有色金属行业周报：节前备库推升锑价

1.【关键词】12月我国动力和储能电池合计产量77.7GWh，同比增长48.1%，环比下降11.4%；12月新能源汽车销量119.1万辆，同比增长46.4%，市场占有率达到37.7%；国务院强调力争2027年新增汽车中新能源汽车占比力争达到45% 2.投资策略：维持行业“增持”评级，中长线继续推荐稀土永磁、锑和锡板块： 1）稀土：国常会强调稀土是关键战略矿产资源，推动稀土产业未来端化、智能化、绿色化发展，中长期机器人、新能源汽车等多个消费场景有望爆发，板块长期趋势未改； 2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，光伏领域消费维持高景气，一旦宏观经济底部向上，锑价弹性可期； 3）锡：短期“高库存+需求低迷”的弱现实压制锡价，成本支撑下向下空间有限。中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周能源金属商品价格走势分化，广期所主力合约LC2407合约上涨4.25%，电池级碳酸锂现货价格下跌2.02%、电池级氢氧化锂现货下跌5.33%；稀土价格维持震荡，氧化镨钕下跌5.68%，氧化镝价格下跌25.17%；LME锡价上涨1.19%，SHFE锡价下跌1.19%。 4.中游环节维持去库，材料端有所减产： 1）光伏板块：2023年11月光伏新增装机量为21.32GW，同比增长185.41%；1-11月国内光伏新增装机量163.88GW，同比增长149.40%。 2）新能源汽车板块：12月新能源汽车产销分别完成117.2万辆和119.1万辆，同比分别增长47.5%和46.4%，市场占有率达到37.7%。 3）电池方面，12月我国动力和储能电池合计产量77.7GWh，同比增长48.1%，环比下降11.4%。销量方面，我国动力和其他电池合计销量为90.1GWh，环比增长7.1%；产装比降至0.92。 4）正极材料：2023年12月，正极材料产量19.00万吨，环比-13.80%；国内三元材料产量为5.32万吨，环比-1.57%，同比-1.97%； 磷酸铁锂产量为13.68万吨 ， 环比-17.78%， 同比+17.48%。 5.锂：澳矿出现减产信号。本周受智利土著封锁通往Atacama盐滩南部采矿作业区的公共道路影响（1月13日已恢复正常），广期所主力合约LC2407合约上涨4.25%，收于10.29万元/吨；国内电池级碳酸锂价格为9.70万元/吨，环比-2.02%，现货仍处于淡季累库阶段，SMM周度库存为71547吨（环比+1851吨）。澳矿出现减产信号，由于锂精矿价格大幅下跌，为降低运营成本，Finniss项目拟暂停其Grants露天矿的采矿，以优先处理库存为主，当前公司原矿库存约28万吨，可以支撑选矿至24年中。Finniss项目三季度锂精矿产量20692吨，FY24产量指引为8-9万吨，三季度 C1 成本（FOB，不含royalties）降至904澳元/吨，当前锂精矿售价已经降至1000美元/吨以内，开始考验行业边际成本，Finniss项目为23年新投产项目，现金流保障能力相对较弱，有望成为澳大利亚第一个出清的矿山。从成本曲线来看，部分非洲矿山、加拿大NAL项目成本较高，随着锂精矿价格的下行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：北方稀土1月挂牌价环比下跌。本周氧化镨钕下跌5.68%至39.85万元/吨，北方稀土1月挂牌价环比大幅下跌（氧化镨钕挂牌价环比下跌8.13%至45.33万元/吨）。供应端，目前生产企业多数开工及产量稳定，无更多新增产量；需求端，终端订单支撑不足，刚需补货价格持续压低。综合来看，供应端稳定，需求表现一般，订单释放有限，稀土价格短期下行。 7.锑：节前备库推升锑价。国内锑精矿价格7.20万元/吨，环比上涨2.13%；锑锭价格为8.59万元/吨，环比上涨2.35%。