语势主题观察：2024年平稳资产波动加剧

语势主题观察：2024年平稳资产波动加剧 事件：跨年前后两周，美国10年期国债收益率振幅剧烈放大，收益率再次窜上4%。2023年10月底，这一收益率接近5%，并在12月底触及3.8%之后迅速反弹。刻意误解联储的机构市场叙事显然拉动了交易资金的杠杆参与，现在的后果应该也是欢喜自知。 （图片来源：tradingeconomics.com) 2023年，联储加息的速度前所未有，债券市场累计的损失是所有人都听说过，但还没看见的“灰犀牛”。进入2024年，美国国债市场再次逆转，我们还没看到对冲基金的压力煲冲击，却先看到了美国第二大养老金基金CalSTRS出手借款300亿美元用于支付，原因竟然是“避免以目前的甩卖价格出售资产”。官方养老金以资产价格预测为借口，借钱扩大负债的做法应该是可以预期的道德风险，但也凸显了养老金投资在经历长期负利率之 后累计的市场风险，包括流动性风险。2024年，投机资金不会忽略养老金的饮鸩止渴。 （图片来源：互联网) 2023年，我们一再提示硅谷银行破产对全球金融体系的冲击被低估了。硅谷银行的挤兑风险爆发是主线，但其引爆了一众养老金、保险公司对银行投资的风险。各类浓眉大眼的主流银行ETF大幅回调，养老金、保险公司和其他官方机构赫然出现持有者名单中，其遥遥领先的配置损失惨重，以至于声名赫赫的瑞典养老金Alecta的领导人黯然辞职。 （图片来源：互联网) 债券和银行投资风险暴露之际，全球养老金、保险公司在商业地产上的损失就不难推测了。挪威财富基金第三季度报告亏损2.3%，主要是由于股 票和固定收益投资的亏损。规模巨大的日本养老金也一直在提示投资损失超预期，而巨无霸淡马锡公司的2023年度报告显示股东回报为损失超过5%，以反映利率上升带来的长期投资损失。 （图片来源：互联网) 过去几年，随着全球经济走出负利率的泥潭，长期受益于流动性淤积的低波动、类保本、深度价值的“稳定”资产成为了政策反转最大的痛点。这些损失导致养老金纷纷寻求弥补损失的路径，比如欧洲养老金基金和资产管理公司正在考虑采取法律行动以收回投资损失。 机构损失以外，流动性压力也对全球零售投资市场形成了冲击，特别是各类控制波动的衍生品策略，特别是保本需求。2023年11月，韩国监管机构开始禁止非法做空，并对投行祭出了巨额罚单。未来一段时间，韩国监管机构的检察重点必然涉及股票挂钩收益凭证的销售行为。这些类私募的产品大面积进入零售市场、公开媒体传播实属罕见，其带来的损失将再次推动全球衍生品交易的监管升级。历史上，衍生品交易一直受益全球流动 性扩张，也成为非银金融机构扩表的动力。负利率环境下，机构和零售客户寻求正受益的诉求迫切，这部分交易迅速扩大，并开始涉及大量对风险缺乏认识的官方机构投资者和零售投资人。历史上，监管大部分时间会选择支持“苦主”。 （图片来源：互联网) 2024年伊始，联储预期、能源价格和全球债市都经历了前期剧烈回调，由此带来的债市反转并没有改变机构对联储减息的预期。大型机构养老金的饮鸩止渴行为应该预示着“平稳”资产面临的震荡将继续大幅超预期，因为预期还锚定在过往的流动性传导模式上。随着机构投资者逐步调整组合的债券、地产和国际配置，科技创新、产业升级的成长将获得持续的支持。 免责声明： 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。