2023年12月货币金融数据点评：财政稳信用，作用初现？

事件： 1月12日，央行公布12月货币金融数据：新增人民币贷款1.17万亿元、同比少增2401亿元；新增社融1.94万亿元、同比多增6196亿元；社融存量增速9.5%、较上月回升0.1个百分点；M2同比9.7%、较上月回落0.3个百分点。 融资线索：财政稳信用再现，企业端融资结构改善，居民端融资尚弱、还待进一步跟踪 线索一：社融增速延续回升、主因债券支撑，与财政后置、基数因素等有关。12月，新增社融1.94万亿元、同比多 增近6200亿元；存量增速较上月回升0.1个百分点至9.5%，主因债券贡献。其中，政府债券同比多增6470亿元、财 政稳信用再现，四季度政府债券占新增社融比重近6成；企业债券同比少减2300亿元左右、与低基数等有关。 线索二：企业端融资同比减少、与高基数有关，结构相对较好、新增中长贷为历史同期次高。12月，新增信贷1.17 万亿元、同比少增近2400亿元，主因企业端拖累、同比少增近3400亿元。拆分来看，企业中长贷同比少增近3500亿元，但单月新增规模较高、8600亿元左右、仅次去年同期1.2万亿元；单位活期存款增速止跌回升，后续还待跟踪。 线索三：居民端融资整体延续偏弱，后续还待进一步跟踪。12月，新增居民中长贷1460亿元左右、为近10年同期新 低，同比少增约400亿元左右，与之对应，30大中商品房成交面积1290万平方米、处近年同期低位。新增居民短贷 760亿元左右、较2021-2022年同期明显改善，或与年底假期出行等有关。 重申观点：广义财政支出提速、增发国债项目落地、地产“三大工程”加速布局背景下，对于经济的支撑效果有望逐步显现（详情参见《地产“三大工程”进展如何？》、《建筑业景气显著扩张》）。 常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1同比持平、M2同比延续回落 社融同比多增，主因债券支撑。12月，新增社融1.94万亿元、同比多增6200亿元左右。分项中，政府债券同比多增 6470亿元，企业债券少减2260亿元左右，人民币贷款同比少增近3400亿元，委托贷款、信托贷款和表外票据三项合 计同比少增145亿元，股票融资同比少增935亿元。 信贷分项中，企业同比少增、居民同比多增。12月，新增信贷同比少增近2400亿元，其中，企业中长贷同比少增近3500亿元，企业短贷同比少增近220亿元，票据同比多增近350亿元；居民中长贷同比少增400亿元左右，居民短贷 同比多增超870亿元，新增非银贷款94亿元、去年同期为-11亿元。 M1持平、M2延续回落。12月，M1同比增速持平于1.3%，其中，M0同比增速回落2.1个百分点，单位活期存款增速回升至0.02%、上月为-0.3%。M2同比增速回落0.3个百分点至9.7%，分项中，居民存款同比少增超9000亿元、与高基数有关；企业存款同比多增超2340亿元；财政存款同比少减近1640亿元、指向财政支出有待进一步加力。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、财政稳信用，作用初现？3 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1走平、M2回落4 风险提示5 图表目录 图表1：12月，社融同比多增主因政府债券支撑3 图表2：政府债券支撑社融增速回升3 图表3：12月，新增企业中长贷为历史同期次高3 图表4：12月，单位活期存款增速回升3 图表5：12月，居民中长贷处于历史同期低位4 图表6：30大中城市商品房成交面积尚处低位4 图表7：12月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：12月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：12月，M1走平、M2回落5 图表10：12月，存款分项变化5 1、财政稳信用，作用初现？ 线索一：社融增速延续回升、主因债券支撑，与财政后置、基数因素等有关。12月，新增社融1.94万亿元、同比多增近6200亿元；存量增速较上月回升0.1个百分点至9.5%， 主因债券贡献。其中，政府债券同比多增6470亿元、财政稳信用再现，四季度政府债券 占新增社融比重近6成；企业债券同比少减2300亿元左右、与低基数等有关。 图表1：12月，社融同比多增主因政府债券支撑图表2：政府债券支撑社融增速回升 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 人政股信委外民府票托托币币债融贷贷贷贷券资款款款款 1.2 (亿元) 社融分项 (万亿元) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 表企 外业 票债 据券 22% 社融及其分项存量增速 19% 16% 13% 10% 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 7% 社融人民币贷款政府债券 23% 18% 13% 8% 3% -2% 同比变化12月新增(右轴) 股票融资企业债券(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索二：企业端融资同比减少、与高基数有关，结构相对较好、新增中长贷为历史同期次高。12月，新增信贷1.17万亿元、同比少增近2400亿元，主因企业端拖累、同比少增 近3400亿元。拆分来看，企业中长贷同比少增近3500亿元，但单月新增规模较高、8600 亿元左右、仅次去年同期1.2万亿元；单位活期存款增速止跌回升，后续还待跟踪。 