目前受制于原料供给紧张，矿企因持货数量不多惜售挺涨心态较强，锑锭开工率一直维持低位，整体市场供应增量有限，下游开始节前备库，推升近期锑价。 8.锡：供给缺乏弹性，受益于半导体需求复苏。弱现实局面延续，本周SHFE锡价收于20.65万元/吨，环比下跌1.19%。库存方面，SHFE锡+LME锡期货库存减少139吨至13409吨。锡中长期看，锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，叠加光伏领域高景气，锡价向上弹性可期。 9.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、疫情加剧风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：有色板块表现相对较强 本周申万有色指数上涨0.20%，跑赢沪深300指数1.55%，具体细分板块来看：工业金属板块下跌0.91%，镍钴板块上涨0.71%，锂板块上涨4.73%，稀土磁材板块下跌1.58%，黄金板块下跌3.19%。 图表1：有色主要指数涨跌幅 图表2：能源金属板块涨幅前十 1.2现货市场：锂价下行 碳酸锂价格下行。本周国内电池级碳酸锂价格下跌2.02%至9.70万元/吨，电池级氢氧化锂价格下跌5.33%至8.88万元/吨。 钴价震荡。MB钴（标准级）价格上涨0.37%至13.50美元/磅，MB钴（合金级）价格上涨0.74%至16.25美元/磅；国内金属钴价格下跌0.89%至22.20万元/吨。 稀土价格下跌。国内氧化镨钕价格下跌5.68%至39.85万元/吨；中重稀土方面，氧化镝价格下跌20.78%至192.50万元/吨，氧化铽价格下跌25.17%至565.00万元/吨。 图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 2.产业链景气度符合预期 2.1光伏行业：11月国内光伏装机量同比高增 11月份国内光伏装机量同比高增。据中国光伏协会，2023年11月光伏新增装机量为21.32GW，同比增长185.41%；1-11月国内光伏新增装机量163.88GW，同比增长149.40%。 图表4：国内月度光伏新增装机（GW） 图表5：国内年度累计光伏装机量（GW） 2.2新能源车：12月国内销量高增 12月新能源汽车数据同环比增长。据中汽协，12月新能源汽车产销分别完成117.2万辆和119.1万辆，同比分别增长47.5%和46.4%，市场占有率达到37.7%。 图表6：国内新能源车销量情况（万辆） 图表7：国内新能源车产量情况（万辆） 12月欧洲电动汽车销量同比走弱。12月，欧洲主流6国（法国、挪威、瑞典、西班牙、德国、意大利）合计销量17.86万辆，同比-39%，环比+13%。 图表8：欧洲各国电动车销量（辆） 图表9：欧洲主要国家新能源车渗透率（%） 美国12月电动车销量14.11万辆，环比25.43%，渗透率9.8%。 图表10：美国新能源汽车销量（辆） 图表11：美国新能源车渗透率（%） 2.3中游环节：长尾效应加剧 产量方面，2023年12月，我国动力和储能电池产量共计77.7GWh，同比增长48.1%，环比下降11.4%。三元电池产量25.0GWh，占总产量32.1%，同比增长35.2%，环比下降10.1%；磷酸铁锂电池产量52.5GWh，占总产量67.5%，同比增长54.8%，环比下降12.2%。 装车量方面，2023年12月，我国动力电池装车量47.9GWh，同比增长32.6%，环比增长6.8%。其中三元电池装车量16.6GWh，占总装车量34.5%，同比增长44.9%，环比增长5.3%；磷酸铁锂电池装车量31.3GWh，占总装车量65.3%，同比增长26.8%，环比增长7.5%。 图表12：国内动力电池产量（Gwh） 图表13：国内动力电池装机量（GWh） 12月正极材料产量环比下降。2023年12月，正极材料产量19.00万吨，环比-13.80%；国内三元材料产量为5.32万吨，环比-1.57%，同比-1.97%；磷酸铁锂产量为13.68万吨，环比-17.78%，同比+17.48%。 