2024年利率债年度策略：低利率，新常态

2023年01月15日 1  2023 2023 1.0 ——  2.0 ——  3.0 ——  4.0   2024 2.0 + / 5% + PSL  —— &  2024 ——1 3% 2 1 + + 3 2023 5000 + 2.28 +1 + 2024 20246  1.0—2.35%-2.7%2.0— 3.0—4.0— 1M2-M1” 23   2 3 四大预期差主导23年债市行情 4 资料来源：Wind，国金证券研究所 5  2023 —— —— ——  1-8 —— 1-8 6 7 8 67—— 8 815 12 8-11—— 12 资料来源：Wind，国金证券研究所 6 7166BP 3-4 35YAA —2023 —2023881535YAA 18 24BP 8 —2023 10 -12 10-12 3 5YAA 44 63BP 6-96-10 72381145132BP 11 36487349BP 10-11 资料来源：Wind，国金证券研究所7 2023  2023 3 4 + 1 2  10Y-MLF=21.5BP 资料来源：Wind，国金证券研究所 10/09 10/10 10/11 10/12 10/13 10/14 10/15 10/16 10/17 10/18 10/19 10/20 10/21 10/22 10/23 10/24 10/25 10/26 10/27 10/28 10/29 10/30 10/31 11/01 11/02 11/03 11/04 11/05 11/06 11/07 11/08 11/09 11/10 11/11 11/12 11/13 11/14 11/15 11/16 11/17 11/18 11/19 11/20 11/21 11/22 11/23 11/24 11/25 11/26 11/27 11/28 11/29   / 10 -1110 2.64%-2.72% 10 19 10 2.71% 10 267.3% 2.7% ·BP ]>/ u1 > 6 3> |> H =ˆ p ” L A n ¢ . 0H ‹ p ” 10Y3 p _)‰ · ) ·ı 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 y 2.74 2.72 2.70 2.68 2.66 2.64 2.62 2.60 资料来源：Wind，CFETS，国金证券研究所 9 ——  —— 1 2 4 —— 3 8-9 PPI 4 资料来源：Wind，国金证券研究所10 2 8 ——7 91150 11 1 2 9 24 1 + 8 -9 202312281.37 资料来源：各省市政府官方网站，国金证券研究所整理11 —— MLF 4950  3 3 MLF 3 MPA 2 —— 11 10 11-12 25BP202312023 MLF 11 1115 1.45 资料来源：Wind，国金证券研究所12  —— 8 26.25  —— 1 2023 2.4 2 9 9 2230 资料来源：Wind，国金证券研究所13 经济延续修复，逆周期调节2.0 14 + 2023 +  2024 Q4 2024 11 20182023 1219.21%20221.21pct 资料来源：Wind，国金证券研究所15   GDP 115-17 2 20-211561620% 3% 12 2020 5pct Q1 资料来源：Wind，国金证券研究所 -5%*30%*20%=-0.3%2024 16 + + 3.9 6-8%   2024 5%-0% 202312PSL - 1% 5%2023Q2&Q3GDP 2024 + 20244%3.7%2024 20245% 资料来源：Wind，国金证券研究所17 + 7242024 199819992000 2024 2 10 2023 1-11 资料来源：Wind，国金证券研究所18 12 2023 2024  222024 2024 11 20227.34 资料来源：Wind，国金证券研究所19 2024 CPI 2023CPI CPI 2024 20231170% 资料来源：Wind，国金证券研究所20 1-3 1000 PSL12015-2018 9-11 PSL 2023 PSL 2015  12 2022PSL PSL PSL 15-16 PSL 3.25 PSL 4.5% 2019 680 2018 PSL 3.55 22022 PSL12 2.4% PSL 5000 7 2016-2020 PSL 2-3 1-1.5 PSL2.5 资料来源：Wind，国金证券研究所21 12 Q3 11 2024 2024 资料来源：国金证券研究所整理 22 Q4 145001MLF CD MLF 资料来源：Wind，国金证券研究所 23 MLF CD 11-12 MLF 1 MLF 2 11-12MLF60008000201610-12202011-12MLF  2024 MLF “三保、化债、投资”财政仍是主抓手 24 25 资料来源：财政部，国金证券研究所 32 2023 =3.88 +1.4 =9.58 2024 + +3.8 +5000  2024=4.37 +3.9 3% +1 +1 +5000 2024 6 +5000PSL=10.97 2024202414.5%2020 202250.9%13.9%2024 超长端配置抢跑 33  2024 1 / 2 2024 2024102.35%-2.7% / / 3 / 4 2023 2024 15-20BP10Y2.35%-2.7% 资料来源：Wind，国金证券研究所 202310Y2.54%-2.93%2024MLF 25BP PMI 2024 1222 3 5   2023 4.5pct2023118.6pct M2-M1 20181M2-M1-6.4pct201918.0pct2022M2-M1 资料来源：Wind，国金证券研究所 35  —— 10Y-1Y 10Y-1Y 2002.04.26 2003.06.10 2013.06.21-2013.06.26 2017.06.08- 2017.06.21  2013 2019 —— —— 2017 ——MPA 2019 资料来源：Wind，国金证券研究所 36 20-30  —— 110 23 Q1 8983 1 Q1  ——  2019 202312 2024 资料来源：Wind，国金证券研究所 37  —— M2-M1” & 8 M2-M1”6M2-M18pct 8M2-M1” M2-M1M2-M1” 资料来源：Wind，国金证券研究所 38 2023 CPIPPI PPI PPI 2023 6 2024 V”CPI2024CPIV2024CPI1%-1.5%Q1-Q4 PPI Q1-Q4 资料来源：Wind，国金证券研究所 1.0% 39  2020 2020 202120222022 2022  10Y 20238-10 10BP-26BP 资料来源：Wind，国金证券研究所 40 41   