固定收益周报（国债）：万亿国债跟踪及对基建影响
中信期货研究|固定收益周报（国债） 2024-01-14 万亿国债跟踪及对基建影响 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2023年12月国家发改委已经陆续发布了万亿增发国债第一批和第二批项目清单，共 计超过8000亿元，国债资金已大部分落实到具体项目。综合政府债券、政府性基金支出和公共财政支出，保守估计2024年基建投资同比增加6.5%。从结构上看，万亿国债主要投向的水利、城市公共设施和高标准农田等方向预计增速将边际提升。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要： 债市观点：上周债市先强后弱，10Y国债收益率维持在2.52%位置，期间一度向下突破2.5%，不过上周五呈现一定调整。债市前期表现偏强仍更多受宽货币预期带动，尤其是央行方面也释放货币政策积极发力的信号。央行货币政策司司长邹澜表示，“中国人民银行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境”，以及“在总量方面，中国人民银行将综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷合理增长提供有力支撑”。或受此影响，市场对降准降息的预期再度强化，这也带动多头情绪进一步释放。而上周后期债市呈现一定调整，其背后则或受多头止盈因素的影响较大。下周将迎来本月MLF操作，短期政策博弈或有所落地。考虑近期债市呈现明显走强，伴随政策博弈落地，多头止盈动力或将有所显现。短期来看，债市需维持谨慎。 期市关注：上周国债期货走势偏弱，值得注意的是国债期货持仓量在后期呈现明显回落，多头止盈离场动力或较强。从T主力合约表现来看，前期继续冲高，后期回落，持仓量方面整体下降1.6万手至17.7万手，且周内同样呈现先升后降，上周二增至 19.18万手，随后回落。尤其是上周五持仓量呈现明显回落，多头离场动力较强。前期受宽货币预期影响，多头情绪进一步释放，入场动力也仍然较强，而后期多头止盈动力则有所显现。上周各品种IRR整体有所回落，不过仍处于高位，可继续关注正套机会。 操作建议：趋势策略：多头关注止盈机会。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）货币宽松不及预期 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 固定收益团队 研究员：张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 chengxiaoqing@citicsf.com 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 周度关注：万亿国债跟踪及对基建影响4 二、拥挤度与大单多空：市场情绪有所分歧11 三、成交持仓：多头止盈离场13 四、IRR：关注正套机会15 五、基差交易：适当关注基差做阔16 六、跨期移仓：2406合约流动性不足以支持跨期套利18 七、跨品种价差：适当关注曲线做陡19 八、套保成本跟踪21 免责声明22 图目录 图表1：基建投资对地产的下行起到了对冲作用4 图表2：部分地区万亿国债资金下达情况汇总5 图表3：第一批和第二批万亿国债落地资金分布6 图表4：基建投资资金来源组成比例7 图表5：基建投资资金来源金额7 图表6：水泥发运率显示四季度的基建增速仍偏弱7 图表7：石油沥青装置开工率显示四季度基建增速仍偏弱7 图表8：基建投资占全国政府性基金支出平均约10%8 图表9：土地出让收入减少带动全国政府性基金支出下滑8 图表10：公共财政支出中基建类占比平均约21%9 图表11：2023年电热燃气水和交运仓储投资表现突出9 图表12：基建投资细分行业增速10 图表13：多空拥挤度11 图表14：大单多空强弱11 图表15：多空拥挤度与市场表现12 图表16：主力合约成交量和持仓量13 图表17：2403合约前5大席位净持仓（手）13 图表18：所有合约总成交量、总持仓量和成交持仓比14 图表19：主力合约CTDIRR与存单收益率（%）15 图表20：2403合约活跃券IRR（%）15 图表23：2403合约活跃券基差17 图表24：跨期价差（当季－次季）18 图表25：主力合约跨品种价差与期限利差19 图表26：国债到期收益率曲线（中债）20 图表27：10年期国债期货空头套保成本跟踪21 图表28：5年期国债期货空头套保成本跟踪21 图表29：2年期国债期货空头套保成本跟踪21 周度关注：万亿国债跟踪及对基建影响 从2022年起，我国基建投资增速整体有所抬升，而房地产投资增速则大多时间处于负增长，可以说近几年基建投资的发力很大程度上对冲了房地产市场的下行，发挥了稳经济的作用。尤其是去年10月“增发万亿国债”以及提升赤字率的落地，让我们对2024年基建投资的发力又有了一定的期望。那么，目前万亿国债的实际落地情况如何，其对今年的基建投资又会产生怎样的影响呢？ 图表1：基建投资对地产的下行起到了对冲作用 % 30.00 中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比 中国:固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 中国:固定资产投资完成额:房地产业:累计同比 20.00 10.00 0.00 -10.00 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 资料来源：Wind中信期货研究所 （一）万亿国债落地情况跟踪 根据媒体报道，2023年12月国家发改委已经陆续发布了2023年增发国债第一批和第二批项目清单，共计超过8000亿元，1万亿元增发国债资金已大部分落实到具体项目。