海外宏观周报：美国通胀喜忧交织

海外宏观周报 美国通胀喜忧交织 海外宏观 2024年1月14日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 美国2023年12月通胀数据简评。消费者物价方面，CPI同比增速超预期反弹至3.4%，核心CPI同比回落至3.9%；结构上，住房和医疗服务 价格环比增速扩大；从CPI同比拉动看，住房租金贡献最大，而能源分项的拖累缩窄；四季度CPI环比平均增速有所放缓，但是核心CPI环比基本持平于三季度，其中住房租金进入下半年后增速的回落幅度持续相 对有限。生产者物价方面，PPI同比增速小幅反弹至1%，略逊于预期； 核心PPI同比回落至1.8%。市场降息预期有所升温。根据CME数据， 截至1月12日，2024年3月美联储至少降息一次的概率为81%，高于1月10日的67%。虽然CPI出现反弹压力，但核心CPI仍处于回落通道，而PPI的回落比预期更为顺利，市场对通胀回落的前景仍持乐观看法。我们认为，美联储会否在3月就开启首次降息，仍有待观察。未来一段 时间，如果通胀较为顽固、经济增长较有韧性，市场对于首次降息以及全年降息幅度的判断或出现修正，可能出现“宽松交易”的纠偏。 海外经济政策：1）全球：世行最新全球经济展望，上修2024年美国GDP增速至1.6%，下修欧元区GDP增速至0.7%。2）美国：多位美联储官员维持“鹰派指引”，认为讨论降息还为时尚早，其中纽约联储主席表示现阶段仍未到停止QT的时刻；国会两党达成支出协议，以阶段性避免政府“停摆”；联邦政府2024年第一财季（2023年10-12月）利息支 出同比上升37%；最新初请失业金人数意外回落，创2023年10月以来新低；亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，美国2023年四季度GDP 环比折年率为2.2%，较1月5日的预测（2%）上修。2）欧洲：欧元区 11月失业率回落至6.4%，创历史新低。3）日本：11月实际收入同比下跌2.6%，反映日本薪资通胀循环尚未成熟；通胀领先指标显示，日本东京地区12月CPI同比增速持续放缓至2.4%，创2022年6月以来新低。 全球大类资产：1）股市：日本股市领涨，日经225指数升穿35000点；美国和欧陆股市上升。美股方面，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数整周上涨3.1%、1.8%和0.3%。2）债市：多数期限美债收益率回落。10年美债收益率整周下跌9BP至3.96%，10年TIPS利率（实 际利率）整周下跌14BP至1.69%，隐含通胀预期整周上涨5BP至2.27%。3）商品：油价回落，金价持平，有色金属和粮食价格持续回落。布伦特油价整周下跌0.6%，至78.3美元/桶；金价整周收至2055.7 美元/盎司。4）外汇：美元指数整周基本持平，收至102.44。全球多数货币贬值，但英镑和欧元逆势升值。 风险提示：美国金融风险超预期上升，美国经济超预期下行，美联储降息超预期提前等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、美国2023年12月通胀数据简评 美国12月CPI同比增速超预期反弹至3.4%，核心CPI同比回落至3.9%。1月11日，美国劳工部公布数据显示，美国12月CPI同比增速为3.4%，预期为3.2%，前值为3.1%，创2023年9月以来最高涨幅；CPI环比增速为0.3%，预期为0.2%，前值为0.1%。剔除食品和能源，核心CPI同比增速为3.9%，预期为3.8%，前值为4%，为2021年5月首次跌破 4%；核心CPI环比增速为0.3%，符合预期，并且持平于前值。 结构上，住房和医疗服务价格环比增速扩大。首先，住房和医疗服务通胀压力尤显韧性，价格分别环比上涨0.5%和0.7%，均高于11月的环比增速（分别为0.4%和0.6%）。