美国通胀反复不改降息预期，黄金配置价值仍然凸显

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号 院1号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美国通胀反复不改降息预期，黄金配置价值仍然凸显 2024年1月14日 美国通胀反复不改降息预期，继续看好金属价格上行趋势。中国2023 年12月出口同比(按美元计)增2.3%（预期1.5%，前值0.5%），出口数据增长超预期，一方面受同期低基数影响，另一方面暗示外需正在边际企稳，我们认为伴随外贸红利持续释放以及海外需求增速企稳回升，我国出口仍有韧性。海外方面，美国12月CPI数据同比增3.4% （预期3.2%，前值3.1%），美国CPI数据超预期，导致美国降息预期回摆，我们认为虽然美国物价指数短期虽有反复，但核心CPI数据仍处于下降通道中，同时考虑美国就业数据也侧面放映美国就业市场韧性趋缓，我们认为美联储年内降息概率仍较大，宏观流动性有望边际向好，外需转暖，继续看好金属价格上行趋势。 原材料价格以及终端需求或仍支撑铝价上行趋势。本周SHFE铝价跌 1.1%至18980元/吨。据百川盈孚，本周铝棒开工率下降0.24个pct至 50.45%。供应方面，本周电解铝企业生产较为稳定，开工保持不变。河南洛阳市发布关于启动重污染天气橙色(Ⅱ级)预警响应的通知，但目前当地电解铝企业反馈并未受到影响。需求方面，下游加工企业受到需求下降以及环保原因影响有所减产，但终端需求仍受地产、汽车等利好政策提振。原材料方面，氧化铝价格仍受矿石供应及环保限产影响：山西地区受矿石偏紧限制的部分产能暂未实现复产，河南地区氧化铝开工小幅提升，然而本周内河南省各地区相继发布重污染天气预警，导致部分氧化铝企业生产进一步受限，短期氧化铝市场现货供应依旧收紧，为氧化铝现货价格提供支撑作用。综合来看，原材料价格以及终端需求或仍支撑铝价上行趋势。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 铜价短期走势或震荡向上。SHFE铜跌0.75%至67840元/吨。本周进口铜精矿TC价格持续走跌至52美元/吨。宏观方面，美国12月CPI同比增3.4%（预期3.2%，前值3.1%），美国CPI数据超预期，导致 美国降息预期回摆，铜价宏观面短期承压。供应方面，智利官方数据显示，其2023年11月铜产量同比下降3.1%，矿端的干扰使得市场对铜远期供应产生担忧，对铜价形成支撑。国内进口铜精矿加工费向下调整，反映了矿端供需紧张的态势。消费方面，中国农历春节临近，长单洽谈接近尾声，企业年末忙于回款，下游采购需求偏弱。综合来看，宏观面短期或有压力，基本面矿端供应偏紧或支撑铜价上行，我们预计铜价短期走势或震荡向上。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 供给短期扰动，节前需求偏弱运行。本周广期所碳酸锂价格涨4.17%至9.74元/吨，百川工碳和电碳价格分别环比下跌2.17%和2.02%至9和9.7万元/吨，氢氧化锂价格环比下跌5.33%至8.875万元/吨。供应 方面，本周智利举行抗议活动，导致通往SQM的道路混乱；矿价持续 走低，部分高成本澳矿项目减产。需求方面，终端生产企业开工率大幅下降，终端电池持续去库存。24年悲观预期持续演绎，上半年去库+需求淡季下锂价可能见底，价格稳定后逐步接近成本支撑位。MB钴 （标准级）报价环比涨0.22%至13.5美元/磅，MB钴（合金级）报价环比涨1.42%至16.38美元/磅。下游部分企业进行年前备库，电解钴价格有所回升，需求整体偏弱背景下，我们预计钴价或将弱势运行。SHFE镍价环比涨4.62%至12.88万元/吨，硫酸镍价格维持3.32万元/吨。供应方面，厂家均按需生产，停产厂家复工，供应量有所增加。需求端方面，临近年底下游需求整体偏弱。我们预计短期镍价或将承压。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 短期扰动或不改贵金属价格长期上行趋势。本周伦敦金现货价涨 0.16%至2048.7美元/盎司，SHFE黄金涨0.2%至483.02元/克，伦敦银现货价跌0.03%至23.18美元/盎司。SPDR黄金持仓863.8吨，环比降5.8吨；SLV白银持仓1.36万吨，环比减12.81吨。美十年期国债收益率环比跌0.05pct至3.96%，美国10-1年期国债长短利差增0.07个pct至2.96%。美国12月CPI同比增3.4%（预期3.2%，前值3.1%），12月核心CPI同比增3.9%（预期3.8%，前值4%），美国CPI数据超预期，导致美国降息预期回摆，贵金属价格短期承压。考虑目前国际局势仍较为紧张，美国核心通胀数据仍维持下降趋势，我们认为短期扰动或不改贵金属价格长期上行趋势，继续看好贵金属价格上行趋势。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 稀土价格短期走弱，补库需求有望释放。本周氧化镨钕价格环比降 5.7%至39.9万元/吨，金属镨钕价格降6.2至49.25万元/吨，氧化镝价格跌18.8%至192.5万元/吨，氧化铽价格跌16.3%至565万元/吨，钕铁硼H35价格跌1.3%至231.5元/公斤。年底下游厂商新增订单有限、采购较弱，导致稀土价格整体有所下降。北方稀土1月挂牌价氧化镨钕环降8%至45.33万元/吨，与包钢股份24Q1稀土精矿交易价调整为不含税20737元/吨。短期来看，年末需求支撑较弱，稀土价格短期偏震荡。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 56 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 08 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 10 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 固定资产投资累计同比 基建投资累计同比 80% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 50 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.0 -0.5 -1.0 中美国债利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 截止1月13日，长江铝报价19150元/吨，对应行业平均净利润1571元/吨 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 00 10,000税前利润（元/吨） 长江铝（元/吨）（右） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF 山西 澳大利亚 印度尼西亚 河南 广西百色 贵州 600 500 400 300 200 100 0 2018/7/22019/7/22020/7/22021/7/22022/7/22023/7/2 河南山西贵阳 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12