Morgan Stanley周一宏观策略谈——新年愿望实现

宏观策略谈：中国经济今年的愿望和现实

核心观点： 中国经济面临持续通缩压力，需要更大力度、更主动的政策刺激来打破负反馈循环。

关键数据和研究结论：

• 通缩压力持续： 中国已连续四个季度处于通缩状态，创下1998年以来最长记录。通缩导致企业盈利受损，投资意愿低迷，并可能引发家庭部门去杠杆，进一步抑制需求。
• 政策刺激不足： 尽管8月份以来政策有所放松，但整体仍处于紧缩状态。地方融资平台和房地产市场的去杠杆压力抵消了政策放松的效果。
• 打破通缩需要“大招”： 需要形成社会共识，采取更大力度、更主动的政策刺激，包括重组债务、刺激经济和改革体制。参考1998年的经验，可采取重组地方政府融资平台和房地产开发商、扩大财政赤字、发行特别国债、刺激居民部门等措施。
• 消费刺激是关键： 中国经济当前不足的是消费，居民预防性储蓄率高。需要通过完善社会保障体系，降低居民后顾之忧，减少预防性储蓄，刺激消费需求。
• 外资流出压力： 全球主流公募基金对中国仓位普遍低于基准，未来可能进一步卖出。在悲观情形下，可能流出约15-16亿美元。资金回流中国可能需要到今年三四季度，取决于中国宏观经济和政策变化。
• 消费展望： 预计2024年社会消费品零售总额同比增长4.8%，呈现低开逐步恢复的态势。一季度消费板块投资需谨慎，二季度可关注估值回归、具有长期运营优势的企业。
• 消费者信心： 消费者对宏观经济和自身财政状况的感受在四季度企稳，但对工作前景仍不乐观。消费者追求性价比，年底出现消费升级迹象。
• 房地产市场： 居民购房意愿低，对政策放松效果预期不高。现有房产出售意愿相对稳定，还贷压力优先。
• 银行业风险： 中小银行面临较大风险，国有大行相对较好。即使采取措施避免系统性风险，也会造成整体紧缩效应，加剧通缩和债务负反馈循环。

结论： 中国经济需要尽快转变思路，采取更大力度、更主动的政策刺激，特别是向消费倾斜，以打破通缩负反馈循环，实现经济平稳增长。