其次，能源价格小幅反弹，环比增速在连续两个月后首次转正，环比上涨0.4%。再次，食品价格持续上涨，其中外出就餐价格环比增速为0.3%。最后，核心商品价格环比持平。 图表1美国12月CPI同比增速反弹至3.4%图表2住房和医疗服务价格环比增速扩大 同比%美国CPI CPI 核心CPI 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 20-1221-0621-1222-0622-1223-0623-12 季调环比%美国CPI分项 (2.5)(1.5)(0.5)0.51.5 2023-12 2023-11 0.3 0.3 0.2 0.4 0.5 0.7 0.1 CPI 核心CPI 食品能源住房 医疗服务 交通运输 资料来源：同花顺,平安证券研究所资料来源：美国劳工部（BLS）,平安证券研究所 从CPI同比拉动看，住房租金贡献最大，而能源分项的拖累缩窄。住房价格在整个CPI指数中约占三分之一，住房租金对CPI的拉动为2.2%，但前值为2.3%，连续第三个月放缓；交通运输服务的拉动为0.6%，持平于前值；能源的拖累为0.13%，拖累程度有所缩小；食品的拉动为0.4%，持平于前值。 图表3从CPI同比拉动看，住房租金贡献最大，而能源分项的拖累缩窄 月同比%美国CPI同比:分项拉动 11.0其他二手车卡车运输服务住房租金食品能源 9.0 7.0 1.82.0 2.02.12.12.22.02.11.9 0.5 1.61.5 1.0 0.50.50.5 0.60.70.90.90.91.3 0.90.8 5.0 0.30.41.81.8 1.51.7 1.92.02.0 1.4 2.22.42.52.5 0.90.90.90.90.80.5 0.70.60.2500..260.30.40.30.30.4 3.0 0.91.1 1.21.31.4 1.5 1.51.51.5 2.72.82.9 0.60.60.60.60.6 2.92.92.82.82.72.62.5 1.0 1.81.72.22.02.32.82.21.6 1.41.41.41.3 2.42.32.2 (1.0) 1.31.20.90.50.60.41.11.00.90.80.70.60.50.40.40.4 (0.4)(0.3)(0.8)(1.1)(0.8)(0.2)(0.0)(0.3)(0.4)(0.1) 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-11 资料来源：同花顺,平安证券研究所 美国四季度CPI环比增速有所放缓，但是核心CPI环比回落幅度相对有限。我们测算，美国四季度CPI平均月环比增速为0.1%，低于三季度和上半年的平均水平（0.4%和0.3%）；但是，核心CPI平均月环比为0.3%，持平于三季度，略低于上半年的0.4%。商品方面，四季度能源价格大幅回落，平均下跌1.5%，全年下降4%，反映供给驱动的通胀持续缓解；食品 价格增速持续为正，其中家庭外出就餐全年上涨5%。服务方面，进入下半年后，住房租金增速的回落持续相对有限，其中四季度平均增速为0.4%，基本持平于三季度的水平；医疗服务价格现回升迹象，四季度平均上涨0.5%；交通运输服务价 格持续维持高增速，可见服务通胀压力仍较为顽固。 图表4美国四季度CPI环比增速有所放缓，但是核心CPI环比回落幅度相对有限 季调环比%美国CPI分项 2023年四季度2023年三季度2023年二季度2023年一季度 0.7 0.1 0.3 0.2 0.4 0.5 0.1 -0.4 -0.1 -1.5 2.6 2.1 1.6 1.1 0.6 0.1 (0.4) (0.9) (1.4) (1.9) CPI核心CPI能源食品服饰住房租金医疗服务交通运输娱乐教育通信 资料来源：同花顺,平安证券研究所 此外，本周还公布了生产者价格数据，美国12月PPI同比增速小幅反弹至1%，略逊于预期；核心PPI同比回落至1.8%。