基金研究系列（27）：股票型基金投顾产品的投资策略分类

金融工程专题 2024年01月16日 金融工程研究团队 股票型基金投顾产品的投资策略分类 ——基金研究系列（27） 魏建榕（分析师）傅开波（分析师） 魏建榕（首席分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 三大维度刻画股票型基金投顾 基金投顾产品的投资策略较为丰富，有些配置指数基金（例如AI指数增强、新 锐指数组合等），有些依靠轮动（例如盈添宽基轮动等），有些做大类资产配置 （例如哥伦布领航、麦哲伦宏观多策略等）。我们利用三大维度定量刻画股票型基金投顾产品，包括换手率、集中度和数量、权益基金的偏好。 宏观驱动：自上而下的宏观研究驱动大类资产配置 宏观驱动主要是通过自上而下的宏观研究驱动大类资产配置，根据宏观择时判断各大类资产的比例。可分为宏观配置和宏观轮动。宏观配置整体以分散组合 风险为目的，虽然在大类资产的数量上较广，但在持有基金、大类资产比例上的变化率不高（例如G2组合、AI指数增强、简慢投资组合等）。宏观轮动，整体在大类资产类别上分布较广，组合会根据宏观择时判断调整各类型资产的比 例，在持有基金以及大类资产上的换手较高（例如全明星精选、麦哲伦宏观多策略、哥伦布领航）。 行业轮动：聚焦中观行业比较，指数产品占比高 行业轮动主要聚焦于中观的行业比较，通过行业轮动来获取正收益。其组合特 点在于行业集中度较高、行业换手率较高以及持有的指数基金占比较高（例如优选增强、财星选成长策略、新锐指数组合、盈添宽基轮动等）。 指数驱动：利用指数基金构建核心仓位 2022年以来指数整体比主动权益基金的表现要好，很多基金投顾在基金选择上也慢慢加大了在指数基金上的配置。指数驱动这类策略主要由指数（包含量化）基金构建核心仓位，与行业轮动策略不同的是体现在行业集中度上较为分 散（例如饭团优选进取、大圣三打新股精、司南股债积极组合）。 主动优选：在四类基金投顾策略中数量占比最高 主动优选是股票型基金投顾中策略数量最多的一种（共有110只），典型特征是 其主动权益基金占比较高。根据2021年至2023年成长价值因子的分数，将主动优选进一步细分为风格持续和风格轮动。我们将风格持续型的主动优选基金投顾进一步分为成长型（18只）、均衡型（33只）和价值型（7只）。从近两年 相关研究报告 业绩可以看到，均衡型和价值型的业绩较成长型表现更佳，大部分基金投顾产 品更偏好均衡风格。风格轮动型的主动优选基金投顾，从2021年至2023年主 《从投顾调仓行为出发构建FOF策略 —基金研究系列（26）》-2023.12.30 《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建—基金研究系列（24）》-2023.09.28 理人在主动权益基金的选择上出现了风格轮动，根据成长/价值因子的阈值变动，我们筛选出36只风格轮动型的基金投顾产品，整体漂移的路径一般是从成长切换到价值或者均衡，这也与近两年的市场风格有直接的关系。 风险提示：基金投顾组合上线平台较多，本文只列举了在天天基金及且慢上的基金投顾组合。另外，本文不构成对基金投顾产品的具体投资建议，历史业绩并不代表未来业绩。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、引言：股票型基金投顾业绩分化大，产品策略较为丰富4 2、三大维度刻画股票型基金投顾5 2.1、换手率：大类资产换手率与近两年的业绩呈现正相关5 2.2、集中度和数量：不同产品在集中度和数量上的分化较大6 2.3、权益基金的偏好：近两年股票型指数占比越高，组合业绩越佳8 3、股票型基金投顾的投资策略分类9 3.1、宏观驱动：自上而下的宏观研究驱动大类资产配置10 3.1.1、宏观配置：静态的宏观驱动，以分散组合风险为目的10 3.1.2、宏观轮动：动态的宏观驱动，根据宏观择时调整大类资产比例11 3.2、行业轮动：聚焦中观行业比较，指数产品占比高12 3.3、指数驱动：利用指数基金构建核心仓位13 3.4、主动优选：在四类基金投顾策略中数量占比最高15 3.4.1、风格持续：大部分基金投顾偏好均衡15 3.4.2、风格轮动：轮动路径以成长切换至价值或均衡居多17 4、四种基金投顾策略的业绩表现19 5、风险提示20 图表目录 图1：四类基金投顾产品的分类标准和产品数量：根据权益资产的权重划分4 图2：四种类型基金投顾产品近两年收益率：股票型产品的收益分化较大4 图3：四种类型换手率：基金换手率与近两年业绩呈现负相关，而大类资产换手率与近两年的业绩呈现正相关6 图4：基金集中度Top5的股票型基金投顾产品：大多偏好持有指数类的产品7 图5：基金集中度Bottom5的股票型基金投顾产品：持有基金数量较多，每只基金的持仓权重较小7 图6：大类资产集中度Top5的股票型基金投顾产品：几乎满仓A股7 图7：大类资产集中度Bottom5的股票型基金投顾产品：在大类资产上的权重较为分散8 图8：行业集中度Top5的股票型基金投顾产品：长期在特定行业上有较为明显的超配8 图9：行业集中度Bottom5的股票型基金投顾产品：配置主要对标宽基或偏股混合型基金指数，行业分布较分散8 图10：不同权益基金占比Top10的股票型基金投顾产品：近两年股票型指数占比越高，组合业绩越好9 图11：股票型基金投顾的投资策略分类10 图12：宏观配置的定量维度特征：在持有基金、大类资产比例上的变化率不高10 图13：宏观配置型的基金投顾产品（（按2023年收益排序取前十）：G2组合、AI指数增强等2023年收益居前10 