规模效应显现，利润高增长

2024年1月15日公司发布23年业绩预增公告，预计23年实现营 业收入4.52亿元，同比增长43.37%；实现归母净利润1至1.1亿元，同比增长65.42%至81.96%；实现扣非归母净利润0.75至0.8亿元，同比增长96.39%至109.48%。 五轴机床市场需求旺盛，订单高增长。根据公司公告信息，公司订单快速增长，1至11月新签订单同比增速超过85%，覆盖航空航天、机械设备、能源、汽车等行业。除五轴立加外，五轴卧式 铣车复合加工中心销量占比明显提升，同时新机型高速叶尖磨产品受市场青睐新产品也实现了较好销售。同时公司1Q-3Q23功能部件类新签订单金额同比增长106.83%。其中，电机、电主轴和转台的占比为31%、20%和37%，伴随银川基地电主轴产能扩张，功 人民币(元)成交金额(百万元) 能部件业务后续也具有看点。 产品盈利能力较强，收入扩张规模效应显现释放利润弹性。公司23年扣非归母净利润增速区间在100%左右，我们认为高增长主要由于公司产品盈利能力较强，1Q-3Q23整机毛利率为45.81%，考虑当前公司产品销售均价有一定回升，1Q-3Q23新签订单均价212 万元（不含税，主要由于大机型占比提升），伴随产能释放收入规模扩张公司将有较强利润弹性释放。 产能持续扩张，增长确定性较强。根据公司公告信息，公司大连 厂区扩产稳步推进、银川项目完成土地购置逐步推进厂房建设、沈阳项目已签署国有建设用地使用权出让合同，并持续推进厂房建设工作，伴随再融资项目推进新增产能建设有望进一步加速。考虑当前公司瓶颈依旧偏产能端而不是需求端，订单一直保持了较高增速，在产能扩张下增长确定性较强。 110.00 101.00 92.00 83.00 74.00 65.00 230116 成交金额科德数控沪深300 500 400 300 200 100 0 调整公司盈利预测，预计公司23至25年实现归母净利润1.06/1.71/2.36亿元，对应当前PE60X/37X/27X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。 限售股解禁、股东减持、产能提升不及预期、存货余额较大。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 198 254 315 452 779 1,095 货币资金 141 126 269 281 123 130 增长率 28.0% 24.4% 43.4% 72.1% 40.6% 应收款项 90 129 181 205 312 409 主营业务成本 -115 -144 -182 -259 -446 -627 存货 184 301 394 424 665 846 %销售收入 57.8% 56.9% 57.6% 57.3% 57.3% 57.3% 其他流动资产 52 156 134 154 258 357 毛利 84 109 134 193 333 468 流动资产 467 711 977 1,065 1,358 1,743 %销售收入 42.2% 43.1% 42.4% 42.7% 42.7% 42.7% %总资产 68.4% 71.8% 73.1% 77.0% 80.5% 83.7% 营业税金及附加 -1 -1 0 -1 -2 -3 长期投资 0 0 3 3 3 3 %销售收入 0.3% 0.3% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 132 145 155 171 186 198 销售费用 -20 -26 -30 -41 -65 -89 %总资产 19.4% 14.7% 11.6% 12.4% 11.0% 9.5% %销售收入 9.9% 10.4% 9.4% 9.0% 8.4% 8.1% 无形资产 79 115 186 131 128 126 管理费用 -16 -18 -22 -31 -49 -66 非流动资产 215 280 359 318 330 339 %销售收入 7.9% 7.2% 7.1% 6.9% 6.3% 6.0% %总资产 31.6% 28.2% 26.9% 23.0% 19.5% 16.3% 研发费用 -14 -3 -22 -27 -47 -66 资产总计 682 991 1,336 1,383 1,688 2,082 %销售收入 7.0% 1.4% 7.1% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 21 25 44 5 65 175 息税前利润（EBIT） 34 61 59 93 169 245 应付款项 30 44 114 97 156 205 %销售收入 17.1% 23.9% 18.7% 20.6% 21.8% 22.4% 其他流动负债 46 43 42 59 92 118 财务费用 0 0 2 4 2 -5 流动负债 97 112 201 162 314 498 %销售收入 0.1% -0.1% -0.6% -0.9% -0.3% 0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -4 -4 -4 -8 -11 其他长期负债 37 66 104 94 93 92 公允价值变动收益 0 0 5 0 0 0 负债 133 178 305 256 407 590 投资收益 1 0 2 10 1 1 普通股股东权益 548 813 1,031 1,127 1,280 1,493 %税前利润 3.1% 0.6% 2.3% 8.0% 0.3% 0.2% 其中：股本 68 91 93 93 93 93 营业利润 39 83 65 124 201 277 未分配利润 39 104 158 254 407 619 营业利润率 19.6% 32.6% 20.6% 27.5% 25.8% 25.