策略中通过估值体系重估的逻辑（高收入持续高增长假设冲击后，成长性估值向财务估值回归，租金价格下降驱动财务估值下移，挂牌量高位下流动性折价等），详细论述了核心城市楼市中期“均值回归”的趋势。 就24年年内的核心城市楼市而言，回顾过去十年规律，关键行业与人群的“收入与财富效应变化”将是决定其短期走势的关键变量。 2）1月8日，二十届中央纪委三次全会所反映的中期反腐与行业监管强化的趋势，值得重点关注。 其中：“把严惩政商勾连的腐败作为攻坚战重中之重，坚决打击以权力为依托的资本逐利行为，坚决防止各种利益集团、权势团体向政治领域渗透。 深化整治金融、国企、能源、医药和基建工程等权力集中”。 “要加大对行贿行为惩治力度。 加大对行贿所获不正当利益的追缴和纠正力度。 ”等新表述值得重点关注。 3）尽管各行业监管强化是中期趋势，就今年上半年而言，考虑到中央经济工作会议中“宏观政策取向一致性评估”的要求以及中央金融工作会议、纪委三次全会，预计监管强化将重点聚焦在金融行业，由于金融行业高净值人群是上海等核心城市重要主力消费人群，也是19-21年房价上涨潮时的重要购买人群。 故建议密切关注金融供给侧改革的落地节奏与力度。 3.产业政策发力的结构差异：中央主导的战略前沿科技或超预期与职能部门产业政策落地过程中的约束。我们在年度策略报告中指出：24年的政策环境或呈现总量政策定力与产业政策发力的特点。 年初至今，人民日报、经济日报等官媒与游戏新规、城中村改造等实际政策落地情况，可以看出产业政策中的结构也有可能进一步分化。一方面，由于财政、债务等高质量发展中的多目标约束机制，以及游戏新规等带来的影响。 目前来看，各职能部门在产业政策落地过程中普遍采取更偏稳健的做法，如： 1）城中村改造：《》在1月2日发文《》中明确对城中村改造人口、产业等提出多方面约束条件，当前广州的“房票”模式亦与市场预期的15-16年棚改货币化模式有本质不同。 2）央行重启PSL：据央行披露，2023年12月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元。我们预计，整体投放过程亦呈现“小步试探”“相机抉择”的形式 3）1月5日中国人民银行、金融监管总局联合发布《》亦是“精准、适度”发力的政策定力体现，而非后续持续楼市大刺激的前瞻信号 另一方面，由于中央经济工作会议中“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”的要求以及近期《》一系列文章的论述，预计中央发力相关的“颠覆性和前沿技术”的投入或将显著增加。 建议密切关注，由央企领军，聚焦新一代移动通信、人工智能、生物技术、新材料等15个重点产业领域方向颠覆行技术的未来产业启航行动或将得到大力鼓励支持。 对于资本市场而言，一方面，海外科技突破映射主题或将在24年依旧是波段性超额收益明显的投资机会；另一方面，国新资本等持续增持的央企科技ETF亦值得关注。 风险提示：产业政策落地不及预期，国内房地产市场投资超预期下行，国内宏观经济超预期下行，美联储货币政策超预期收紧。