图14：宏观轮动的定量维度特征：在持有基金、大类资产比例上的换手率较高11 图15：宏观轮动型的基金投顾产品（按2023年收益排序）：全明星精选、麦哲伦宏观多策略等2023年收益居前11 图16：行业轮动的定量维度特征：指数基金占比较高，行业集中度较高12 图17：行业型的基金投顾产品（按2023年收益排序取前十）：财通优选增强、财星选成长策略等2023年收益居前12 图18：“十年成长优选”的业绩表现：连续超过沪深30013 图19：“十年成长优选”的板块配置：板块变动较大，2022年下半年起几乎没有金融仓位13 图20：“十年成长优选”的持仓明细：2023年剔除了光伏并增配北证5013 图21：指数驱动的定量维度特征：指数基金占比较高，一级行业集中度较低13 图22：指数轮动型的基金投顾产品（按2023年收益排序）：饭团优选进取、大圣三打新股精等收益居前14 图23：“多因子策略股基成长指数”的净值表现：与885001.WI走势贴近14 图24：“多因子策略股基成长指数”的分年收益表现：除2020年略跑输885001.WI，其余年份均超过基准14 图25：“多因子策略股基成长指数”的持仓明细：2022年以来至今，明显增配了1000增强、2000增强15 图26：主动优选-风格持续-成长型基金投顾一览（2023年收益前十）：新锐科技组合、积少成多、四足鼎立等收益居前 ..........................................................................................................................................................................................................15 图27：主动优选-风格持续-均衡型基金投顾一览（2023年收益前十）：静水流深、若水主动、带你投新生代等收益居前 ..........................................................................................................................................................................................................16 图28：主动优选-风格持续-价值型基金投顾一览：饭团优选积极、权益向钱冲、财兔优选等收益居前16 图29：“静水流深”的产品净值和分年收益率：每年战胜885001.WI和沪深30016 图30：“静水流深”的大类资产配置变化：A股一直保持较高的仓位17 图31：“静水流深”的A股板块配置变化：在板块上常年保持在大制造和大周期上的高仓位17 图32：“静水流深”的近两年调仓记录：主理人挖掘绩优基金的能力较强17 图33：主动优选-风格轮动型基金投顾一览（2023年收益前十）：盈米股基精选组合、博时乐意进取-且慢特别版、权益优选组合等收益居前18 图34：“价值成长”的产品净值和分年收益率：每年战胜885001.WI和沪深300指数18 图35：“价值成长”的大类资产配置变化：A股一直保持较高的仓位19 图36：“价值成长”的A股板块配置变化：近年来偏好大制造和大周期19 图37：“价值成长”的调仓记录：主理人的风格把握度较高19 图38：2021年至2023年四种基金投顾的投资策略的业绩分位19 表1：2023年收益Top20的股票型基金投顾：G2组合、AI指数增强、简慢投资组合等产品收益居前5 表2：“G2组合”各调仓日的大类资产权重：A股和美股几乎常年等比例配置11 表3：“麦哲伦宏观多策略”各调仓日的大类资产权重：2023年明显增加了QDII上的权重12 1、引言：股票型基金投顾业绩分化大，产品策略较为丰富 自2019年10月试点启动以来，基金投顾业务已发展四年有余，产品类型多种多样。在前期报告《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》中，我们对天天基金及且慢上480个基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重分为纯债型投顾（0%）、固收+型投顾（0%~20%）、股债混合型投顾（20%~70%）和股票型投顾 （70%~100%）。此外在股票型投顾中我们根据业绩基准及产品定位再细分为QDII 型、行业主题型和普通股票型。 图1：四类基金投顾产品的分类标准和产品数量：根据权益资产的权重划分 数据来源：且慢、天天基金、开源证券研究所（数据截至2023年12月31日） 受A股市场下挫的影响，近两年各类型的基金投顾产品业绩整体偏负，含权比例越高收益率越低，不过股票型基金投顾近两年也有业绩均为正的产品，股票型基金投顾整体收益分化较大。 图2：四种类型基金投顾产品近两年收益率：股票型产品的收益分化较大 数据来源：且慢、天天基金、开源证券研究所（数据截至2023年12月31日，近两年为 2022.1.1~2023.12.31，下同） 我们统计了2023年以来收益排名前20的股票型基金投顾产品的业绩，也不乏存在收益较高的产品。仅从基金投顾产品名称就可以看到，基金投顾产品的投资策略较为丰富，有些配置指数基金（例如AI指数增强、新锐指数组合等），有些依靠轮动（例如盈添宽基轮动等），有些做大类资产配置（例如哥伦布领航、麦哲伦宏观多策略等）。不同的基金投顾投资策略对底层