海外宏观周报：美国经济喜忧交织

海外宏观周报 美国经济喜忧交织 海外宏观 2023年4月9日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）美国3月PMI数据全线下滑，ISM服务业PMI为51.2， 降至三个月新低，大幅低于预期54.6和前值55.1；制造业PMI为46.3，低于预期47.5和前值47.7，至2020年5月以来最低，已连续五个月处于收缩区间。2）3月新增非农就业连续三月放缓至23.6万人，大幅低于近半年以来的平均水平，但失业率回落至3.5%，薪资环比增速回升至0.3%，就业市场仍紧张。3）目前美国银行业危机明显缓解，金融体系相对稳健，降息的必要性不足，美国3月就业数据公布后，CMEFedWatch显示5月加息的概率从近50%提高到近70%。4）3月欧元区制造业PMI终值上修，服务业PMI和综合PMI终值均下修，制造业和服务业冷热不均。5）2月德国和法国工业生产有所恢复，同比分别增长0.6%和1.3%，均高于前值-1.6%，据由负转正表现出制造业生产有所恢复，并且一定程度上也说明了内外需依然具有支撑。 全球大类资产：1）全球股市：全球股市涨跌互现，但多数股指涨跌幅在2%以内，且4月7日美国、欧洲和中国香港等国家或地区的股市由于节假日休市。美股的道指、纳指和标普500整周分别上涨0.6%、-1.1%和 0.1%，指数周内呈现U型走势。2）全球债市：美债收益率除2月期、3月期和6月期收益率上升外，其余期限收益率均有所下滑。10年期国债 收益率拆分来看，隐含通胀预期整周下跌7BP至2.25%、实际利率整周下跌2BP至1.14%。3）大宗商品：大宗商品价格分化，原油价格继续大涨，贵金属价格回升，工业金属和农产品价格回落。沙特、科威特和俄罗 斯等国宣布实施自愿石油减产、衰退预期减弱、美国石油库存和战略储备不足，原油价格本周继续大涨，WTI和布伦特原油价格整周分别上涨6.6% 和6.7%，至80.7美元/桶和85.1美元/桶，预计未来原油市场将呈现高垄断、紧供给和稳需求的特征，对于油价继续有较强的支撑作用。4）外汇市场：美元指数延续下跌趋势，整周下跌0.48%收于102.1，欧洲货币升 值明显，瑞郎兑美元整周上涨1.13%，英镑兑美元整周上涨0.71%，欧元兑美元整周上涨0.6%。 风险提示：美欧银行业危机持续时间超预期，美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国经济：3月PMI数据全线下滑，但就业仍强，加息预期升温 3月ISM服务业PMI为51.2，降至三个月新低，大幅低于预期54.6和前值55.1。跌幅较大的有：（1）新出口订单指数为 43.7，较前值暴跌18个点，是有记录以来的最大跌幅，表明海外需求大幅收缩；（2）新订单指数为52.2，较前值暴跌10.4个点；积压订单为48.5，较前值低4.3个点；相对应的是，库存指数为52.8，较前值高2.2个点；（3）进口为43.6，较前值暴跌9个点。此外，就业指数为51.3，较前值低2.7个点；价格指数为59.5，较前值低6.1个点，是2020年7月以来最低。服务业PMI的数据显示，在非制造业领域，积压订单正在被消化，美国国内外需求疲软使库存有所积累，推动就业和价格都有下挫，劳动力市场有所降温。 3月ISM制造业PMI为46.3，低于预期47.5和前值47.7，至2020年5月以来最低，已连续五个月处于收缩区间。（1）需求方面，新订单指数为44.3，较前值低2.7个点；新出口订单为47.6，较前值低2.3个点；进口指数为47.9，较前值低2个点。（2）库存方面，库存指数为47.5，较前值低2.6个点；积压订单指数为43.9，较前值低1.2个点；客户库存指数为 48.9，较前值高2个点。（3）价格方面，价格指数为49.2，较前值低2.1个点，成本有所下降，价格压力主要体现在服务业。（4）就业方面，就业指数为46.9，较前值低2.2个点，连续三个月下降至2020年7月以来新低。制造业PMI全线低于荣枯线，高利率下对经济衰退的担忧和银行业危机带来的信贷收紧，制造业面临更大的下行压力。 图表12023年3月美国服务业制造业和服务业景气度均下滑 分项 美国ISM服务业PMI 美国ISM制造业PMI 指数 2023年3月 2023年2月 变化 2023年3月 2023年2月 变化 PMI 51.2 55.1 -3.9 46.3 47.7 -1.4 商业活动/生产 55.4 56.3 -0.9 47.8 47.3 0.5 新订单 52.2 62.6 -10.4 44.3 47 -2.7 就业 51.3 54 -2.7 46.9 49.1 -2.2 交付 45.8 47.6 -1.8 44.8 45.2 -0.4 库存 52.8 50.6 2.2 47.5 50.1 -2.6 价格 59.5 65.6 -6.1 49.2 51.3 -2.1 积压订单 48.5 52.8 -4.3 43.9 45.1 -1.2 新出口订单 43.7 61.7 -18 47.6 49.9 -2.3 进口 43.6 52.6 -9 47.9 49.9 -2 库存情绪 57.9 55.3 2.6 N/A N/A N/A 客户库存 N/A N/A N/A 48.9 46.9 2 资料来源：ISM,平安证券研究所 美国3月新增非农就业连续三月放缓，大幅低于近半年以来的平均水平。美国时间2023年4月7日公布的就业数据显示， 美国3月新增非农就业23.6万人，但较前值32.6万人明显回落，大幅低于2022年9月以来的月度平均水平（33.4万）。结构上，3月商品生产（-0.7万，前值1.1万）、服务生产（19.6万，前值25.5万）以及政府部门（4.7万，前值6万）的新增就业人数较2月均有所回落，其中商品生产的新增就业人数是自2021年5月以来首次转负。