2023年度业绩预告点评：产品销量大幅增长，全年业绩亮眼

投资要点 事件：公司发布]2023年度业绩预增报告，预计2023年实现净利润9.8~11.8亿元，同比增长150%~200%。其中，预计2023H2实现净利润6.53~8.53亿元，同比增长178%-263%，较2023H1增长100%~161%。 2023年轮胎行业需求复苏，公司优化业务结构，产品销量大增。据国家统计局和海关总署数据，2023年，国内橡胶轮胎外胎产量累计9.9亿条，同比增长15.5%；出口累计6.2亿条，同比增长11.6%，轮胎消费需求回升明显。公司盈利显著增加主要受益于国内经济恢复及海外市场需求提升，轮胎行业需求复苏明显。公司通过抢抓市场机遇，不断进行产品结构与业务结构调整，产品销量实现大幅增长。2023年全年，公司实现轮胎销量2500万条，同比增长35.1%。 2023年原材料下降，公司盈利能力提升。据我们统计，2023年轮胎原材料平均价格指数为110.9，较2022年平均值118.0下降6%。受益于部分原材料价格的下降，2023年公司毛利率显著改善。截至2024年2月1日，轮胎原材料价格指数为111.2，较2023年平均值小幅增长0.3%，2024年1月份原材料价格相对稳定。 泰国税率下降，未来业绩具备上行空间。2024年1月，公司泰国基地出口美国的乘用车和轻卡轮胎税率由17.06%下调至4.52%。2023H1，从公司各地区的营业收入占比来看，中国大陆、美洲、亚洲(不含中国大陆)、非洲、中东、其他国家的营业收入占比分别为40%、24%、9%、10%、10%、7%。2022H1和2023H1，公司海外营业收入中来自泰国轮胎生产基地的占比分别约56.2%和44.5%。泰国基地税率下降，有望带动公司输美订单量回升并且改善业绩。 盈利预测与评级：预计公司23-25年归母净利润CAGR为53.4%。考虑到公司持续加强全球化布局，优化经销渠道布局，新产品款式丰富，泰国基地税率下降，未来业绩具备向上弹性。给予公司2024年6倍估值，对应目标价12.75港元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：全钢胎：目前，公司全钢胎产能940万条/年。其中，2020年下半年泰国一期项目开始运行，2021全面达产，全钢胎新增产能80万条/年，2021年山东基地新建全钢胎产能105万条/年，泰国二期新建全钢胎产能120万条/年，均于2022年一季度全面达产。 假设2023-2025年，全钢胎产能利用率分别85%/ 87%/90%，产品单价同比提升1%，对应全钢胎产量分别为799/818/846万条，单价分别为825.2/ 833.4/ 841.8元/条。 假设2：半钢胎：目前，公司半钢胎产能1920万条/年。其中，2020年下半年泰国一期项目开始运行，2021全面达产，新增半钢胎产能400万条/年；2021年山东基地半钢胎新建产能280万条/年，泰国二期半钢胎新建产能400万条/年，均于2022年一季度全面达产； 未来，泰国可供建设三期项目半钢胎产能200万条/年。假设2023-2025年，公司半钢胎产能利用率分别为85%/ 89%/ 93%，产品单价同比提升2%，对应产量分别为1632.0/1708. 8/1971.6万条，产品单价分别为227.17/231.71/236.34元/条。 假设3：斜交胎：目前，公司斜交胎产能120万条/年。假设2023-2025年，斜交胎产能利用率分别40%/40%/ 40%，产品单价同比提升1%，对应斜交胎产量分别为48/48/ 48万条，单价分别为308.3/ 311.4/ 314.5元/条。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入预测 预计公司2023-2025年营业收入分别为人民币104.48/109.25/119.32亿元，归母净利润分别为10.78/12.25/14.23亿元，EPS分别为1.69/2.2/1.94元。3 我们选取与浦林成山业务相近的三家公司，森麒麟、通用股份、赛轮轮胎作为可比公司，2023-2025年三家公司的平均PE分别为18.5/ 12.2/10.1倍。浦林成山目前拥有中国山东、泰国两大生产基地，设立中国、北美及欧洲三大销售中心，已形成全球化发展布局。公司泰国基地出口美国的乘用车和轻卡轮胎初裁税率由17.06%下调至4.52%，有望提升泰国公司业绩。公司优化经销渠道布局，新产品款式丰富，未来业绩有望保持增长。结合对标公司的估值和目前浦林成山的业务布局，给予公司2024年6倍PE，对应目标价12.75港元（汇率1港元兑人民币0.90805元），维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2024.2.2）