豆粕周报：USDA报告偏空，豆粕跌势延续

USDA报告偏空，豆粕跌势延续 2024年1月14日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾： 外盘来看，随着南美降水回归，天气炒作熄火，巴西近月卖压逐步显露，2月船期升贴水的大幅下滑带动CBOT美豆破位下行。周六凌晨1点，USDA发布1月报告，整体偏空使得外盘在报告发布后以快速下跌对此做出反应。 内盘来看，连粕一改往常报告前谨慎观望态度，在外盘持续走弱叠加国内供大于求的基本面日益加重下，继续加速下跌，截至周五夜盘，M05收于3056元/吨。预计周一连粕大概率将以低开并延续偏弱走势对本次USDA报告做出滞后反应。 国内现货端，虽对标05合约仍有500左右基差，但现货正以快于盘面的跌速向下收基差，在USDA报告利空刺激下，本周末国内部分地区现货已跌至3500元/吨。 后市展望： 当前南美丰产难以证伪，后续将进入阿根廷大豆关键期，关注点将逐渐转移至阿根廷，若降水预报持续偏好，连粕05合约价格将跟随美豆继续下行，美豆在出口销售不佳及自身压榨需求边际转弱下，或逐步向成本端趋近。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 目录 一、市场表现3 1.1市场表现3 1.2市场成交情况4 二、产地基本面梳理5 2.1USDA报告利空5 2.2美国关注点：6 2.2.1美豆单产继续上调，成本线再次下移6 2.2.2美豆�口销售连续两周偏少6 2.3巴西关注点：7 2.3.1关键生长期到来7 2.3.2降水恢复，未来一周整体预报尚可8 2.4阿根廷关注点：9 2.4.1播种接近尾声，生长状况良好9 2.4.2降水预报不规律，但主要产区整体尚可10 三、国内豆粕供需情况10 3.1国内供给10 3.1.112月进口数据发布10 3.1.2盘面榨利&汇率11 3.1.3油厂库存压力较大，开机控制偏低11 3.2下游需求依旧疲软13 一、市场表现 1.1市场表现 外盘来看，随着南美降水回归，天气炒作熄火，巴西近月卖压逐步显露，2月船期升贴水的大幅下滑带动CBOT美豆破位下行。周六凌晨1点，USDA发布1月报告，整体偏空使得外盘在报告发布后以快速下跌对此做出反应。 内盘来看，连粕一改往常报告前谨慎观望态度，在外盘持续走弱叠加国内供大于求的基本面日益加重下，继续加速下跌，截至周五夜盘，M05收于3056元/吨。预计周一连粕大概率将以低开并延续偏弱走势对本次USDA报告做出滞后反应。 国内现货端，虽对标05合约仍有500左右基差，但现货正以快于盘面的跌速向下收基差，在USDA报告利空刺激下，本周末国内部分地区现货已跌至3500元/吨。 各地区现货价格 2024-01-12 2024-01-05 周度变化 周度变动 幅度 各地基差(05) 本周末 上周末 周度变化 周度变动幅 度 山东 3,560 3,790 -230 -6.07% 山东 482 585 -103 -17.61% 江苏 3,550 3,790 -240 -6.33% 江苏 472 585 -113 -19.32% 广东 3,580 3,770 -190 -5.04% 广东 472 585 -113 -19.32% 广西 3,660 3,840 -180 -4.69% 广西 502 565 -63 -11.15% 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 美大豆3月 期货收盘价(3月交割):豆粕M日元/吨 期货收盘价(5月交割):豆粕M日元/吨 2023-08-012023-10-012023-12-012023-08-012023-10-012023-12-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（华东地区现货-5月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201920202021 202220232024 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 山东江苏广东广西 -500 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 3,500 2023-12-012023-12-162023-12-31 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表5：3-5价差（元/吨）图表6：5-9价差（元/吨） 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 201920202021 202220232024 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 2019 2022 2020 2023 2021 2024 1-12-153-315-156-298-139-2711-1112-26 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2市场成交情况 本周豆粕市场成交更加清冷。据钢联数据统计，本周豆粕市场共计成交 25.61万吨，上周为35.34万吨，其中远月基差成交仅3.55万吨，现货成交 22.06万吨。 