每周经济观察第1期：2024年交通投资初探

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2024年01月15日 【每周经济观察】第1期 2024年交通投资初探 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】从就业市场结构看日本的“涨薪难” ——海外周报第34期》 2024-01-02 《【华创宏观】2015-2024：全国财政工作会议的十年——每周经济观察第51期》 2024-01-02 《【华创宏观】保障性住房：步入新阶段——每周经济观察第50期》 2023-12-25 《【华创宏观】红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响——海外周报第33期》 2023-12-24 《【华创宏观】2024年美国总统大选时点指南— —海外周报第32期》 2023-12-18 主要观点 1月9日，国铁集团召开年度工作会议，同时各省市相继召开交通运输工作会 议部署2024年工作，我们从中初探2024年交通基建力度。 一、铁路：2024年投产新线里程下滑，但铁路投资或有支撑 2023年投资完成情况如何？据国铁集团，“全国铁路完成固定资产投资7645 亿元、同比增长7.5%，投产新线3637公里，其中高铁2776公里。” 2024年有何计划？国铁集团预计2024年“投产新线1000公里以上”，对投资额并未给出明确目标。 如何看待2024年的铁路规划？ 1）量化目标，新投产里程较上年下滑，2024年为1000公里以上，2023年则为3000公里；此外，近年来这一目标均会超额完成，2017-2023年间，当年实际投产新线平均高于年初目标23%。 2）但，当年新投产里程对当年铁路投资的指导意义不强。新投产里程更接近“竣工”的概念，由于铁路建设周期较长，其投资额或将分布于整个建设期，参照中国经济周刊的报道，京沪高铁的预计建设周期为5年，从数据上看，当 年铁路新投产里程与5年前的新项目开工有较好的对应关系。 如何看待2024年的铁路投资？ 1）量的层面，前期已开工项目或仍对2024年投资产生贡献，全国层面的铁路开工项目数据截至2019年，从山东省数据看，2019-2022年铁路运输业新开工项目数年均增长8.4%。 2）价的层面，单位里程的造价或提升。主要是由于近期建设的高铁集中在中西部地区，建设成本相对较高，据央视新闻2024年1月对中国铁路经济规划研究院有限公司的采访，“中长期铁路规划提出的‘八横八纵’高铁主通道也已经建成了80%。按照规划，剩下的20%，主要还是集中在中西部地区。目前 大部分的高铁主通道项目已经开工建设…这些高铁主要还是因为客流量不及东部地区，以及建设条件相对复杂，所以论证的时间比较长，投资也相对较高。”从单位造价来看，当前的建设成本，参照新华社报道，“新建川藏铁路雅安至林芝段….新建正线长度1011公里…项目估算总投资约3198亿元”，计算其建 设成本约3亿元/公里，而早年的建设成本，参照世界银行《中国高速铁路： 建设成本分析》，2013年末中国已建成的27条高铁的建设成本约0.7-1.83亿元/公里。 二、公路水路：7个样本省市2024年规划数较2023年实际数低2% 公路水路投资数据主要参照各省份召开的交通运输工作会议。各省份公布的交通相关投资大致有两种口径，一是综合交通投资、二是公路水路投资，后者是前者的最大子集。在以下省际加总时，对两种口径不作区分。截止1月13 日，共有10个省份召开交通运输工作会议，其中新疆、山西2023年完成情况 与2024年规划口径存在差异，西藏未公布2024年规划，因此我们着重关注其 余7个省份： 1）合计7省份看，2024年预计完成交通相关投资9518亿元，较2023年实际完成数低2%。 2）分省份看，河北、江西2024年预计投资额分别高于2023年实际投资额 5.8%、0.9%，江苏省基本持平，其余省份宁夏、河南、四川、福建分别低于2023 年实际投资额43%、6.7%、3.2%、2.2%。 每周经济观察： 景气向上：1）汽车零售增速回升。 景气向下：1）华创宏观WEI指数下行。2）地产成交降幅扩大，土地成交大幅回落。3）国内物价普遍回落。 政策方面，据21世纪经济报道，近期地方正谋划储备超长期特别国债项目。 风险提示：样本省份与全国趋势相背离，综合交通中非公路水路投资大幅波动 目录 一、2024年交通投资初探5 （一）铁路：2024年投产新线里程下滑，但铁路投资或有支撑5 （二）公路水路：从7个样本省市看，2024年规划数较2023年实际数低2%7 二、每周经济观察8 （一）华创宏观WEI指数下行8 （二）生产：行业开工率表现分化9 （三）需求：汽车零售增速回升，地产成交降幅扩大10 （四）物价：国际油价上涨，国内物价普遍回落12 （🖂）外贸：价的因素延续低迷13 （六）利率债：地方正谋划储备超长期特别国债项目14 （七）资金：关注周一MLF操作15 图表目录 图表1当年实际铁路新投产里程略高于年初目标5 图表2新投产里程与铁路投资时有背离6 图表3新投产里程与5年前的新开工项目数对应关系较好6 图表4前期开工项目或仍对2024年铁路投资有支撑7 图表52013年末已建成高铁建设成本在0.7-1.8亿元/公里7 图表67省份2024年交通相关投资目标VS2023年实际完成数8 图表710省份2024年交通相关投资目标与2023年实际完成情况8 图表8华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率9 图表9货运物流指数走势10 图表10发电耗煤增速有所回落10 图表11螺纹表观消费：低基数下同比正增10 图表12水泥发运率环比继续下行10 图表131月5日-12日当周，部分行业开工情况10 图表1429城地铁客运走势11 图表15国内航班执行情况11 