2023年度业绩预告点评：年货节表现亮眼，抖音渠道快速放量

2024年1月16日 公司研究 年货节表现亮眼，抖音渠道快速放量 ——三只松鼠（300783.SZ）2023年度业绩预告点评 要点 事件：三只松鼠发布2023年度业绩预告，公司2023年实现归母净利润2-2.2 亿元，同比增长54.97%-70.47%；扣非归母净利润1-1.1亿元，同比增长 146.9%-171.59%。其中单四季度实现归母净利润0.3-0.5亿元，同比变动 -14.58%至+41.67%；扣非归母净利润0.14-0.24亿元，同比增长21.56%-105.82%。利润表现符合市场预期。 把握年货节机会，全渠道持续发力。年节将至，今年休闲食品公司主要备货阶段集中在1月，在去年春节错期低基数背景下，礼盒产品收入较高的休闲食品公司年初有望获得较高同比增长。坚果产品货值相对较高，礼赠属性较强，礼盒装产品为重要品规。三只松鼠以坚果产品为主，年货节为公司重要动销节点。受益于“高端性价比”战略的推进，公司坚果心智礼盒及系列产品动销良好，全渠道收入稳健增长。截至2024年1月15日，公司2024年货节销售时间进程达三分之二，全渠道销售额已超过去年年货节全周期销售总额。随着改革调整的逐步落地，公司利润端回归正向盈利，且盈利水平稳步修复，23Q4归母净利润环比提升89.72%-214.65%。 分销渠道暂停新订单，抖音渠道表现亮眼。1月10日公司发布告知函通知，因线下分销渠道礼盒/礼包类产品动销超预期，分销全系列标品礼盒/礼包类产品已全线售罄，公司停止新增订单供应。此次暂停订单主要系公司在不同渠道春节备货节奏有所差异，线下分销渠道启动较早，后续优先保证线上2C端产品供应。2023年公司调整运营策略，线上渠道运营模式从过往店铺为中心的流量运营方式转向打造优质单品的模式，同时加强电商新流量的投入力度，打造“抖音+n”的线上布局。年货节期间抖音渠道表现亮眼，1月6日-11日期间，三只松鼠在抖音渠道销售额已超2亿元，提前达成公司目标；截至12日抖音平台GMV已达3.1亿元。“单品打造+客群运营+中腰部达播”的方式助力公司跑通短视频电商平台：1月6日-12日期间三只松鼠达播总GMV达2.1亿元，其中贾乃亮官宣代言后首个专场总销售额超1.1亿元，破抖音食品行业单日品牌专场记录。欢悦 款坚果礼销售额超5282万，破品牌单场单链接销售额记录。自播销售额同比增长70%，抖音商城三只松鼠官方旗舰店GMV同比增长500%。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司改革成效逐步落地，盈利能力有望恢复。上调2023-2025年归母净利润至2.07/2.88/3.58亿元（较前次分别上调6.89%/2.01%/1.92%），对应EPS分别为0.52/0.72/0.89元，当前股价对应PE分别为38X/27X/22X，公司战略布局利好长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：流量入口增加，获客成本增加超预期，线下业务拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,770 7,293 6,824 8,255 9,853 营业收入增长率 -0.24% -25.35% -6.43% 20.97% 19.36% 净利润（百万元） 411 129 207 288 358 净利润增长率 36.43% -68.61% 60.72% 38.77% 24.37% EPS（元） 1.03 0.32 0.52 0.72 0.89 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.21% 5.51% 8.31% 10.74% 12.37% P/E 19 60 38 27 22 P/B 3.4 3.3 3.1 2.9 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-01-15 增持（维持） 当前价：19.40元 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)4.01 总市值(亿元)：77.79 一年最低/最高(元)：16.43/22.42近3月换手率：100.29% 股价相对走势 10% 3% -4% -11% -18% 01/2304/2307/2310/23 三只松鼠沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.79 18.77 12.26 绝对 4.98 9.23 -7.69 资料来源：Wind 相关研报 改革逐步落地，线上改善积极——三只松鼠 （300783.SZ）2023年三季报点评 （2023-10-26） 战略持续调整，静待业绩改善——三只松鼠 （300783.SZ）2023年中报点评（2023-09-02） 三只松鼠（300783.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,770 7,293 6,824 8,255 9,853 总资产 5,033 4,536 5,174 5,821 6,491 营业成本 6,899 5,343 5,010 5,989 7,141 货币资金 418 171 682 825 985 折旧和摊销 52 54 68 80 92 交易性金融资产 0 20 0 0 0 税金及附加 47 48 45 54 65 应收账款 193 394 369 446 532 销售费用 2,072 1,533 1,240 1,485 1,762 应收票据 4 0 0 0 0 管理费用 283 283 265 317 353 其他应收款（合计） 34 22 20 25 29 研发费用 58 38 36 44 52 存货 1,672 1,071 1,007 1,204 1,436 财务费用 10 8 16 30 39 其他流动资产 1,500 