23年业绩与新增订单超预期

买入（维持） 股价（2024年01月12日）134.66元 23年业绩与新增订单超预期 公司研究|动态跟踪中微公司688012.SH 目标价格228.02元 52周最高价/最低价199.53/98.44元 总股本/流通A股（万股）61,928/61,928 A股市值（百万元）83,392 事件：公司发布23年业绩预告。 23年业绩超预期：公司预计23年营收增长约32%至约62.6亿元，新增订单金额增长约32%至约83.6亿元。公司预计23年归母净利润17.0至18.5亿元（万得一致 预期为15.8亿元），增长约45%至58%，扣非归母净利润为11.0至12.4亿元，增长约20%至35%。四季度单季营收约22.2亿元，同比增长31%，归母净利润约 5.4至6.9亿元，同比增长43%至83%，扣非归母净利润约3.66至5.06亿元，同比增长33%至84%。 刻蚀设备高增长，竞争力强：公司主力产品等离子体刻蚀设备23年营收增长约49%至约47.0亿元，新增刻蚀设备订单金额增长约60%至约69.5亿元。受益于公司完整的单台和双台刻蚀设备布局、刻蚀应用覆盖丰富等优势，23年公司CCP和 ICP刻蚀设备在国内主要客户的市占率大幅提升。公司的TSV硅通孔刻蚀设备也越来越多地应用在先进封装和MEMS器件生产，12月底中微供应了增芯12英寸先进智能传感器及特色工艺晶圆制造量产线项目的首台生产设备PrimoD-RIE®。 新产品快速突破：公司近两年新开发了薄膜沉积设备，已有四款LPCVD设备和ALD设备，产品进入市场，其中三款设备已获得客户认证，并得到重复性订单；公司新开发的硅和锗硅外延EPI设备、晶圆边缘Bevel刻蚀设备等多个新产品也会在 近期投入市场验证。公司开发的包括碳化硅功率器件、氮化镓功率器件、Micro-LED等器件所需的多类MOCVD设备将在24年陆续进入市场。 我们预测公司23-25年归母净利润分别为17.1、21.1、26.5亿元（原23-25年预测分别为15.8、19.9、25.1亿元，主要略调整主营业务营收），采用绝对估值法 （FCFF），给予228.02元目标价，维持买入评级。 风险提示 刻蚀设备国产化不及预期；MiniLED需求不及预期；政府补助下滑风险；零部件断供风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年01月15日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.62 -15.05 -16.83 35.87 相对表现% -5.27 -10.89 -5.53 54.13 沪深300% -1.35 -4.16 -11.3 -18.26 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 营收和毛利润高增长 2023-10-30 业绩高速增长，平台型布局不断完善 2023-05-03 公司主要财务信息 业绩与新签订单持续高增长 2022-10-28 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,108 4,740 6,260 8,157 10,401 同比增长(%) 37% 52% 32% 30% 27% 营业利润(百万元) 1,133 1,263 1,881 2,317 2,904 同比增长(%) 120% 11% 49% 23% 25% 归属母公司净利润(百万元) 1,011 1,170 1,713 2,111 2,646 同比增长(%) 105% 16% 46% 23% 25% 每股收益（元） 1.63 1.89 2.77 3.41 4.27 毛利率(%) 43.4% 45.7% 46.5% 46.4% 46.7% 净利率(%) 32.5% 24.7% 27.4% 25.9% 25.4% 净资产收益率(%) 11.0% 8.0% 10.5% 11.6% 12.8% 市盈率 82 71 49 40 32 市净率 6.0 5.4 4.8 4.3 3.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年归母净利润分别为17.1、21.1、26.5亿元（原23-25年预测分别为15.8、19.9、25.1亿元，主要略调整主营业务营收），采用绝对估值法（FCFF），给予228.02元目标价，维持买入评级。 图1：FCFF目标价敏感性分析 228.02 永续增长率Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC(%) 7.26% 257.43 293.68 346.96 432.95 595.10 7.76% 236.03 265.64 307.70 372.14 483.30 8.26% 217.66 242.17 276.00 325.71 405.95 8.76% 201.73 222.25 249.88 289.14 349.29 9.26% 187.80 205.14 228.02 259.61 306.03 9.76% 175.51 190.30 209.46 235.27 271.94 10.26% 164.61 177.31 193.51 214.89 244.40 10.76% 154.88 165.86 179.68 197.59 221.71 11.26% 146.14 155.70 167.57 182.72 202.70 数据来源：东方证券研究所 风险提示 刻蚀设备国产化不及预期；MiniLED需求不及预期；政府补助下滑风险；零部件断供风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8,659 