策略观点：保持定力，守得云开见月明

证券研究报告：策略报告 2024年1月14日 4000 3000 2000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 大盘指数 策略观点保持定力，守得云开见月明 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《市场情绪反复，红利资产关注度提升》-2024.01.07 投资要点 本周A股出现一定触底企稳迹象，在周一大跌之后的四个交易日中保持震荡，期间周四还组织起了一定的反弹。从2024年前两周的走势来看，A股在元旦假期之前的两天反弹更像是资金交易行为所导致的，市场的弱势预期并未发生根本性扭转。 9000 3000 8000 7000 2000 6000 5000 1000 展望后市，保持定力，守得云开见月明。国内方面，从12月经济数据来看，CPI连续3月负增长和出口数据仍处季节中性水平均指向受限于有效需求不足经济复苏仍未切换至高档位。海外方面，美国CPI数据超预期上行但PPI意外下行，当前美联储货币政策不确定性加大，人民币汇率和北向资金流动或受影响。并且地区选举结果增加不确定性，地缘政治层面的波折或影响A股信心。因此当下仍需保持定力，在不确定因素消散之后再积极参与。 研究所 短期仍侧重防御属性，建议增加高股息个股仓位，可博弈航运和能源。当前总量政策稳中求进且经济复苏仍需过程，以北向为代表的资金波动加大，9月以来已完成调整见底的高股息个股相比之下更具性价比。短期由于红海航道受阻，国际货运价格攀升，全球石油运输受阻，且叠加国内遭遇寒冬，可博弈航运和能源方面的机会。 近期研究报告 中长期来看，国内有效需求不足是A股投资中需要面对的长期命题，向海外和部分周期向上产业去寻求新的需求增量是破局之道。从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。①A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。②半导体销售额周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。并且随着AI进入新型硬件结合阶段将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。③新能源汽车的全球产业发展格局未变，关注深度参与全球化分工且海外布局的汽车零部件厂商。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据4 2.1美联储12月通胀数据仍具有较强韧性4 2.2我国CPI数据连续3月负增长4 2.3我国12月出口增速由负转正5 2.4我国12月金融数据表现平稳5 3后市展望及投资观点5 4风险提示7 图表目录 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关6 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关6 图表3：半导体销售额当月同比增速(%)6 图表4：万得全A和消费电子行业归母净利增速(%)6 1市场表现回顾 本周A股出现一定触底企稳迹象，在周一大跌之后的四个交易日中保持震荡，期间周四还组织起了一定的反弹。主要股指中创业板指表现占优，整周收跌 -0.81%，科创50表现不佳整周跌3.64%，其余主要股指跌幅相近在1.5%左右。从2024年前两周的走势来看，A股在元旦假期之前的两天反弹更像是资金交易行为所导致的，市场的弱势预期并未发生根本性扭转。 行业层面，美容护理本周涨5.08%断层领先，电力设备、商贸零售、建筑材料涨幅亦在1%以上，相对而言TMT行业本周继续领跌，传媒、通信、计算机和电子周度跌幅均在3%以上。本周A股领涨行业主要在反应困境反转逻辑：①美容护理中权重股爱美客发布2023年业绩预告，预计扣非后归母净利增速将在49%-56%，带动板块整体反弹；②电力设备中随着硅片及组件价格持续下跌，光伏行业产能缩减库存出清的逻辑进一步强化，在市场竞争格局改善后企业利润空间可能迎来增厚。而TMT行业历年多见的春季躁动行情迟迟未见，本质上还是TMT春季躁动的原因在于春季处于经济数据和公司业绩的真空期，过去TMT行业整体关注度较低易有认知差产生，但今年TMT行业研究热度高，并不具备传统春季躁动行情的产生条件，仍要关注行业基本面是否有改变， 2重要事件及数据 2.1美联储12月通胀数据仍具有较强韧性 本周美国公布12月通胀数据，12月CPI同比增长3.4%，11月为3.1%，核心CPI同比增长3.9%，11月为4.0%。整体来看，美国12月CPI与核心CPI数据均小幅超出市场预期，反映整体通胀仍具有较强韧性，同时近期多位联储官员释放鹰派信号，克利夫兰联储主席梅斯特称3月降息可能为时过早，美联储降息预期有所降温。 2.2我国CPI数据连续3月负增长 本周统计局公布我国12月物价数据，12月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.7%，环比下跌0.3%，整体符合预期，但CPI同比连续3月负增，PPI同比降幅虽小幅收窄，但仍偏弱。