图表14：三元材料月度产量（吨） 图表15：磷酸铁锂月度产量（吨） 图表16：国内动力电池产装比（剔除出口口径） 图表17：国内正极材料可满足装机/电池产量 2.4消费电子：静待需求回暖 终端需求下降幅度变缓。根据Canalys，23年Q3全球智能手机销量同比下跌2.82%至2.93亿部，市场衰退有所放缓；PC方面，2023年Q3台式机和笔记本电脑总出货量同比下降11.65%至6560万台，下降幅度有所放缓。 12月钴酸锂产量环比走弱。2023年12月，国内钴酸锂产量5800吨，同比+6%，环比-21%。 图表18：国内手机出货量（万部） 图表19：国内钴酸锂产量（吨） 图表20：全球智能手机季度销量（亿部） 图表21：全球PC季度销量（亿部） 3.锂：碳酸锂价格震荡回落 碳酸锂价格继续回落。本周，广期所主力合约LC2407合约上涨4.25%，收于10.29万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为9.70万元/吨，环比-2.02%，电池级氢氧化锂价格下跌5.33%至8.88万元/吨。 1）供给端，本周碳酸锂产量预计8613吨左右，较上周产量减少8.11%。市场供应端，当前产量主要由较大型的冶炼厂维持，小型盐厂由于成本、订单等因素，叠加临近春节，减、停产情况有所增多。考虑到春节及例行检修的季节性因素，预计未来供应将有所减少。 2）需求端，当前磷酸铁锂正极和三元正极材料的需求持续不足，周度产量及开工率严重下滑，与下游订单偏少以及春节放假有关。 3）库存：SMM周度库存为71547吨（环比+1851吨），其中冶炼厂库存42290吨（环比+950吨）、下游库存14644吨（环比+546吨）、其他环节库存14613吨（环比+355吨）。 4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，其单吨盈利为0.24万元/吨。 5）进出口：12月智利锂盐出口13911吨，环比-30%，同比-30%，均价为20651美元/吨；其中对中国锂盐出口8676吨，环比-36%，同比-18%。 图表22：碳酸锂价格走势（万元/吨） 图表23：氢氧化锂价格走势（单位：万元/吨） 图表24：锂盐企业盈利情况（万元/吨） 图表25：碳酸锂-氢氧化锂价差（万元/吨） 图表26：碳酸锂周度产量（吨） 图表27：氢氧化锂周度产量（吨） 图表28：碳酸锂周度库存变化（吨） 图表29：氢氧化锂周度库存变化（吨） 图表30：国内碳酸锂进口量 图表31：国内锂精矿进口量-澳大利亚（万实物吨） 图表32：智利锂盐出口（单位：吨） 图表33：智利对中国锂盐出口（单位：吨） 澳矿减产信号出现： Greenbushes：23Q3锂精矿产量41.40万吨（环比+4.81%），销量39.2万吨（环比-9%），平均销售价格（FOB）为3740美元/吨，预计Q4销售价格为2984美元/吨。若两个股东没能够消化掉库存，FY24 H2 可能会减产，但当前仍维持24财年产量指引为140-150万吨。 MtCattlin三季度产量继续恢复：23年Q3共生产锂精矿72549吨（环比+24.96%），销售76631吨，24财年锂精矿产量指引为21-23万吨；三季度销售均价2625美元/吨（折算SC6锂精矿价格为3000美元/吨），FOB现金成本为636美元/吨。 Marion扩建项目完成 ：23Q3锂精矿产量12.8万吨 （ 环比+6.67%），销量12.8万吨（环比+5%），平均售价为1870美元/吨（品位为3.7%），环比下降28%。技改扩建项目于23年6月完成。 Pilbara处于满负荷运行：23Q3锂精矿产量14.71万吨（环比-11%）、发货量14.64万吨（环比-17%），SC6.0锂精矿平均售价为2553美元/吨（环比-33%）。P680项目进展符合预期，预计23年四季度达产。