7,326 6,897 6,861 7,454 营业收入 3,108 4,740 6,260 8,157 10,401 应收票据、账款及款项融资 605 713 942 1,227 1,565 营业成本 1,761 2,572 3,352 4,369 5,548 预付账款 21 35 46 60 76 营业税金及附加 19 15 24 31 40 存货 1,762 3,402 4,434 5,779 7,338 销售费用 296 409 508 599 743 其他 2,684 3,180 3,210 3,247 3,291 管理费用及研发费用 600 841 1,063 1,273 1,600 流动资产合计 13,731 14,655 15,528 17,174 19,724 财务费用 (71) (151) (78) (46) (49) 长期股权投资 555 979 979 979 979 资产、信用减值损失 (1) 26 30 15 15 固定资产 218 336 1,300 2,475 3,718 公允价值变动收益 294 63 (300) 150 150 在建工程 407 1,000 1,951 2,569 2,970 投资净收益 143 74 750 150 150 无形资产 573 590 517 443 369 其他 193 97 70 100 100 其他 1,249 2,474 2,469 2,469 2,469 营业利润 1,133 1,263 1,881 2,317 2,904 非流动资产合计 3,002 5,380 7,215 8,935 10,505 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 16,733 20,035 22,744 26,109 30,230 营业外支出 1 5 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,133 1,259 1,879 2,316 2,903 应付票据及应付账款 735 960 1,251 1,631 2,071 所得税 122 91 169 208 261 其他 1,837 2,959 3,663 4,542 5,581 净利润 1,011 1,168 1,710 2,107 2,641 流动负债合计 2,571 3,919 4,914 6,173 7,652 少数股东损益 (0) (2) (3) (3) (4) 长期借款 0 500 500 500 500 归属于母公司净利润 1,011 1,170 1,713 2,111 2,646 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.63 1.89 2.77 3.41 4.27 其他 222 133 133 133 133 非流动负债合计 222 633 633 633 633 主要财务比率 负债合计 2,793 4,552 5,548 6,806 8,285 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 (1) (4) (8) (12) 成长能力 实收资本（或股本） 616 616 619 619 619 营业收入 37% 52% 32% 30% 27% 资本公积 12,288 12,647 12,650 12,650 12,650 营业利润 120% 11% 49% 23% 25% 留存收益 1,048 2,218 3,931 6,042 8,687 归属于母公司净利润 105% 16% 46% 23% 25% 其他 (12) 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 13,940 15,483 17,196 19,303 21,945 毛利率 43.4% 45.7% 46.5% 46.4% 46.7% 负债和股东权益总计 16,733 20,035 22,744 26,109 30,230 净利率 32.5% 24.7% 27.4% 25.9% 25.4% ROE 11.0% 8.0% 10.5% 11.6% 12.8% 现金流量表 ROIC 10.4% 6.9% 9.7% 11.0% 12.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,011 1,168 1,710 2,107 2,641 资产负债率 16.7% 22.7% 24.4% 26.1% 27.4% 折旧摊销 101 89 165 282 431 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (71) (151) (78) (46) (49) 流动比率 5.34 3.74 3.16 2.78 2.58 投资损失 (143) (74) (750) (150) (150) 速动比率 4.62 2.84 2.23 1.82 1.59 营运资金变动 366 (491) (338) (465) (526) 营运能力 其它 (249) 78 329 (109) (102) 应收账款周转率 7.6 8.4 8.7 8.7 8.6 经营活动现金流 1,016 618 1,038 1,619 2,245 存货周转率 1.2 1.0 0.8 0.8 0.8 资本支出 (748) (729) (2,001) (2,001) (2,001) 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 长