美国通胀超预期，降息交易趋势不变

周度报告-外汇期货 美国通胀超预期，降息交易趋势不变 走势评级：美元：震荡报告日期：2024年1月14日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数回落，美债收益率降至3.94%。美元指数震荡微跌收于102.4，非美货币多数贬值，金价涨0.2%至2049美元/盎司，VIX指数降至低位，现货商品指数收跌，布油涨1.5%至80美元/桶。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 ★资产价格表现 美国12月CPI数据公布，同比反弹至3.4%，预期3.2%，前值3.1%，环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%，核心CPI从4%微降 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外至3.9%，高于预期的3.8%，整体通胀中食品价格持续上涨，能 汇源价格下跌，核心商品多数下跌，汽车价格12月反弹，租金成期本增加0.5%，依旧是通胀的最大支撑来源，医疗保健服务、休货闲服务明显上涨，核心通胀的粘性较高，仍然明显高于目标， 数据公布后市场对美联储的降息预期进一步修正，股票市场应 声下挫。但随后美债招标数据良好推动债券收益率走低，美股收复跌幅。12月美国PPI同比1%，环比0.1%，低于市场预期，市场对美联储的降息预期再度增加。英伟达发布新产品，提振了市场风险偏好，助推了股市反弹。但银行财报开始承压，地缘政治风险加剧，股票市场预计仍然会加大波动，下跌风险犹存。美联储官员的讲话表示2024年可能降息2-3次，远低于当前市场预期的水平，这种预期差也会是后续交易的重点。欧央行官员则维持偏鹰派的表态，表示限制性利率将持续，并不会在短期内降息，欧元区12月CPI也出现反弹，欧美核心通胀和服务成本压力犹存。 全球国家债券收益率多数回落，美国12月通胀反弹降息预期有所修正，但美债招标需求良好。非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.37%，欧元涨0.08%，英镑涨0.27%，日元跌0.17%，瑞郎跌0.27%，大宗商品货币走势分化，澳元、加元、泰铢收跌，韩元、林吉特、比索、雷亚尔收涨。 ★热点跟踪 美国12月通胀超预期。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市走势分化，美股反弹A股回调4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债回落至3.94%5 2.3外汇市场：美元指数震荡，非美货币多数贬值7 2.4商品市场：黄金震荡微涨，布油继续反弹7 3、热点跟踪：美国12月通胀超预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示10 图表目录 图表1：发达国家股市多数反弹，标普500涨1.84%4 图表2：新兴市场股市悉数下跌，上证指数跌1.61%4 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债3.94%5 图表4：加、西、意、葡债券收益率回落5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率回落5 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率回落，中国微降6 图表7：新兴市场债券收益率多数下行6 图表8：美国掉期曲线长端回落6 图表9：日元掉期曲线长端回落6 图表10：欧元掉期曲线长端微降7 图表11：欧元、英镑通胀预期回落，美元回升7 图表12：美元指数跌0.01%至102.4，非美货币多数贬值7 图表13：黄金涨0.2%，VIX指数跌至低位8 图表14：布油涨1.5%，现货商品指数收跌8 图表15：美国12月CPI超预期8 图表16：美元指数震荡微跌，黄金震荡微涨8 图表17：Q4中国GDP，美国12月零售销售、美联储褐皮书9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数回落，美债收益率降至3.94%。美元指数震荡微跌收于102.4，非美货币多数贬值，金价涨0.2%至2049美元/盎司，VIX指数降至低位，现货商品指数收跌，布油涨1.5%至80美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市走势分化，美股反弹A股回调 图表1：发达国家股市多数反弹，标普500涨1.84%图表2：新兴市场股市悉数下跌，上证指数跌1.61% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好下降，全球股市走势分化，标普500指数涨1.84%，受益于科技股上涨的带动，A股则继续下跌1.61%，欧元区股市微弱反弹，日经指数在日本央行维持偏鸽派货币政策基调后显著上涨6.6%，表现亮眼。美国12月CPI数据公布，同比反弹至3.4%，预期3.2%，前值3.1%，环比0.3%，预期0.2%，前值0.1%，核心CPI从4%微降至3.9%，高于预期的3.8%，整体通胀中食品价格持续上涨，能源价格下跌，核心商品多数下跌，汽车价格12月反弹，租金成本增加0.5%，依旧是通胀的最大支撑来源，医疗保健服务、休闲服务明显上涨，核心通胀的粘性较高，仍然明显高于目标，数据公布后市场对美联储的降息预期进一步修正，股票市场应声下挫。但随后美债招标数据良好推动债券收益率走低，美股收复跌幅。12月美国PPI同比1%，环比0.1%，低于市场预期，市场对美联储的降息预期再度增加。英伟达发布新产品，提振了市场风险偏好，助推了股市反弹。