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 682 991 1,336 1,383 1,688 2,082 税前利润 39 83 65 124 201 277 利润率 19.7% 32.7% 20.7% 27.5% 25.8% 25.3% 比率分析 所得税 -4 -10 -5 -19 -30 -42 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.2% 12.3% 7.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 35 73 60 106 171 236 每股收益 0.518 0.803 0.649 1.136 1.834 2.529 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.056 8.956 11.069 12.091 13.742 16.018 归属于母公司的净利润 35 73 60 106 171 236 每股经营现金净流 0.939 -0.720 -0.065 0.465 -1.216 0.147 净利率 17.8% 28.7% 19.2% 23.4% 21.9% 21.5% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.114 0.183 0.253 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.43% 8.97% 5.86% 9.39% 13.35% 15.79% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.17% 7.35% 4.52% 7.65% 10.13% 11.32% 净利润 35 73 60 106 171 236 投入资本收益率 5.34% 6.34% 5.08% 6.99% 10.70% 12.48% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 13 28 33 25 31 36 主营业务收入增长率 39.62% 27.99% 24.39% 43.37% 72.14% 40.61% 非经营收益 3 0 -8 -7 2 7 EBIT增长率 31.60% 78.94% -2.35% 57.44% 82.08% 44.45% 营运资金变动 12 -167 -91 -81 -317 -265 净利润增长率 -17.02% 106.81% -17.04% 75.04% 61.49% 37.91% 经营活动现金净流 64 -65 -6 43 -113 14 总资产增长率 4.93% 45.31% 34.87% 3.47% 22.05% 23.39% 资本开支 -25 -68 -61 18 -35 -35 资产管理能力 投资 60 -60 30 0 -50 -50 应收账款周转天数 121.5 111.8 126.8 120.0 105.0 100.0 其他 2 0 1 10 1 1 存货周转天数 574.7 612.7 697.6 600.0 550.0 500.0 投资活动现金净流 37 -127 -29 28 -84 -84 应付账款周转天数 60.6 67.3 67.4 67.0 62.0 57.0 股权募资 0 218 159 0 0 0 固定资产周转天数 239.4 195.3 172.3 117.1 65.4 44.1 债权募资 -10 -10 10 -45 60 110 偿债能力 其他 -5 -31 -6 -12 -19 -31 净负债/股东权益 -21.80% -19.84% -24.93% -27.40% -7.06% 0.83% 筹资活动现金净流 -15 178 163 -57 41 78 EBIT利息保障倍数 286.7 -359.4 -28.9 -23.0 -86.6 47.9 现金净流量 86 -15 128 14 -157 8 资产负债率 19.58% 17.98% 22.81% 18.51% 24.12% 28.32% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-10-19 买入 92.99118.24～118.24 2 2022-10-26 买入 106.88 N/A 3 2023-02-04 买入 104.16 N/A 4 2023-02-27 买入 87.01 N/A 5 2023-07-18 买入 92.70 N/A 6 2023-08-28 买入 74.34 N/A 7 2023-09-26 买入 78.15 N/A 8 2023-10-30 买入 69.90 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 137.00 125.00 113.00 101.00 89.00 77.00 65.00 220117 220417 220717 221017 230117 230417 53.00 成交量 50 40 30 20 10 230717 231017 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意