债券报告：12月金融数据：M2-M1增速剪刀差有所收敛

债券报告 12月金融数据：M2-M1增速剪刀差有所收敛 债券 2024年1月13日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 郑子辰投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 事项： 1月12日晚间，央行发布23年12月金融数据，12月新增社融19400亿元，较wind一致性预期低1200亿元；人民币贷款11700亿元，和市场预期接近。 平安观点： 12月社融数据受基数原因同比多增，但整体低于市场预期，结构上仍主要系政府债支撑。22年财政发力前置、年末政府债融资较少，叠加22年11-12月赎回潮后企业融资难度有所提升，贡献了22年12月社融的低基数。 受基数影响，23年12月新增社融整体同比多增6300亿元，但社融整体仍低于预期，较wind一致性预期低1200亿元。结构上，特别国债发力，政府债支撑了近一半的新增社融，剔除政府债后的实体融资表现平平，12月新增企业债-2625亿元，新增非标-1564亿元，实体融资有所缩量。 人民币信贷和市场预期相近、同比少增，结构上仍然偏弱，12月居民延续好于企业、短贷延续好于长贷。其中，居民贷款小幅多增，但居民中长贷23 年9月以来首次同比小幅少增，存量房贷下调对居民资产负债表的利好可能已逐渐被消化，后续关键的问题是能否有进一步加杠杆的意愿。企业端，企业贷款同比少增，且长端表现延续偏弱，社融口径的企业债券、非标融资整体缩量、净融资为负数，而信贷端企业端贷款整体同比少增且中长贷更弱，反映出企业端无论是总量还是融资结构，均有待优化。 存款整体少增，M2-M1增速剪刀差有所收敛。12月新增人民币存款868亿元，同比少增7242亿元，存款缩量明显。结构上，居民存款同比少增仍与 22年11-12月理财赎回潮带来的同期居民存款多增有关，企业存款上升反映出企业端的资金活性仍有待提高，政府存款较近万亿的政府债发行仅有小幅上升，反映出政府的支出速度仍然较快。12月M2、M1同比增速分别录得9.7%、1.3%，M2增速同比11月进一步回落0.3个百分点，但M1增速相较11月持平企稳，反映出央行的“防止资金空转”或取得了一定的成效，带动M2-M1剪刀差收窄。 策略方面，长端突破2.5%的心理关口后性价比已经相对有限，而降准的时间窗口更可能落到1月末、春节前，在此之前债市短期建议保持观望。社 融数据不及预期，对债市的长端逻辑上有一定支撑，但当前债市长端的问题在于赔率低+市场对于下周降息预期演绎的相对充分，下周MLF续作落地后无论利率降与不降，长端的时间窗口都比较有限。相比之下，短端的赔率相对更友好，当前期限利差基本都位于历史10%分位数以内，但短端主要聚焦于资金面，近期资金面已经略有收敛，而如果降准则时机更可能落在1月末、春节前，在此之前，债市短期建议保持观望。 风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。 债 券报告 债 券动态跟踪报告 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券●债券动态跟踪报告 政府债支撑近半社融增量，其他社融分项表现平平 12月社融数据受基数原因同比多增，但整体低于市场预期。23年12月新增社融19400亿元，而22年财政发力前置，年末 政府债融资较少，叠加22年11-12月赎回潮后企业融资难度有所提升，贡献了22年12月社融的低基数。受基数影响，23 年12月新增社融整体同比多增6300亿元，但社融整体仍低于预期，较wind一致性预期低1200亿元。 政府债支撑近一半的新增社融，剔除政府债后的实体融资表现平平。其中：政府债受特别国债发力影响如期多增，政府债23 年下半年以来持续对社融构成支撑，从8-9月地方新增债+国债放量，到10月-11月万亿特殊再融资债接续，再12月特别国 债接续发力，12月社融口径新增政府债9279亿元，同比多增6400亿元，贡献了近一半的新增社融。除政府债之外，社融其 他分项整体表现平平，社融口径人民币贷款11050亿元，同比少增3351亿元；而其他分项多为负数或同比少增，如12月新增企业债-2625亿元，新增非标-1564亿元，实体融资有所缩量。 图表1新增社融及各分项（亿元） 19,400 13,058 14,401 11,050 9,279 348 1,443508 2,809 -1,66-5636 -101-43 -764 -55-41,869 -4,887 -2,625 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2022-122023-12 社融总量人民币贷款外币贷款委贷信托贷款未贴现汇票企业债券股票融资政府债券 资料来源：Wind,平安证券研究所 信贷总量同比少增，结构有待优化 信贷口径，人民币贷款同比少增2300亿元，和市场预期接近。12月信贷口径新增人民币贷款11700亿元，同比少增2300 亿元。12月以来票据转贴现利率波动幅度不大，全月小幅上行3BP，因此市场对信贷本身预期不算高，信贷数据整体和市场预期接近。 图表212月以来票据转贴现利率波动幅度不大，全月小幅上行3BP（%） 转贴-半年-国股 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2023/4/72023/5/72023/6/72023/7/72023/8/72023/9/72023/10/72023/11/72023/12/72024/1/7 资料来源：Wind,平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/7