从结构上看，其主要投向的水利、城市公共设施和高标准农田等方向预计增速将边际提升。 第一批项目清单，国债资金预算为2379亿元。其中，灾后恢复重建和提升防 灾减灾能力补助资金达1075亿元，东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建 设补助资金达1254亿元，重点自然灾害综合防治体系建设工程补助资金（气象基 础设施项目建设）达50亿元。 第二批项目清单，共涉及增发国债项目9600多个，拟安排国债资金超5646亿元。第二批项目清单包括以海河、松花江流域等北方地区为重点的骨干防洪治理工程（983亿元）、其他重点防洪工程（1748亿元）、灌区建设改造和重点水土流失治理工程（1115亿元）、城市排水防涝能力提升工程（1400亿元）、重点自然灾害综合防治体系建设工程（400亿元）等领域项目。项目的建设实施对加快完善我国防洪工程体系、应急管理体系，系统化提升防灾减灾救灾能力，更好保障人民群众生命财产安全具有重要意义。 近期，部分地方政府也开始发文披露第一批和第二批增发国债资金到位。从具体地区来看，目前已披露获取到增发国债资金的省份包括安徽省、山东省、甘 肃省、河南省、江西省、福建省、河北省、浙江省等16个省份。从具体金额来看， 江西省披露获国家发改委下达增发国债第一批资金和第二批资金合计277.26亿元；金华市发改委披露浙江全省城市排涝领域国债资金和水利领域国债资金合计获得279.87亿元；重庆市垫江县披露全市两批国债资金获批242亿元；云南省 获得国债资金达183亿元等。 图表2：部分地区万亿国债资金下达情况汇总 部分地区万亿增发国债资金下达情况汇总 省份 市 县/区 批次 下达资金(亿元) 相关表述 安徽省 蚌埠市 / 未知 20 近期水利局成功争取20亿元特别国债 合肥市 庐江县 未知 1.82 2023年争取特别国债资金1.82亿元,用于2个重点项目建设 黄山市 / / 12.107 7个重点水利项目"落地"国债资金12.107亿元 宣城市 绩溪县 / 3.22 争取到位增发国债资金3.22亿元 滁州市 定远县 未知 2.503 9个重点水利项目"落地"国债资金2.503亿元 山东省 泰安市 / 第一批 7.7 14个项目获得国债资金7.7亿元 广西壮族自治区 咸宁市 / 未知 20.3 争取到了增发国债水利项目40个,国债资金20.30亿元 甘肃省 张掖市 民乐县 第一批、第二批 4.299 4个增发国债项目被列入投资清单,安排资金4.299亿元 河南省 鹤壁市 / 第一批 9.68 全市水利国债33个项目下达资金9.68亿元 淇县 4.42 淇县水利国债8个项目下达国债资金4.42亿元 淇滨区 3.338 第一批国债资金3.338亿元,支持项目7个 经开区 第一批、第二批 0.595 2个项目,下达资金5950万元 江西省 / / 第一批 24.78 发改委下达2023年增发国债第一批项目清单,资金24.78亿元 第二批 252.48 发改委下达增发国债第二批项目清单,资金252.48亿元 赣州市 / 第一批 5.57 2023年增发国债第一批项目清单安排增发国债资金5.57亿元 赣州市 / 第二批 6.26 林业项目安排下达新增国债资金6.26亿元 萍乡市 / 第二批 14.1712 国债第二批项目清单共计安排国债资金14.1712亿元 福建省 / / 第二批 12.3 全省林业系统增发国债项目资金总额12.3亿元 龙岩市 永定区 第一批 3.4721 2023年增发国债第一批项目清单下达国债资金3.4721亿元 龙岩市 / 第二批 4.1 龙岩市森林防火项目获增发国债第二批项目资金4.1亿元 泉州市 / 第二批 4.6 泉州市森林防火项目获第二批增发国债资金4.6亿元 三明市 沙县区 第一批、第二批 3.6869 沙县区争取国债资金项目15个,安排国债资金3.6869亿元 湖南省 岳阳市 / 未知 40 2023年全市争取到位特别国债项目资金40亿元左右 益阳市 安化县 第一批 2.6 2023年争取第一批特别国债项目7个,预计安排资金2.6亿元 湖北省 孝感市 / 第二批 3.19 8个排水防涝项目安排国债资金3.19亿元 辽宁省 / / 第一批、第二批 113.9 全省(不含大连)共获批城市排水防涝和水利专项国债资金113.9亿元 沈阳市 / 32.3 我市获批项目45个,获批资金32.3亿元 贵州省 安顺市 / 第一批 0.47 2个高标准农田项目获国家2023年增发国债第一批4700万元支持 / 第二批 0.905 项目获国家2023年增发国债第二批9050万元支持 河北省 邢台市 / 第一批 82.24 发改委下达2023年第一批增发国债项目清单,国债资金82.24亿元 江苏省 昆山市 / 第一批 0.072 昆山高标准农田建设项目争取到国债资金720万 泰州市 / 第一批 4.1368 泰兴市2024年高标准农田项目获批首批资金1.27亿元,占泰州市总量的30.7% 泰兴市 1.27 泰兴市2024年高标准农田项目获批首批资金1.27亿元 云南省 / / 未知 183 全省国债资金达183亿 红河州 / 未知 28.88 27件水利项目争取到增发国债资金28.88亿元 大理州 / 未知 30.08 红河州国债项目资金比大理州少约1.2亿元 楚雄市 / 未知 4.12 楚雄市争取到增发国债资金资4.12亿 浙江省 / / 第一批、第二批 279.87 金华市城市排涝领域国债资金10.7亿元,占全省19.5%,水利领域国债资金22.5亿元,占全省10% 金华市 / 33.2 金华市城市排涝领域国债资金10.7亿元,水利领域国债资金22.5亿元 宁波市 鄞州区 第二批 2.546 鄞通
