金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年1月15日 王冬黎金融工程首席分析师从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 常海晴分析师(金融工程)从业资格号：F03087441投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 谢怡伦分析师(金融工程)从业资格号：F03091687投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 联系人 范沁璇分析师(金融工程)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场整体下跌。上证50、沪深300、中证500、中证1000指数分别收跌1.38%、1.35%、1.43%、1.79%，IH、IF、IC、IM的1月合约分别收跌1.37%、1.45%、1.77%、2.01%。 分行业看，电子和非银金融板块贡献了沪深300和上证50指数的主要跌幅，电子和医药生物贡献了中证500和中证1000的主要跌幅。 ★股指期货分红预测： 当前2406合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年年报的分红点数分别为72.5、99.3、98.4、90.8，其中2406合约包含的分红点数分别为28.3、33.0、55.9、60.2。 ★股指期货基差情况跟踪： 受市场情绪低迷和雪球敲入影响，各品种基差上周出现剧烈波动，贴水迅速扩大后又快速收敛。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为0.65%、1.77%、-8.00%和-11.36%，IF、IH、IC、IM较上周分别走弱1.64%、1.06%、4.50%、5.18%。经测算，1月8日当天敲入雪球约占存量雪球的10%，因而引发基差迅速走弱，若市场跌至1月8日收盘价以下，还将继续触发敲入；当前IC、IM深度贴水带来了做多安全垫，另外考虑到春季躁动行情，做多性价比提升，因此后续贴水收敛压力较大，建议中性策略适当降低仓位，做空合约可选择近月合约以降低基差波动风险；适当关注IC、IM的做多机会。（股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货所有品种展期策略均维持多远空近的推荐。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM贴水较深，但考虑到贴水收敛压力，建议空头持有近月合约降低基差波动风险。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为0.1%、0.0%、0.3%和0.1%，沪深300的分别为0.2%、0.1%、0.4%、0.1%，中证500的分别为0.0%、-0.3%、0.0%、0.0%，中证1000的分别为0.2%、0.0%、0.0%和-0.2%。 3 各品种基差上周贴水扩大又迅速收敛 IF剔除分红后的年化基差率 IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 10.0%下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数 0.0% -10.0% -20.0% 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 -10.0% -30.0% 23/12 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 下季年化基差率(剔除分红)2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 -15.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 07/22 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •考虑分红后IH、IF为contango结构；受雪球敲入影响，IC、IM的Back结构明显加深。 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 当月基差 下月基差 当季基差 下季基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前一个月前三个月前六个月前去年同期 六个月前去年同期 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前 股指期货展期收益跟踪：继续推荐多远空近 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展期下季展期 2017 0.0% -0.2% 1.9% 3.0% 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 2024 -0.1% -0.2% -0.3% -0.3% 近一月 0.1% 0.0% 0.3% 0.1% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 3.3% 2.4% 3.3% 2.9% 2018 2.2% 1.3% 0.4% -1.1% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% -2.6% 2020 3.8% 4.0% 1.4% 1.2% 2021 2.5% 2.0% 1.8% 1.5% 2022 0.2% 1.2% 1.5% 1.4% 2023 -3.1% -3.4% -2.4% -1.8% 2024 0.0% -0.2% -0.1% -0.2% 近一月 0.2% 0.1% 0.4% 0.1% 年化展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2017 10.6% 10.3% 8.9% 10.3% 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 2024 0.6% 0.4% 0.7% 0.7% 近一月 0.0% -0.3% 0.0% 0.0% 年化展期收益 年份当月展期下月展期当季展期下季展期 2022 3.5% 3.8% 5.2% 5.8% 2023 0.8% 0.6% 1.8% 1.1% 2024 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 0.2% 0.0% 0.0% -0.2% 近一月 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.93 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.94 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.97 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 0.97 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 当月展期下月展期 当季展期下季展期 6 国债期货策略分析 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2403环比下跌0.09%，T2403环比下跌0.17%，TF2403环比下跌0.11%，TS2403环比下跌0.02%。TL2403基差为0.13，较上周持平，净基差为-0.10，较上周持平；T2403基差为0.57，较上周上涨0.07，净基差为0.40，较上周上涨0.06。 ★套保策略： 3月合约基差T2403（0.57），TL2403（0.13），而T的季节性中枢为0.51，历史季节性中枢可能下周下行至0.46；3月合约净基差T2403（0.40）和TL2403 （-0.10），而T的季节性中枢为0.40，历史季节性中枢可能下周震荡上行至0.38水平。基于活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为2.66bp， T2403为8.48bp，TF2403为-1.54bp，TS2403为-6.34bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（1.17/0.62），TF2403（1.15/0.60）与反套空间T2403（1.57/2.12）。建议关注TS2403基于230020.IB的正套机会。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差0.06低于季节性均值0.40，TF的03-06合约跨期价差0.07低于季节性均值0.24，TS的03-06合约跨期价差-0.07低于季节性均值0.14。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注3月合约做空30Y-10Y久期中性组合（测算carry为1.18元）。 8 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2403环比下跌0.09%，T2403环比下跌0.17%，TF2403环比下跌0.11%，TS2403环比下跌0.02%。TL2403基差为0.13，较上周持平，净基差为-0.10 ，较上周