榆济管线输气价有望提升，原油码头业绩靓丽

1 证券研究报告 跟踪报告 中石化冠德（0934.HK）\化工 ——榆济管线输气价有望提升，原油码头业绩靓丽 事件： 近日发改委会同有关方面拟定《天然气管道运输价格管理办法(试行)》向社会公开征求意见。试行办法中规定管道运输价格实行政府定价，由国务院价格主管部门制定和调整；管道运输价格管理遵循准许成本、合理收益、公开透明、操作简便的原则。管道运输价格按照“准许成本+合理收益”原则制定，允许的投资回报率为8%。 投资要点：  允许回报率8%，利好低回报率天然气管道输送公司 榆济管道公司2015年税前利润约为3.38亿港元，占中石化冠德税前利润总额近30%，按照25%所得税率计算，其净利润约为2.53亿。年报数据显示2015年榆济管道公司资产总额为60.54亿港元，据此计算管道公司资产收益率为4.18%，仅为允许回报率的一半。2014年数据显示其资产收益率约为4.75%，资产收益率亦低于允许回报率规定的8%。未来 国家对输气定价将提高榆济管道的天然气输送价格，有助于管道公司增厚输气利润。  原油进口量增速提升，地炼进口原油炼油量大增，码头业务靓丽 受国际油价暴跌、我国原油开采成本高企等因素影响，截至7月，我国原油产量1.18亿吨，同比下滑5.1%；鉴于原油刚需，产量不足需由进口补足，截至7月我国原油进口量2.18亿吨，同比增长12.1%，此利好冠德旗下原油码头。同时国家放开进口原油使用权，山东地炼炼油热情高涨，进口原油需求增加，上半年山东原油进口量5629.5万吨，同比增加65.3%，冠德旗下青岛实华、日照实华地处山东，将极大受益于山东原油进口量的大增。码头业务盈利能力显著增强。  维持“推荐”评级。 预计2016~2018 EPS分别为46.23、46.49和49.85港仙，对应当前4.20港元/股的价格，PE为9.09X、9.03X和8.42X。  风险提示 1）榆济管线输气量不及预期；2）管道运输价格实施不及预期；3）原油进口量不及预期。 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 20669.58 2043.63 2158.59 2202.48 2352.56 增长率（%） (11.50) (90.11) 5.61 2.03 6.81 净利润（百万元） 1018.35 1026.85 1149.20 1155.73 1239.36 增长率（%） 107.18 0.83 11.92 0.57 7.24 EPS（元/股） 40.96 41.31 46.23 46.49 49.85 市盈率 2016年08月21日 投资建议： 推荐 维持 当前价格： 4.20港元 目标价格： 5.08港元 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 2486/2486 流通H股市值（亿港元） 104 每股净资产（港元） 3.77 资产负债率（%） 46.57 一年内最高/最低（港元） 6.31/3.38 一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-82833337 邮箱：maqx@glsc.com.cn 张志扬 联系人 电话：0510-85611779 邮箱：zhangzhy@glsc.com.cn 相关报告 《中石化冠德(0934.HK)深度报告：原油码头业务高涨，榆济管线输气量回升》 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 跟踪报告 利润表 （百万港元） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 20669.58 2043.63 2158.59 2202.48 2352.56 营业成本 (19753.55) (1204.62) (1252.80) (1315.45) (1368.06) 毛利 916.03 839.01 905.79 887.04 984.49 其他收入 72.97 55.48 55.48 55.48 55.48 分销成本 (26.38) (25.60) (28.16) (30.98) (34.07) 行政费用 (149.73) (138.52) (145.45) (159.99) (175.99) 经营利润 812.89 730.37 787.66 751.55 829.91 融资收入 21.47 14.65 16.12 17.73 19.50 融资支出 (219.47) (198.14) (247.68) (272.44) (299.69) 财务费用 (198.00) (183.49) (231.56) (254.72) (280.19) 投资收入 593.45 671.77 807.66 874.67 921.03 税前利润 1208.34 1218.65 1363.76 1371.50 1470.75 所得税 (190.27) (191.73) (214.56) (215.78) (231.39) 净利润 1018.07 1026.92 1149.20 1155.73 1239.36 少数股东损益 (0.28) 0.07 0.00 0.00 0.00 归母净利润 1018.35 1026.85 1149.20 1155.73 1239.36 每股收益（港仙） 40.96 41.31 46.23 46.49 49.85 来源：国联证券研究所 3 请务必阅读报告末页的重要声明 跟踪报告 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 4 请务必阅读报告末页的重要声明 跟踪报告 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064