整体物价数据显示出我国经济有效需求不足，叠加部分行业产能过剩，物价仍延续偏弱态势。。 2.3我国12月出口增速由负转正 本周海关总署公布了我国12月进出口数据。12月我国出口金额同比增长2.3%，上月为0.5%；进口金额同比增长0.2%，上月为-0.6%。受益于低基数效应，叠加汽车行业出口数据表现较为强劲，12月出口增速回升，同时进口增速再次由负转正。整体出口数据超出预期，但仍处于历史同期的中性水平。 2.4我国12月金融数据表现平稳 本周央行公布了我国12月金融数据。12月新增人民币贷款1.17万亿，去 年同期为1.4万亿，新增社融1.94万亿，去年同期为1.31万亿。整体来看，12月社融总量不及预期，但略好于季节性，新增信贷规模符合预期，但低于季节性；数据显示信贷结构未有明显改善，政府债券融资是社融的主要支撑项，M1增速仍处于历史低位，资金活化程度较低。 3后市展望及投资观点 保持定力，守得云开见月明。国内方面，从12月经济数据来看，CPI连续3月负增长和出口数据仍处季节中性水平均指向受限于有效需求不足经济复苏仍未切换至高档位。海外方面，美国CPI数据超预期上行但PPI意外下行，当前美联储货币政策不确定性加大，人民币汇率和北向资金流动或受影响。并且地区选举结果增加不确定性，地缘政治层面的波折或影响A股信心。因此当下仍需保持定力，在不确定因素消散之后再积极参与。 短期仍侧重防御属性，建议增加高股息个股仓位，可博弈航运和能源。当前总量政策稳中求进且经济复苏仍需过程，以北向为代表的资金波动加大，9月以来已完成调整见底的高股息个股相比之下更具性价比。短期由于红海航道受阻， 国际货运价格攀升，全球石油运输受阻，且叠加国内遭遇寒冬，可博弈航运和能源方面的机会。 中长期来看，国内有效需求不足是A股投资中需要面对的长期命题，向海外和部分周期向上产业去寻求新的需求增量是破局之道。从深度参加全球产业链分工和产业周期趋势的角度出发，推荐医药生物、消费电子及半导体和汽车零部件。 如图1、2所示，A股医药生物行业因海外收入高且深度参与医药全球化研发，其股价表现对海外药企的研发投资敏感，因此2024年美联储进入降息过程将对其形成利好。且随着我国老龄化程度进一步加深，对医药消费需求将持续增加，医药生物行业对宏观经济环境又相对不敏感，可以规避经济增速中枢下行带来的不利影响。 图表1：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 图表2：医药生物(申万)指数与美债收益率(%)和美股医疗保健行业走势密切相关 医药生物(申万)纳斯达克医疗保健指数医药生物(申万)纳斯达克生物技术 2500 2000 1500 1000 500 0 10Y美国国债(右轴) 62000 5 1500 4 31000 2 500 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 00 10Y美国国债(右轴) 6 5 4 3 2 1 2017-01-06 2017-06-06 2017-11-06 2018-04-06 2018-09-06 2019-02-06 2019-07-06 2019-12-06 2020-05-06 2020-10-06 2021-03-06 2021-08-06 2022-01-06 2022-06-06 2022-11-06 2023-04-06 2023-09-06 0 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 如图3所示，半导体销售额具有明显的周期属性，目前周期回正趋势明显，消费电子和半导体需求增加的确定性强。又如图4所示，A股中消费电子行业归母净利增速在半年报和三季报中持续改善，至三季报已先于A股整体回正，随着消费电子周期的回正，其业绩增速将进一步兑现。并且随着AI进入新型硬件结合阶段，可穿戴设备和人形机器人等设备的发展将催生新的应用场景，可为消费电子和半导体行业带来新的产业发展趋势。 图表3：半导体销售额当月同比增速(%)图表4：万得全A和消费电子行业归母净利增速(%) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 半导体:销售额:中国:当月同比半导体:销售额:合计:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2019-03-31 2019-07-31 2019-11-30 2020-03-31 2020-07-31 2020-11-30 2021-03-31 2021-07-31 2021-11-30 2022-03-31 2022-07-31 2022-11-30 2023-03-31 2023-07-31 -20 万得全A:归母净利同比增速消费电子:归母净利同比增速 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期