事件:公司发布2024年度医疗健康大会简报,2023年公司实现新增综合项目数132个,2023年12月新增项目41个,单月新增项目数量超预期。 多重因素扰动,23年业绩承压。2023年以来多重因素导致公司收入端增速不及预期:1)受全球生物技术投融资不景气影响,2023年前11个月公司新增项目数仅91个;2)后新冠疫情时代,全球对疫情相关产品的需求下降,公司相关业务收入下滑;3)监管机构批准滞后,导致公司管线内大药企产品上市获批延期,影响公司收入。2023年上半年公司毛利率同比亦有所下降(23H1毛利率同比下降5.5pp至41.9%),主要归因于海外工厂处于产能爬坡周期,以及现有产能停产检修等因素。 行业景气度逐步回暖,24年业绩有望企稳。全球生物技术融资额在疫情期间达到高峰,之后快速回落,导致CXO行业在快速发展后进入行业寒冬。随着美联储将在2024年重回降息周期,CXO行业有望迎来需求回暖,公司因此将2024年新增项目数目标由80提升至110个。公司23年12月的超预期新签订单将在24年逐步开始兑现,推动公司收入稳步增长。随着海外产能利用率逐步提升,公司毛利率也将逐步恢复,因此24年公司收入与利润均有望实现稳定增长。 盈利预测、估值与评级:公司是大分子CDMO龙头,由于全球生物医药投融资放缓、海外产能处于爬坡期,下调23-25年归母净利润预测为42.19/49.42/64.60亿元(分别下调17.1%/24.6%/22.4%),对应PE为28/24/18倍,考虑公司股价近期大幅回调,估值步入合理区间,且订单支持24年稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能扩张计划或不及预期;生物药CDMO市场的竞争程度加剧; 地缘政治风险或影响海外收入。 公司盈利预测与估值简表