2023年11月货币金融数据点评：财政稳信用再现

事件： 12月13日，央行公布11月货币金融数据：新增人民币贷款1.09万亿元、同比少增1368亿元；新增社融2.45万亿元、同比多增4556亿元；社融存量增速9.4%、较上月回升0.1个百分点；M2同比10%、较上月回落0.3个百分点。 融资线索：政府债券支撑社融，其他分项表现平平、与高基数等有关，也或反映需求尚待进一步修复 线索一：社融增速延续回升、主因政府债券支撑，其他分项变化不大。11月，新增社融2.45万亿元、同比多增4556 亿元；存量增速9.4%、较上月回升0.1个百分点，主因政府债券支撑。其中，11月政府债券单月融资1.15万亿元、创历史同期新高，同比多增4980亿元、对社融增速拉动达0.3个百分点；新增人民币贷款与去年同期大体相当；其他分项也表现平平，低基数下企业债券同比改善、股票融资同比延续收缩。 线索二：企业端融资表现平平、或与高基数等有关，也或反映信心还需进一步修复。11月，新增信贷1.09万亿元、 同比少增近1400亿元，其中，新增企业中长贷4460亿元、与2019-2021年同期大体相当、同比少增超2900亿元； 票据同比延续“冲量”，新增企业短贷超1700亿元、创2016年以来同期新高，或与实体需求偏弱等有关。相互印证的是，M1延续回落，单位活期存款拖累明显、增速较上月回落0.7个百分点至-0.28%。 线索三：居民短贷、中长贷同比双双改善，但规模相对偏低，后续还待进一步跟踪。11月，新增居民中长贷2330亿 元左右、同比多增近230亿元，2019-2021年同期均值5200亿元左右，与之对应，30大中商品房成交面积延续回落、 较近三年同期均值减少超3成。居民短贷同比也略有多增、与低基数有关，单月新增不足2019-2021年同期3成。重申观点：有效需求不足下，政策落地已然提速。国债增发、“三大工程”等重磅政策落地，对于经济的支撑效果有望逐步显现（详情参见《自发性融资需求偏弱，尚待进一步修复》、《复苏波折下，政策落地提速》）。 常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1、M2双双回落 社融同比多增，主因政府债券支撑。11月，新增社融2.45万亿元、同比多增4556亿元；存量增速较上月回升0.1个 百分点至9.4%。分项中，政府债券同比多增4980亿元，人民币贷款同比少增，委托贷款、信托贷款、表外票据三项合计同比多增近280亿元，企业债券同比多增超720亿元、股票融资同比少增近430亿元。 信贷分项中，企业同比少增、居民同比多增。11月，新增信贷同比少增1368亿元，其中，企业中长贷同比少增超2900 亿元，企业短贷同比多增近1950亿元，票据同比多增超540亿元；居民中长贷同比多增近230亿元，居民短贷同比 多增近70亿元，非银贷款同比多减108亿元。 M1、M2双双回落。11月，M1回落0.6个百分点至1.3%，其中，M0回升0.2个百分点、与一定基数因素有关，单位活期存款增速掉至-0.3%、企业活化动力仍待进一步增强。M2同比回落0.3个百分点至10%，分项中，居民存款同比多减超1.3万亿元、与高基数有关；企业存款与去年同期相当、较2019-2021年同期均值减少近6400亿元，而非银存 款多增超9000亿元，或与存款“搬家”等有关；财政存款同比少减近400亿元、指向财政支出有待进一步加力。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 宏观经济点评 内容目录 1、财政稳信用再现3 2、常规跟踪：社融同比多增、主因政府债券支撑，M1、M2双双回落4 风险提示6 图表目录 图表1：11月，社融同比多增主因政府债券支撑3 图表2：政府债券支撑社融增速回升3 图表3：11月，新增企业中长贷同比少增2900亿元3 图表4：11月，单位活期存款增量创新低3 图表5：11月，居民中长贷处于历史同期低位4 图表6：30大中城市商品房成交面积尚处低位4 图表7：11月，社融分项数据情况（亿元）4 图表8：11月，信贷分项数据情况（亿元）5 图表9：11月，M1、M2双双回落5 图表10：11月，存款分项变化5