首次覆盖报告：增长与质量兼顾，黄羽龙头成长可期

立华股份是一家全国黄羽肉鸡龙头，多元化布局稳步增长。2022年公司黄羽鸡出栏量4.07亿羽，同比+5.99%，为全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，同年销售商品肉猪56.44万头，同比+36.82%，销售商品肉鹅142.43万羽，同比+2.72%。2020年9月至今黄羽肉鸡在产父母代存栏整体处于下行区间，截至2023年12月3日，全国部分在产父母代种鸡存栏1,261.22万套，较2023年内高点-9.10%。父母代产能处于2019年以来的低位，对应商品代供给偏紧，2023年1-48周（1月2日-12月3日）黄羽肉鸡商品代鸡苗累计销售15.43亿羽，同比-6.28%。展望后市，春节前消费旺季有望支撑黄羽鸡需求增长，需求边际向好叠加供给偏紧，黄鸡景气有望回暖。增长与质量兼顾，黄鸡龙头优势突出。1）黄羽鸡出栏量快速增长，市占率持续提升。2）成本管控优秀，盈利能力凸显。3）布局产业链下游，“活禽”转“冰鲜”持续升级。生猪产能快速扩张，养殖成本优化可期。公司聚焦提升成绩、控制成本，2022年母猪配种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进步明显。未来随公司生产成绩改善和产能利用率的继续提升，养殖成本有望持续下降。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为155.79/184.00/213.41亿元，归母净利润分别为-2.42/9.32/15.25 亿元，当前股价对应2024-2025年PE分别为17.78 /10.87倍，首次覆盖，给予“买入”评级。