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度成交量（万吨） 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 201920202021 202220232024 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023-11-012023-12-012024-01-01 400 350 300 250 200 150 100 50 0 15913172125 29333741454953 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1USDA报告利空 美豆供需平衡表超预期转宽：美豆单产预期50.6蒲式耳/英亩，12月预期为49.9蒲式耳/英亩，环比增加0.7蒲式耳/英亩；收获面积预期8240万英 亩，12月预期为8280万英亩，环比减少40万英亩；整体产量预期41.65 亿蒲式耳，12月预期为41.29亿蒲式耳，环比增加0.36亿蒲式耳。在 南美整体依旧维持丰产预期：本次报告虽将巴西产量预估下调，但整体幅度符合此前预期，叠加USDA同时上调阿根廷产量，因此南美整体依旧维持丰产预期。具体来看，本次报告将阿根廷2023/2024年度大豆产量预期从此前4800万吨上调500万吨；将巴西2023/2024年度大豆产量预期从此前的1.61亿吨下调至1.57亿吨。 美国大豆供需平衡表 市场年度 期初库存 产量 进口 压榨量 国内消费总计 出口 期末库存 百万吨 2017/2018 8.21 120.07 0.59 55.93 58.87 58.07 11.92 2018/2019 11.92 120.52 0.38 56.94 60.40 47.68 24.74 2019/2020 24.74 96.67 0.42 58.91 61.85 45.70 14.28 2020/2021 14.28 114.75 0.54 58.26 60.91 61.67 6.99 2021/2022 6.99 121.50 0.43 59.98 62.89 58.57 7.47 2022/2023 7.47 116.22 0.67 60.20 62.96 54.21 7.19 2023/24（12月） 7.30 112.39 0.82 62.60 66.06 47.76 6.68 2023/24(1月) 7.19 113.34 0.82 62.60 65.97 47.76 7.62 巴西大豆供需平衡表 市场年度期初库存产量进口压榨量国内消费总计出口期末库存库消比 百万吨 2019/2020 33.34 128.50 0.55 46.74 49.84 92.14 20.42 14.70% 2020/2021 20.42 139.50 1.02 46.50 49.71 81.65 29.58 23.08% 2021/2022 29.58 130.50 0.54 50.71 53.96 79.06 27.60 21.27% 2022/2023 27.60 160.00 0.15 53.10 56.90 95.51 35.35 23.79% 2023/24（12月） 35.35 161.00 0.45 55.75 59.70 99.50 37.60 24.22% 2023/24（1月） 35.35 157.00 0.45 53.75 57.50 99.50 35.80 23.36% 阿根廷大豆供需平衡表 市场年度 期初库存 产量 进口 压榨量 国内消费总计 百万吨 出口 期末库存 库消比 2019/2020 28.89 48.80 4.88 38.77 45.92 10.00 26.65 54.64% 2020/2021 26.65 46.20 4.82 40.16 47.41 5.20 25.06 55.25% 2021/2022 25.06 43.90 3.84 38.83 46.04 2.86 23.90 57.33% 2022/2023 23.90 25.00 9.06 30.32 36.57 4.19 17.21 49.87% 2023/24（12月） 17.21 48.00 5.70 34.50 41.75 4.60 24.56 62.81% 2023/24（1月） 17.21 50.00 6.10 35.50 42.75 4.60 25.96 64.74% 2.2美国关注点： 2.2.1美豆单产继续上调，成本线再次下移 此前对美豆2023/24年度成本预估普遍以12月报告中的49.9蒲/英亩估算，当前每亩种植成本不再做出调整，单产的上调（50.6蒲/英亩）将美豆的单位成本再次摊薄。若以1月报告中单产测算，美豆成本线或由此前的1170 美分/蒲下移至1155–1165美分/蒲。 2.2.2美豆出口销售连续两周偏少 图表9：美豆周度出口净销量（万吨）图表10：美豆对华周度出口净销量（万吨） 2018-20192019-20202020-2021 2018-20192019-20202020-2021 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 2021-20222022-20232023-2024 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2021-20222022-20232023-2024 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表11：美豆累计出口销售量（万吨）图表12：美豆对华累计出口销售量（万吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-20