1,558 1,568 1,534 1,496 投资收益 56 56 56 56 56 流动资产合计 3,901 3,317 3,723 4,125 4,587 营业利润 468 178 299 424 533 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 543 200 322 447 556 长期股权投资 6 6 6 6 6 所得税 132 71 115 159 198 固定资产 542 522 613 707 799 净利润 411 129 207 288 358 在建工程 207 275 311 338 359 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 112 109 153 194 233 归属母公司净利润 411 129 207 288 358 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.03 0.32 0.52 0.72 0.89 其他非流动资产 26 57 57 57 57 非流动资产合计 1,131 1,219 1,451 1,696 1,904 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 2,775 2,192 2,678 3,141 3,597 经营活动现金流 588 73 244 303 371 短期借款 300 50 723 957 1,163 净利润411129207288358 应付账款1,3091,0639971,1921,421 折旧摊销 52 54 68 80 92 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 1,232 -305 -56 181 221 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -1,107 195 25 -246 -301 其他流动负债 27 34 35 31 26 投资活动产生现金流 -880 -185 -297 -268 -243 流动负债合计 2,440 1,846 2,408 2,862 3,309 净资本支出 -62 -212 -250 -250 -250 长期借款 199 199 199 199 199 长期投资变化 6 6 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -825 21 -47 -18 7 其他非流动负债 88 74 71 80 89 融资活动现金流 -410 -134 564 108 32 非流动负债合计 335 347 270 279 288 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 2,258 2,343 2,496 2,680 2,894 债务净变化 349 -294 638 234 206 股本 401 401 401 401 401 无息负债变化 121 -288 -152 229 250 公积金 558 617 637 666 670 净现金流 -702 -247 511 143 160 未分配利润 1,299 1,336 1,458 1,613 1,823 归属母公司权益 2,258 2,343 2,496 2,680 2,894 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 29.4% 26.7% 26.6% 27.4% 27.5% 销售费用率 21.21% 21.02% 18.17% 17.99% 17.89% EBITDA率 5.4% 2.9% 4.6% 5.7% 6.1% 管理费用率 2.90% 3.89% 3.89% 3.84% 3.59% EBIT率 4.5% 1.8% 3.6% 4.7% 5.2% 财务费用率 0.10% 0.11% 0.24% 0.37% 0.39% 税前净利润率 5.6% 2.7% 4.7% 5.4% 5.6% 研发费用率 0.59% 0.53% 0.53% 0.53% 0.53% 归母净利润率 4.2% 1.8% 3.0% 3.5% 3.6% 所得税率 24% 36% 36% 36% 36% ROA 8.2% 2.8% 4.0% 4.9% 5.5% ROE（摊薄） 18.2% 5.5% 8.3% 10.7% 12.4% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 9.8% 2.7% 4.6% 6.6% 7.8% 每股红利 0.22 0.16 0.26 0.36 0.45 每股经营现金流 1.47 0.18 0.61 0.76 0.92 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.63 5.84 6.22 6.68 7.22 资产负债率 55% 48% 52% 54% 55% 每股销售收入 24.36 18.19 17.02 20.59 24.57 流动比率 1.60 1.80 1.55 1.44 1.39 速动比率 0.91 1.22 1.13 1.02 0.95 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 归母权益/有息债务 3.90 8.24 2.71 2.32 2.12 PE 19 60 38 27 22 有形资产/有息债务 8.32 15.07 5.29 4.75 4.49 PB 3.4 3.3 3.1 2.9 2.7 EV/EBITDA 18.1 46.1 27.8 18.9 15.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 1.1% 0.8% 1.3% 1.9% 2.3% 行业及公司评级体系 评级说明