与Solaredge签订23年订单，储能发展再超预期！

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科士达（002518） 与Solaredge签订23年订单，储能发展再超预期！ 2022年12月22日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 执业证书：S0600121060016 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.83 一年最低/最高价 12.84/60.20 市净率(倍) 8.28 流通A股市值(百万元) 27,041.02 总市值(百万元) 27,858.36 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.77 资产负债率(%,LF) 39.07 总股本(百万股) 582.45 流通A股(百万股) 565.36 相关研究 《科士达(002518)：修炼内功，携手龙头，光储充持续高增》 2022-10-23 《科士达(002518)：分布式拉动逆变器高增长，充电桩空间广阔》 2017-10-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,806 4,325 8,555 14,344 同比 16% 54% 98% 68% 归属母公司净利润（百万元） 373 658 1,259 2,097 同比 23% 76% 91% 67% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.64 1.13 2.16 3.60 P/E（现价&最新股本摊薄） 74.65 42.35 22.13 13.29 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：科士达发布公告，近期收到与客户A签订储能产品的采购订单，订单金额2.10亿美元（约合人民币14.61亿元），公司计划2023年上半年交付完毕。 ◼ 与Solaredge签订2023年订单，储能收入上调至45-50亿元。公司储能业务收入主要分成三部分：1）公司给Solaredge供应铁锂储能电池pack，考虑到此次新签订单2023年上半年交付14.6亿元，对应约15-18万套，我们上调2023年全年供应Solaredge的收入至30亿元左右；2）美的目前已签订单约2亿套，对应收入约6亿元，需在2023年上半年交付，我们预计2023年供美的的收入达9-10亿元；3）2022年公司持续拓展新客户，成功进入了欧洲2家集成商供应链，并已获得1-3亿元一体机订单，我们预计2023年北美市场亦会取得突破。储能业务合计来看，我们预计2023年公司储能业务收入达45-50亿元，同比翻3倍以上，考虑到规模效应下费用率下降，我们预计2023年公司储能业务将贡献利润8亿元左右，超市场预期。 ◼ 其他业务稳步发展： 1）公司光伏逆变器重新聚焦中小功率组串式逆变器，加快海外渠道建设，我们预计公司光伏逆变器业务2023年有望实现40-50%增长；2）充电桩市场高增，直接受益于新能源汽车行业的高速发展，我们预计公司充电桩业务2023年将保持50%以上增长；3）UPS业务基本盘稳健，我们预计2023年将保持10%+增长。整体来看，我们预计2023年公司光伏逆变器+充电桩+UPS业务合计贡献利润5亿元左右。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司储能业务新签订单量超预期，我们上调2022-2024年公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.58/12.59/20.97亿元，（前值为6.33/10.55/15.88亿元），同比+76%/+91%/+67%，基于公司新能源业务多点开花，我们给予公司2023年35倍PE，对应目标价75.6元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：海外户储发展不及预期，原材料供应不足等。 -50%-33%-16%1%18%35%52%69%86%103%2021/12/222022/4/222022/8/212022/12/20科士达沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 科士达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,315 4,752 9,084 14,025 营业总收入 2,806 4,325 8,555 14,344 货币资金及交易性金融资产 1,539 1,345 2,649 4,545 营业成本(含金融类) 1,927 3,018 6,087 10,345 经营性应收款项 1,028 2,502 4,213 6,661 税金及附加 40 60 117 198 存货 676 873 2,145 2,700 销售费用 239 294 453 732 合同资产 0 0 0 0 管理费用 89 130 197 301 其他流动资产 72 32 77 120 研发费用 154 195 342 516 非流动资产 1,636 1,684 1,803 1,917 财务费用 2 -48 -25 -51 长期股权投资 1 26 51 79 加:其他收益 26 35 43 72 固定资产及使用权资产 985 1,000 1,017 1,029 投资净收益 26 39 60 86 在建工程 119 62 65 66 公允价值变动 11 0 0 0 无形资产 230 301 373 444 减值损失 -3 -15 -22 -37 商誉 5 5 5 5 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 15 10 13 16 营业利润 415 736 1,464 2,424 其他非流动资产 280 280 279 277 营业外净收支 -3 -3 -1 0 资产总计 4,951 6,436 10,887 15,942 利润总额 413 733 1,463 2,424 流动负债 1,668 2,626 5,730 8,555 减:所得税 40 59 117 194 短期借款及一年内到期的非流动负债 37 69 79 89 净利润 372 675 1,346 2,230 经营性应付款项 1,348 2,140 4,794 6,990 减:少数股东损益 -1 17 88 134 合同负债 108 130 291 493 归属母公司净利润 373 658 1,259 2,097 其他流动负债 175 287 567 984 非流动负债 180 178 178 178 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.64 1.13 2.16 3.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 381 669 1,408 2,336 租赁负债 16 14 14 14 EBITDA 463 798 1,545 2,481 其他非流动负债 164 164 164 164 负债合计 1,848 2,804 5,909 8,734 毛利率(%) 31.31 30.22 28.85 27.88 归属母公司股东权益 3,062 3,575 4,833 6,930 归母净利率(%) 13.30 15.21 14.71 14.62 少数股东权益 41 57 145 279 所有者权益合计 3,103 3,632 4,978 7,209 收入增长率(%) 15.83 54.13 97.82 67.67 负债和股东权益 4,951 6,436 10,887 15,942 归母净利润增长率(%) 23.13 76.25 91.38 66.55 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 450 64 1,493 2,062 每股净资产(元) 5.26 6.14 8.30 11.90 投资活动现金流 -495 -41 -397 -373 最新发行在外股份（百万股） 582 582 582 582 筹资活动现金流 -112 -117 8 7 ROIC(%) 11.45 17.91 29.49 34.71 现金净增加额 -159 -94 1,104 1,696 ROE-摊薄(%) 12.19 18.40 26.04 30.25 折旧和摊销 82 129 136 146 资产负债率(%) 37.32 43.57 54.27 54.78 资本开支 -191 -133 -201 -200 P/E（现价&最新股本摊薄） 74.65 42.35 22.13 13.29 营运资本变动 34 -720 45 -267 P/B（现价） 9.10 7.79 5.76 4.02 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn