宏观经济研究：M1增速持续下滑压力仍较大

宏观经济研究*动态点评报告指出，2023年的经济数据显示，实体经济发展中，政府融资占比持续上升，信贷与直接融资占比略有下降。广义货币M2的同比指标显示了较高的货币供应力度，但M1同比指标偏低，且较去年有所下降，这反映了资金传导至实体经济存在一定的滞塞。

具体数据如下：

• 12月新增人民币贷款11700亿元，同比少增2401亿元；全年新增22.75万亿元，同比多增1.31万亿元。
• 12月新增社会融资规模19400亿元，同比多增6342亿元；全年新增35.59万亿元，同比多增3.41万亿元。
• 12月社会融资规模存量同比9.5%，前值9.4%。
• M1同比1.3%，前值1.3%；M2同比9.7%，前值10.0%。

报告分析指出，2023年社融同比增速出现回升，主要得益于政府债发行的加速。政府债券对新增社融的贡献较为突出，反映出政府支出对实体融资需求的对冲作用。直接融资占社融的比重不断下降，这可能与地方政府特殊再融资债的大量发行用于偿还存量债务有关，从而影响了企业信贷和债券融资。

在贷款方面，居民和企业的贷款结构出现了调整，表现为居民部门的中长期贷款修复不及短期贷款，企业贷款中长期贷款前高后低，但整体信贷融资不弱，尤其是制造业中长期贷款。企业短期信贷融资占比较低，可能预示着未来随着需求恢复和盈利改善，企业主动补库和投资意愿增强时，这一比例可能会下降。

M1增速持续低位，表明资金活跃度有待提高。12月M1同比1.3%，M2同比9.7%。报告指出，要提高资金转化融通效率，需要通过结构性金融和财政工具，针对特定领域如房地产“三大工程”和地方政府化债，同时考虑总量宽松政策以降低实际利率，引导实体经济融资。

此外，报告还提及了社会融资规模和货币供应量应与经济增长和价格水平相匹配，并指出在相对宽松的货币政策下，债券市场可能延续牛市，短期内权益市场也可能有较大回弹机会。

风险因素包括国内宏观经济政策不及预期、降息降准低于预期、财政政策超预期以及信用事件集中爆发的可能性。