固定收益定期：1月理财规模恢复前景如何？

固定收益定期 1月理财规模恢复前景如何？ 往年受到信贷开门红影响，理财在年初的配债力量不高。2023年12月净作者值型理财存续规模估计为25.93万亿元，较11月下降约3917亿元。分产 证券研究报告|固定收益研究 2024年01月12日 品类型来看，主要是固定收益类产品环比下降2508亿元。按往年数据看， 2022年和2023年1月现金管理类产品规模分别环比下降3122亿元和 4339亿元，2022年和2023年1月固定收益类产品规模分别环比上升 9606亿元和下降7265亿元。就2021-2023年数据来看，历年1月理财净减持现券。 今年资金出表缓慢使得理财配债节奏产生一定迟滞。逻辑上讲今年不强调信贷开门红的情况下，理财在年初恢复的规模应该强于往年季节性，但是数据表现来看，截至1月7日，净值型非结构性理财存续规模为26.13万 亿，较去年底恢复0.21万亿元。在现券市场上理财在今年第一周净减持现 券239亿元，理财恢复节奏似乎慢于预期。这背后的原因可能在于银行还是缺资金，股份行融出资金规模仍较低，资金出表缓慢使得理财资金配置债券产生一定迟滞。但是考虑到银行负债成本，存款利率下行将再次带来资金出表回流理财，预计理财配债力量将在后面更明显体现。 银行理财破净率整体略有下降。（1）市场整体来看，截至2024年1月5日，理财整体破净率为2.50%。（2）机构类型看，2023年12月股份行、城商行、农村金融机构、理财子破净率分别为6.56%、1.6%、1.1%、4.26%。 （3）分投资类型看，2023年12月固定收益类、权益类、混合类产品破净率分别为1.68%、46.28%、27.35%。（4）分运作模式看，2023年12月封闭式净值型和开放式净值型产品破净率分别为2.77%和4.39%。 2023年12月主要类型机构的理财产品业绩不达标占比下降。我们统计了各类机构业绩不达标的理财产品规模占比，定义为理财产品成立以来年化收益率低于业绩比较基准（下限）。就国股城农商行及其理财子而言， 业绩不达标的规模占比最大的机构为国有理财子，不过占比略有下降，2023年12月国有理财子业绩不达标规模占比28.48%，环比减少3.95%。此外，股份理财子、城商行、城商理财子、农商行、农商理财子业绩不达标规模占比均有所下降。 理财产品新发实际募集规模回升，新发产品平均业绩比较基准小幅下降。 2023年12月理财产品新发产品实际募集规模3795亿元，较11月增加 153亿元。2023年12月新发理财产品平均业绩比较基准3.38%，较11 月下降0.02个百分点。 分运作模式来看，2023年12月封闭式产品新发产品实际募集规模环比增加，最小持有期型产品、每日开放型产品新发产品业绩比较基准小幅上升。2023年12月封闭式产品发行3585亿元，较11月增加72亿元；封闭式产品、固定期限定开型产品、最小持有期型产品、每日开放型产品新 发产品平均业绩比较基准分别为3.42%、3.61%、3.11%、2.83%。 2024年1月封闭式理财到期规模较2023年12月上升。破净的理财产品到期规模上升，但业绩不达标的理财产品到期规模下降。封闭式净值型产品1月到期5481亿元，到期压力环比增加1575亿元。分周度来看，封 闭式净值型在1月7日当周、1月14日当周、1月21日当周、1月28日 当周分别到期968、1154、886、1589亿元。根据截至2023年12月31 日存续的理财产品统计，破净的封闭式净值型和开放式净值型将在1月分 别到期16亿元和54亿元，合计70亿元，较2023年12月增加20亿元； 业绩不达标的封闭式净值型产品和开放式净值型产品将在1月分别到期亿 元1468和1035亿元，合计2503亿元，较2023年12月减少431亿元。风险提示：债市风险超预期，统计与实际情况存在偏差。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：依然是洼地——保险次级债的投资机会》2024-01-09 2、《固定收益点评：需求偏弱，基数抬升——基本面高频数据跟踪》2024-01-09 3、《固定收益定期：一致预期下的风险和机会》2024- 01-07 4、《固定收益定期：大行融出杠杆攀升，农商年初大幅增配——流动性和机构行为跟踪》2024-01-06 5、《固定收益点评：票据利率攀升，如何理解？》2024- 01-05 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、存续规模及变化3 二、收益表现7 三、新发情况9 四、到期分布11 风险提示12 图表目录 图表1：理财产品总存续规模3 图表2：理财产品规模月度规模变化3 图表3：现金管理类理财产品月度规模变化3 图表4：历年各月理财净增持现券规模3 图表5：净值型理财规模周度表现4 图表6：股份行融出资金规模仍然较低4 图表7：理财产品存续规模分投资类型（亿元）4 图表8：理财产品存续规模分运作模式5 图表9：理财产品存续规模分机构类型（亿元）5 图表10：理财产品存续规模分期限类型（亿元）6 图表11：理财破净数量占比7 图表12：累计净值破净数量占比按机构类型7 图表13：累计净值破净数量占比按投资类型7 图表14：累计净值破净数量占比按运作模式7 图表15：理财产品业绩不达标规模占比8 图表16：代表性理财产品单位净值8 图表17：国盛-理财综合收益指数8 图表18：新发产品实际募集规模9 图表19：新发产品平均业绩比较基准9 图表20：新发产品募集规模按运作模式10 图表21：新发产品平均业绩比较基准按运作模式10 图表22：封闭式净值型产品到期分布月度11 图表23：封闭式净值型产品到期分布周度11 图表24：破净的产品到期分布11 图表25：业绩不达标的产品到期分布11 一、存续规模及变化 2023年12月净值型理财存续规模估计为25.93万亿元，较11月下降约3917亿元。 