图表16当周汽车零售增速继续回升11 图表1767城地产成交面积走势11 图表18土地溢价率小幅回升12 图表19土地成交面积大幅下滑12 图表20蔬菜价格下行，猪肉价格续跌12 图表21煤炭价格小幅下行12 图表22国际油价小幅上涨13 图表23纯碱和玻璃价格续跌13 图表24本周BDI指数同比降至64.9%，RJ/CRB指数同比回落至-3%13 图表25本周我国出口集装箱运价指数环比+21.7%13 图表262023年12月，全球制造业PMI降至4914 图表27韩国1月前10日出口同比升至11.2%14 图表281月各地新增专项债发行计划更新14 图表29Q1各地新增专项债发行计划更新15 图表3027个省市已公布1月/Q1新增专项债发行计划1820亿/8393亿；去年1月/Q1， 27个省市实际发行2705亿/9958亿，全国实际发行4912亿/13570亿15 图表31本周与下周公开市场操作到期一览16 图表32资金分层较为严重16 图表33长端利率持续回落16 一、2024年交通投资初探 1月9日，国铁集团召开年度工作会议制定2024年工作目标，同时各省市相继召开交通 运输工作会议部署2024年交运工作，我们从中初探2024年交通基建力度。 （一）铁路：2024年投产新线里程下滑，但铁路投资或有支撑 2023年铁路投资完成情况如何？据国铁集团，“全国铁路完成固定资产投资7645亿元、 同比增长7.5%，投产新线3637公里，其中高铁2776公里。” 2024年有何计划？国铁集团预计2024年“投产新线1000公里以上”，对投资额并未给出明确目标。 如何看待2024年的铁路规划？ 第一，量化目标“投产新线里程”较上年下滑。2024年目标为1000公里以上，2023年则为3000公里。此外，历年国铁集团实际投产新线均略高于年初目标，例如2023年预 计新投产线3000公里，实际为3637公里，超额完成21%，若从2017-2023年均值看，平均超额完成幅度为23%。 第二，当年新投产里程对当年铁路投资的指导意义不强。新投产里程更接近“竣工”的概念，由于铁路建设周期较长，其投资额或将分布于整个建设期，参照中国经济周刊1报道，京沪高铁的预计建设周期为5年，从数据上看，当年铁路投产里程与5年前的新项 目开工有较好的对应关系。所以2024年投产新线目标下滑或是2018-2019年开工量下滑的结果，对当年投资的指导意义不强，从历史数据上看，二者时有背离。 图表1当年实际铁路新投产里程略高于年初目标 资料来源：Wind，国铁集团，人民网，经济参考报，光明日报，证券日报，建筑时报，华创证券 1http://www.xinhuanet.com//politics/2016-08/02/c_129196920.htm 图表2新投产里程与铁路投资时有背离 图表3新投产里程与5年前的新开工项目数对应关系较好 资料来源：Wind，国铁集团，华创证券资料来源：Wind，国铁集团，华创证券 注：参照2017-2023年均值，2024年实际投产里程按照超额完成 23%预估 如何看待2024年的铁路投资？ 一是量的层面，前期已开工项目或仍对2024年投资产生贡献，全国层面的铁路开工项目数据截至2019年，从山东省数据看，2019-2022年铁路运输业新开工项目数年均增长8.4%。 二是价的层面，单位里程的造价或提升。主要是由于近期建设的高铁集中在中西部地区，建设成本相对较高，据央视新闻2024年1月对中国铁路经济规划研究院有限公司的采访，“中长期铁路规划提出的‘八横八纵’高铁主通道也已经建成了80%。按照规划，剩下的20%，主要还是集中在中西部地区。目前大部分的高铁主通道项目已经开工建设…这些高铁主要还是因为客流量不及东部地区，以及建设条件相对复杂，所以论证的时间 比较长，投资也相对较高。” 从单位造价来看，当前的建设成本，参照新华社报道，“新建川藏铁路雅安至林芝段….新建正线长度1011公里…项目估算总投资约3198亿元。”计算建设成本约3亿元/公里， 而早年的建设成本，参照世界银行《中国高速铁路：建设成本分析》，2013年末中国已建 成的27条高铁的建设成本大约在0.7-1.83亿元/公里。 图表4前期开工项目或仍对2024年铁路投资有支撑 图表52013年末已建成高铁建设成本在0.7-1.8亿元/公里 资料来源：wind，华创证券资料来源：世界银行，华创证券 （二）公路水路：从7个样本省市看，2024年规划数较2023年实际数低2% 公路水路投资数据主要参照各省份召开的交通运输工作会议，各省份公布的交通相关投资大致两种口径，一是综合交通投资、二是公路水路投资，后者是前者的最大子集，例如江西省2024年预计完成综合交通投资1148亿元以上，其中公路水路900亿元以上。在以下省际加总时，对两种口径不作区分。 截止1月13日，共有10个省份召开交通运输工作会议，其中新疆、山西2023年完成情 况与2024年规划口径存在差异，西藏未公布2024年规划，因此我们着重关注其余7个省份： 1）合计7省份看，2024年预计完成交通相关投资9518亿元，较2023年实际完成数低 2%。 2）分省份看，河北、江西2024年预计投资额分别高于2023年实际投资额5.8%、0.9%，江苏省基本持平，其余省份宁夏、河南、四川、福建分别低于2023年实际投资额43%、6.7%、3.2%、2.2%。 图表67省份2024年交通相关投资目标VS2023年实际完成数 资料来源：各地方政府交通运输厅，中国交通新闻网，新华日报，中国新闻网，央视网，华创证券 图表710省份2024年交通相关投资目标与2023年实际完成情况 省份 2023年完成情况 2024年目标 较去年上升/下降 河南 交通基础设施投资超1500亿元 交通基础设施计划投资超1400亿元 下降 河北 全年完成交通投资1040亿元 计划完成交通投资1100亿元 上升 福建 公路水路完成投资1022亿元 计划完成