细分行业中，大部分行业新增就业再次放缓，仅运输仓储业新增就业小幅上升。 图表2美国3月新增非农就业回落图表3大部分行业新增就业边际放缓 20 00 80 60 40 20 0 20) 40) 服务生产 商品生产 总计 23.6 19.6 (0.7) 季调,万人美国新增非农就业人数 1 美国新增非农就业分项 (100)0100200300 1商品生产(合计) 服务生产(合计) 批发业 零售业 (7) (15) 千人 196 7 ( ( 19-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-11 运输仓储业专业和商业服务教育和保健服务休闲和酒店业政府部门(合计) 10 39 65 72 47 2023-03 2023-02 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国3月失业率回落至3.5%，薪资环比增速有所回升，就业市场仍紧张。美国3月U3和U6失业率较前值3.6%和6.8%均回落0.1个百分点，分别至3.5%和6.7%。3月非农平均时薪为33.18美元，同比增长4.2%，低于预期4.3%和前值4.6%并创2021年6月以来新低；环比增长0.3%，持平于预期但高于前值0.2%。3月劳动参与率再度回升0.1个百分点至62.6%， 对应新增劳动力48万人，是2022年平均水平的2.25倍，自2022年年底以来劳动力人口持续修复。 图表4美国3月失业率回落并处于历史低位图表5美国3月劳动参与率回升 季调%美国失业率 12U3U6 10 8 6 4 2 0 6.70 3.50 季调%美国劳动力人口及劳动参与率 新增劳动力人口(右) 劳动力参与率 62.60 64.0 63.0 62.0 61.0 60.0 百万人,季调 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 20-1221-0421-0821-1222-0422-0822-12 19-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国3月就业数据公布后，市场对5月继续加息25BP的预期升温。据CMEFedWatch，4月7日非农就业数据公布后，市场对5月美联储加息25BP的预期由49.2%，跃升至67%左右，但仍预计年底前降息。虽然市场认为招聘市场已经出现疲软信号，但劳动供求缺口仍大、失业率居“低”不上，叠加原油价格再度上行和银行业危机的缓解，美联储加息的必要性 和可行性都更充分。 图表6非农数据公布后，5月加息预期升温 资料来源：CME(2023.4.8),平安证券研究所 银行业危机继续缓解。4月5日公布的数据显示，美联储总资产环比减少736亿美元，降幅扩大；美联储贴现窗口的贷款总 额环比减少184.5亿美元，已连续三周收缩；银行定期融资计划（BTFP）余额环比上涨146.2亿美元，较危机爆发之初明 显降低；货币市场共同基金资产环比上涨490.7亿美元，涨幅收窄。数据表明，银行业危机暂时有所缓解，并未出现广泛的传播与扩散，金融体系依然保持相对稳健，美联储迫于金融风险停止加息甚至降息的必要性下降。 图表7银行定期融资计划余额继续上升图表8美联储继续缩表、货币基金扩张放缓 亿美元银行定期融资计划(BTFP)余额 1,000 环比增减BTFP贷款 790.21 十亿美元美联储总资产变动 货币基金总资产变动 400 800 600 536.69 644.03 300 200 400 200119.43 100 0 0 03/1503/2203/2904/05 -100 03/0803/1503/2203/2904/05 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2欧洲经济：3月欧元区PMI数据调整，2月德法工业有所恢复 3月欧元区制造业PMI终值上修，服务业PMI和综合PMI终值均下修。3月，欧元区制造业PMI终值为47.3，高于初值 47.1；服务业PMI终值为55，低于初值55.6；综合PMI终值为53.7，低于初值54.1。分国别看，德国3月制造业PMI终值为44.7，高于初值44.4；意大利3月制造业PMI为51.1，低于初值52；法国3月制造业PMI终值为47.3，低于初值47.7。德国3月服务业PMI终值为53.7，低于初值53.9；意大利3月服务业PMI终值为55.7，高于初值51.6；法国3月服务业PMI终值为53.9，低于初值55.5。德国3月综合PMI终值为52.6，持平于初值53.9；意大利3月综合PMI终值为55.2，高于初值52.2；法国3月综合PMI终值为52.7，低于初值54。整体来看，当前欧元区制造业景气度明显低于服务业景气度。 2月德国和法国工业生产有所恢复。2月德国工业产出环比增长2%，高于预期-0.4%，但低于前值3.5%；同比增长0.6%， 由负转正高于前值-1.6%。2月法国工业产出环比增长1.2%，大幅高于前值-1.4%；同比增长1.3%，大幅高于前值-1.6%；制造业产出同比和环比增速分别为2.2%和1.3%，均明显高于前值-0.5%和-1.8%。数据由负转正表现出制造业生产有所恢复，并且一定程度上也说明了内外需依然具有支撑。以德国为例，2月季调后进口和出口环比分别上涨4.6%和4%，均高于前值-3.4%和2.1%；2月季调后工厂订单环比和同比分别为4.8%和-5.7%，也均高于前值1%和-10.9%。 图表93月欧元区制造业仍处于收缩区间图表102月德国工业生产指数同比增速由负转正 欧洲制造业