1月12日，美国劳工部公布数据显示，美国12月PPI同比增速为1%，预期为1.3%，前值为0.8%；剔除食品和能源，核心PPI同比增速为1.8%，预期为1.9%，前值为2%，创2020年12月以来新低。结构上，食品价格同比下降0.9%；能源 价格同比下降1.2%，跌幅较11月（下降2.4%）有所收窄。 市场降息预期有所升温。根据CME数据，截至1月12日，2024年3、5月美联储至少降息一次的概率分别为81%和 99.5%，均高于公布通胀数据前（1月10日）的67%和94%。1月11-12日，美债利率冲高回落，10年美债利率两日下降 8BP至3.96%；美元指数两日小幅上涨0.04%至102.44；美股三大指数涨跌互现，其中纳指CPI公布当日高开回落，两日基本持平。虽然CPI出现反弹压力，但核心CPI仍处于回落通道，而PPI的回落比预期更为顺利，市场对通胀回落的前景仍持乐观看法。我们认为，美联储会否在3月就开启首次降息，仍有待观察。当前，市场对美联储降息幅度的判断远超于美联储最新预测。未来一段时间，如果通胀较为顽固、经济增长较有韧性，市场对于首次降息以及全年降息幅度的判断或出现修正，继而可能会出现“宽松交易”的纠偏，即美债利率和美元指数可能反弹，而科技股或有回调压力。 二、海外经济政策 1.1全球：世行上修美国经济预测 世行最新全球经济展望，上修2024年美国GDP增速至1.6%，下修欧元区GDP增速至0.7%。1月9日，世界银行（世行）公布全球经济展望，预计2024年全球经济增长将连续第三年放缓，由2023年的2.6%降至2.4%，继而令全球经济将面临30年来增长最疲弱的5年（2020-24年）。发达经济体方面，美国经济强劲，在大程度上减弱了全球经济衰退的风险， 预计2024年经济增速为1.6%，较2023年6月的预测翻倍，但欧日经济状况仍相对低迷，其中欧元区2024年经济增速由 1.3%下修至0.7%，仅小幅高于2023年的0.4%，复苏进程较为乏力。发展中经济体方面，在多数主要经济体增长放缓、全球贸易低迷以及紧缩的金融条件下，许多发展中经济体的中期前景变得黯淡，但世行看好印度经济。 图表5世行上修2024年美国GDP增速至1.6%图表6世行预计全球多数经济体经济放缓 6.4 最新前值 4.5 4.1 3.7 1.61.5 1.31.3 0.9 0.7 6.4 2023E2024E 4.5 3.7 4.1 1.5 1.3 1.6 0.9 1.3 0.7 8%世界各国2024年经济增长预测8%世界各国经济增长预测 6 4 2 0 印中沙伊美 度国特朗国 巴俄南日欧西罗非本元斯区 6 4 2 0 印中伊 度国朗 巴俄美日 西罗国本 斯 南欧沙 非元特 区 资料来源：世界银行,平安证券研究所资料来源：世界银行,平安证券研究所 1.2美国：两党达成财政协议 截至1月12日，多位美联储官员维持“鹰派指引”，认为讨论降息还为时尚早；纽约联储主席表示，现阶段仍未到停止QT的时刻。1月8-12日，关于何时降息，多位美联储官员重申，现在呼吁降息还为时过早，因为美联储在让通胀率回到2%目标上还有一段距离；关于停止QT，纽约联储表示，银行业的流动性水平并未发出美联储近期需要停止缩减其资产负债表 的信号。 图表7近一周美联储官员讲话主要观点 时间 人物 主要观点 1月8日 亚特兰大联储主席Bostic 由于通胀率仍高于美联储2%的目标，他倾向于让货币政策继续保持紧缩状态，即使经济中的整体风险已在价格上涨带来的风险和就业增长放缓带来的风险之间取得平衡。他确实预计今年晚些时候会降息，到2024年底可能需要降息两次，每次25个基点，而首次降息将在第三季度的某个时候。 1月8日美联储理事Bowman 现在认为美国的货币政策“具有足够的限制性”，并暗示随着通胀回落，她愿意支持最终降息。