业绩超预期，Q4为历史最好经营净利单季

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2024年1月12日 业绩超预期，Q4为历史最好经营净利单季 锦泓集团(603518) 评级： 买入 股票代码： 603518 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.16/6.53 目标价格： 总市值(亿) 35.66 最新收盘价： 10.27 自由流通市值(亿) 35.66 自由流通股数(百万) 347.21 事件概述 公司发布23年业绩预告，预计23年归母净利为2.85-3.08亿元，同比增长299%-330%；扣非归母净利约为2.57-2.77亿元，同比增长449%-493%。23Q4归母净利/扣非归母净利约为0.94-1.17/0.92-1.12亿元，同比扭亏，创Q4单季经营净利新高，业绩超市场一致预期。 分析判断: 我们分析全年净利大约提升2.13-2.36亿元，根据我们测算主要来自：1.线上利润提升，主要来自线上收入增长2.线下利润改善，主要来自收入复苏的规模化效应导致销售费用率下降3.财务费用下降，前三季度已下降4700万。 投资建议 我们分析，（1）TW改善趋势已确认，自21年开始TW通过率先做抖音渠道品牌力提升，我们分析TW品牌毛利率高、团队擅长从公域流量向私域流量的转化、核心能够把握住年轻人的需求及行业出清。（2）线上带动线下，我们认为未来加盟是主要开店空间，且对标同为男、女、童三个品类、价位带接近的同行仍有较大开店空间。（3）店效及净利率仍有较大改善空间。维持23/24/25年收入预测45.85/53.13/60.41亿元；维持23/24/25年归母净利预测2.97/4.11/4.82亿元，维持23/24/25年EPS预测0.86/1.19/1.39元，2024年1月 12日收盘价10.27元对应23/24/25年PE分别为12/9/7X，维持“买入评级”。 风险提示 费用率居高不下风险、加盟开店低于预期风险、店效提升低于预期风险、公司21年曾收到江苏证监局警示函、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,324 3,899 4,585 5,313 6,041 YoY（%） 29.5% -9.8% 17.6% 15.9% 13.7% 归母净利润(百万元) 224 71 297 411 482 YoY（%） 135.9% -68.1% 316.5% 38.3% 17.1% 毛利率（%） 69.6% 69.2% 69.6% 69.7% 69.6% 每股收益（元） 0.83 0.25 0.86 1.19 1.39 ROE 8.8% 2.3% 7.4% 9.2% 9.8% 市盈率 12.37 41.08 11.98 8.66 7.40 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,899 4,585 5,313 6,041 YoY(%) -9.8% 17.6% 15.9% 13.7% 营业成本 1,201 1,394 1,610 1,835 营业税金及附加 23 30 35 39 销售费用 2,249 2,358 2,691 3,073 管理费用 155 160 186 211 财务费用 159 149 134 114 研发费用 92 92 97 112 资产减值损失 -17 -10 -11 -13 投资收益 -1 0 0 0 营业利润 7 392 548 644 营业外收支 25 21 23 26 利润总额 32 413 571 669 所得税 -40 116 160 187 净利润 71 297 411 482 归属于母公司净利润 71 297 411 482 YoY(%) -68.1% 316.5% 38.3% 17.1% 每股收益 0.25 0.86 1.19 1.39 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 590 2,406 2,570 2,757 预付款项 52 56 56 55 存货 1,143 946 1,092 1,244 其他流动资产 446 609 625 638 流动资产合计 2,231 4,017 4,344 4,694 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 85 84 84 85 无形资产 1,285 1,285 1,285 1,285 非流动资产合计 3,881 3,881 3,881 3,881 资产合计 6,112 7,898 8,224 8,576 短期借款 489 509 626 744 应付账款及票据 610 573 662 754 其他流动负债 770 387 441 497 流动负债合计 1,870 1,469 1,729 1,995 长期借款 742 2,242 1,897 1,500 其他长期负债 409 151 151 151 非流动负债合计 1,151 2,393 2,048 1,651 负债合计 3,021 3,861 3,777 3,646 股本 347 422 422 422 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,091 4,036 4,448 4,930 负债和股东权益合计 6,112 7,898 8,224 8,576 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长率 -9.8% 17.6% 15.9% 13.7% 净利润增长率 -68.1% 316.5% 38.3% 17.1% 盈利能力（%）毛利率 69.2% 69.6% 69.7% 69.6% 净利润率 1.8% 6.5% 7.7% 8.0% 总资产收益率ROA 1.2% 3.8% 5.0% 5.6% 净资产收益率ROE 2.3% 7.4% 9.2% 9.8% 偿债能力（%）流动比率 1.19 2.74 2.51 2.35 速动比率 0.55 2.05 1.85 1.70 现金比率 0.32 1.64 1.49 1.38 资产负债率 49.4% 48.9% 45.9% 42.5% 经营效率（%）总资产周转率 0.64 0.58 0.65 0.70 每股指标（元）每股收益 0.25 0.86 1.19 1.39 每股净资产 8.90 11.63 12.82 14.21 每股经营现金流 1.58 1.33 1.49 1.65 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析PE 41.08 11.98 8.66 7.40 PB 0.75 0.84 0.76 0.69 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利润71 297 411 482 折旧和摊销304 10 11 11 营运资金变动32 10 -37 -36 经营活动现金流549 461 519 572 资本开支-164 11 12 14 投资0 0 0 0 投资活动现金流-164 11 12 14 股权募资456 648 0 0 债务募资-490 846 -227 -279 筹资活动现金流-544 1,344 -367 -399 现金净流量-159 1,817 164 187 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。