历年12月新增企业中长贷 (亿元) 图表3：12月，新增企业中长贷为历史同期次高图表4：12月，单位活期存款增速回升 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 35 26 17 8 -1 2013-12 2014-08 2015-04 2015-12 2016-08 2017-04 2017-12 2018-08 2019-04 2019-12 2020-08 2021-04 2021-12 2022-08 2023-04 2023-12 -10 30 (%) (%) 20 10 0 -10 -20 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 M1:单位活期存款M0(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 线索三：居民端融资整体延续偏弱，后续还待进一步跟踪。12月，新增居民中长贷1460 亿元左右、为近10年同期新低，同比少增约400亿元左右，与之对应，30大中商品房成 交面积1290万平方米、处近年同期低位。新增居民短贷760亿元左右、较2021-2022年同期明显改善，或与年底假期出行等有关。 历年12月新增居民中长贷 (亿元) 图表5：12月，居民中长贷处于历史同期低位图表6：30大中城市商品房成交面积尚处低位 5,000 4,000 3,000 2,500 (亿元) 30大中城市商品房成交面积 2,000 1,500 2,000 1,000 0 1,000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1走平、M2回落 社融同比多增，主因债券支撑。12月，新增社融1.94万亿元、同比多增6200亿元左右。 分项中，政府债券同比多增6470亿元，企业债券少减2260亿元左右，人民币贷款同比少 增近3400亿元，委托贷款、信托贷款和表外票据三项合计同比少增145亿元，股票融资 同比少增935亿元。 社会融资人民币 外币 委托 信托未贴现银行承企业 股票 政府 图表7：12月，社融分项数据情况（亿元） 月份 规模 贷款 贷款 贷款 贷款 兑汇票 债券 融资 债券 2022-12 13,204 14,401 -1,665 -101 -764 -554 -4,887 1,443 2,809 2023-01 59,956 49,314 -131 584 -62 2,963 1,638 964 4,140 2023-02 31,610 18,184 310 -77 66 -69 3,662 571 8,138 2023-03 53,867 39,487 427 175 -45 1,792 3,357 614 6,015 2023-04 12,249 4,431 -319 83 119 -1,345 2,940 993 4,548 2023-05 15,550 12,219 -338 35 303 -1,795 -2,154 753 5,571 2023-06 42,262 32,413 -191 -56 -154 -691 2,246 700 5,371 2023-07 5,366 364 -339 8 230 -1,963 1,290 786 4,109 2023-08 31,279 13,412 -201 97 -221 1,129 2,788 1,036 11,759 2023-09 41,326 25,369 -583 208 402 2,397 650 326 9,920 2023-10 18,441 4,837 152 -429 393 -2,536 1,178 321 15,638 2023-11 24,547 11,120 -357 -386 197 203 1,330 359 11,512 2023-12 19,400 11,050 -636 -43 348 -1,869 -2,625 508 9,279 较上月 -5147 11957 -382 111 623 1268 -2138 -710 -1839 较去年同期 6196 -3351 1029 58 1112 -1315 2262 -935 6470 来源：Wind、国金证券研究所 信贷分项中，企业同比少增、居民同比多增。12月，新增信贷同比少增近2400亿元，其中，企业中长贷同比少增近3500亿元，企业短贷同比少增近220亿元，票据同比多增近 350亿元；居民中长贷同比少增400亿元左右，居民短贷同比多增超870亿元，新增非银贷款94亿元、去年同期-11亿元。 新增 短期 票据 中长期企业中长居民中长企业短期居民短期 图表8：12月，信贷分项数据情况（亿元） 月份 信贷 信贷 融资 信贷 期信贷 期信贷 信贷 信贷 非银贷款 2022-12 9,299 -529 1,146 13,975 12,110 1,865 -416 -113 -11 2023-01 49,000 15,441 -4,127 37,231 35,000 2,231 15,100 341 -585 2023-02 18,100 7,003 -989 11,963 11,100 863 5,785 1,218 173 2023-03 38,900 16,909 -4,687 27,048 20,700 6,348 10,815 6,094 -379 2023-04 7,188 -2,354 1,280 5,513 6,669 -1,156 -1,099 -1,255 2,134 2023-05 13,600 2,338 420 9,382 7,698 1,684 350 1,988 604 2023-06 30,500 12,363 -821 20,563 15,933 4,630 7,449 4,914 -1,962 202