但银行财报开始承压，地缘政治风险加剧，股票市场预计仍然会加大波动，下跌风险犹存。美联储官员的讲话表示2024年可能降息2-3次，远低于当前市场预期的水平，这种预期差也会是后续交易的重点。欧央行官员则维持偏鹰派的表态，表示限制性利率将持续，并不会在短期内降息，欧元区12月CPI也出现反弹，欧美核心通胀和服务成本压力犹存。中国12月信贷、社融、货币供应增速均不及市场预期，信用修复缓慢，12月进口和出口增速略好于市场预期，即将公布四季度 GDP和12月经济数据，预计仍呈现弱修复状态，市场风险偏好偏低，股市承压。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债回落至3.94% 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债3.94%图表4：加、西、意、葡债券收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率回落至3.94%，美国12月通胀数据超 预期，引发市场对美联储降息预期的修正。但随后美国10年期国债招标数据良好，推动债券收益率走低。但美国财政部融资规模不断上升，美联储缩表规模预计市场流动 性压力增加后开始考虑调整，债市短期内下行空间有限，地缘政治风险将增加通胀的不确定性，虽有避险情绪，但通胀压力和供给问题将推动收益率走高。 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率回落，中国微降图表7：新兴市场债券收益率多数下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率降至2.52%。国内12月经济数据密集公布，出口受益于基数较低超预期反弹，进口微增，贸易帐反弹，信贷和社融数据不及预期，货币供应增速进一步下降，实体经济和信用修复缓慢，市场对货币政策降息预期浓厚，债市已有较充分定价，短期市场风险偏好偏低，债市震荡偏强。 图表8：美国掉期曲线长端回落图表9：日元掉期曲线长端回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线长端微降图表11：欧元、英镑通胀预期回落，美元回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数震荡，非美货币多数贬值 图表12：美元指数跌0.01%至102.4，非美货币多数贬值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数震荡微跌0.01%至102.4，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.37%，欧元涨0.08%，英镑涨0.27%，日元跌0.17%，瑞郎跌0.27%，大宗商品货币走势分化，澳元、加元、泰铢收跌，韩元、林吉特、比索、雷亚尔收涨。 2.4商品市场：黄金震荡微涨，布油继续反弹 图表13：黄金涨0.2%，VIX指数跌至低位图表14：布油涨1.5%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨0.2%至2049美元/盎司，美国12月CPI以及核心CPI均高于市场预期，核心通胀回落缓慢，市场对美联储的降息预期进一步下修，美元指数和美债收益率的反弹施压黄金。但中东地区地缘政治风险升级，避险情绪加重，对金价构成支撑，短期预计金价走势震荡，注意回调风险，但中长期上涨趋势并未结束，建议回调买入的偏多思路。美股开年首周明显下跌后出现反弹，VIX指数再度降至低位，后续预计波动率仍有回升空间。布油涨1.5%至80美元/桶，地缘政治风险频发，供给端扰动增加，短期走势震荡偏强，美元指数震荡微跌，大宗商品现货指数收跌。 3、热点跟踪：美国12月通胀超预期 图表15：美国12月CPI超预期图表16：美元指数震荡微跌，黄金震荡微涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周公布了美国12月的通胀数据，美国12月通胀超预期，整体通胀环比0.3%，同比超预期回升，核心通胀环比0.3%，同比低于4%，但是高于预期的3.8%，为3.9%。这表明12月美国整体继续存在通胀压力，整体通胀的上升实际上是上游物价的效应，核心通胀环比持续维持高位更为重要，核心通胀持续维持高位，主要贡献为房租，房租价格环比处于非常明显的高位，因此核心通胀还是持续处于高位。 12月美国通胀数据和劳动力市场数据明显处于一致，表明了劳动力市场韧性存在的情况下，通胀得到支撑。但是我们看到了市场并非由于这些数据强烈的修正降息交易。我们认为因为美国通胀趋势下行的状况不会发生变化，房租价格高企这种情况由于地产市场的调整必然在远期带来对于租金的下行压力，因此核心通胀远期压力不会很明显，同时美联储官员对于目前政策平衡所传达出的信号尤其是缩表速度放缓已成定局，因此市场对于降息交易趋势没有改变。 本周还有一个非常重要的变化就是地缘风险的再度升温，红海局势的明显恶化，导致地缘风险自巴以冲突后进入到新的上升阶段，因此这种地缘风险可能会导致全球经济短期面临更大的下行压力和不确定性，随着局势的变化，市场对于远期增长和通胀之间的权衡改变，因此这就使得市场避险情绪和随之而来的政策路径非常不确定。 因此市场对于强劲通胀和未来经济不确定性的敏感度完全不一致，我们认为降息交易趋势性确定不会改变，节奏会因为短期经济数据改变，地缘风险实际上强化了远期经济衰退的压力，因此美元趋势上下行。 4、下周重要事件提示 图表17：Q4中国GDP，美国12月零售销售、美联储褐皮书 日期 重要数据&事件 周一 美国马丁路德金纪念日休市一天 周二 德国、欧元区1月ZEW经济景气指数 美国1月纽约联储制造业指数 周三 中国四季度GDP 美国12月零售销售美国1月NAHB房产市场指数 周四 美国12月新屋开工、营建许可美联储褐皮书 欧央行12月利率会议纪要 周