分产品类型来看，主要是固定收益类产品环比下降2508亿元。 往年受到信贷开门红影响，理财在年初的配债力量不高。按往年数据看，2022年和2023 年1月现金管理类产品规模分别环比下降3122亿元和4339亿元，2022年和2023年1 月固定收益类产品规模分别环比上升9606亿元和下降7265亿元。就2021-2023年数 据来看，历年1月理财净减持现券。 图表1：理财产品总存续规模图表2：理财产品规模月度规模变化 净值型理财存续规模估计值 净值型理财存续规模估计值 20212022 亿元，当月存续规模变化2023 1月3月5月7月9月11月 万亿25000 3520000 3015000 10000 255000 200 -5000 15-10000 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 2021-11 2021-09 2021-07 2021-05 2021-03 2021-01 10-15000 -20000 -25000 资料来源：普益标准，国盛证券研究所注：统计口径为净值型人民币非结构性产品 资料来源：普益标准，国盛证券研究所 图表3：现金管理类理财产品月度规模变化图表4：历年各月理财净增持现券规模 2021 亿元，现金管理类当月存续规模变化2022 2023 1月3月5月7月9月11月 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 亿元2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：普益标准，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所注：统计数据截至 2024年1月5日 资金出表缓慢使得理财配债节奏产生一定迟滞。逻辑上讲今年不强调信贷开门红的情况下，理财在年初恢复的规模应该强于往年季节性，但是数据表现来看，截至1月7日， 净值型非结构性理财存续规模为26.13万亿，较去年底恢复0.21万亿元。在现券市场上 理财在今年第一周净减持现券239亿元，理财恢复节奏似乎慢于预期。这背后的原因可能在于银行还是缺资金，股份行融出资金规模仍较低，资金出表缓慢使得理财资金配置债券产生一定迟滞。但是考虑到银行负债成本，存款利率下行将再次带来资金出表回流理财，预计理财配债力量将在后面更明显体现。 图表5：净值型理财规模周度表现图表6：股份行融出资金规模仍然较低 万亿元 35 30 25 20 15 10 5 0 净值型理财存续规模周度 净值型理财存续规模周度 2023/12/31 ,25.93 2024/1/7, 26.13 2023/12/17 ,26.43 大型商业/政策性银行 亿元股份制商业银行（右轴） 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2024-01-04 2023-11-04 2023-09-04 2023-07-04 2023-05-04 2023-03-04 2023-01-04 2022-11-04 2022-09-04 2022-07-04 2022-05-04 2022-03-04 2022-01-04 0 亿元 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2021/1/32022/1/32023/1/32024/1/3 资料来源：普益标准，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 分投资类型来看，截至2023年12月，现金管理型理财产品存续8.5万亿元，固定收益 类产品存续16.7万亿元，混合类产品存续5455亿元。 图表7：理财产品存续规模分投资类型（亿元） 现金管理型 固定收益类 混合类 权益类 品类 2022-11 86802 185181 10545 508 12 2022-12 86738 165589 9794 516 13 2023-01 82400 158324 9376 514 15 2023-02 80382 157898 8970 528 20 2023-03 71967 155882 8398 512 32 2023-04 78908 161664 8137 485 38 2023-05 77373 164864 7841 476 38 2023-06 71300 162721 7467 448 38 2023-07 80071 169010 7314 441 41 2023-08 78388 172422 7006 439 40 2023-09 76585 165865 6575 437 40 2023-10 85638 166269 6207 429 40 2023-11 86275 169021 5889 421 40 2023-12 85381 166514 5455 415 41 商品及金融衍生 资料来源：普益标准，国盛证券研究所注：统计口径为净值型人民币非结构性产品 分运作模式看，2023年12月封闭式产品存续规模5.42万亿元，在开放式产品中，固定 期限定开型产品存续4.94万亿元，每日开放型产品存续10.67万亿元，最小持有期型产 品存续4.25万亿元。其中封闭式产品规模明显增加，环比增加1385亿元。 图表8：理财产品存续规模分运作模式 亿元2023-102023-11 108573109320 106697 52843 51052 5422