有色金属2023年报业绩前瞻：铜铝板块表现或更优

工业金属：Q4盈利有望改善，铜铝板块表现或更优 铜：23 Q4沪铜均价为6.77万元/吨，同比提高4.35%，环比下降1.42%； 23全年均价为6.80万元/吨，同比提高1.72%。矿端盈利随价格上涨而回升，冶炼端加工费下行，预计23年全年及Q4板块盈利总体回升。后续来看，我们认为2024年以美联储为代表的海外经济体央行将重启降息以提振经济，对铜价抑制逐渐弱化。低库存将赋予铜价更大的向上弹性和空间。 铝：23 Q4铝均价为1.89万元/吨，同比提高1.29%；环比提高1.48%；2023年全年铝均价为1.86万元/吨，同比下降6.47%。23 Q4铝价同环比均有提高，而成本端走弱将有望带来铝企业盈利的明显改善。Q4预焙阳极价格受到上游原材料石油焦和煤沥青价格下跌影响延续下行，电价随动力煤价格下行而走弱；Q4氧化铝在供给端受扰动预期下，价格小幅上行。 能源金属：锂企盈利承压，钴价弱势运行 锂：受下游需求逐步进入淡季、供给端持续放量，叠加定价方式变化带来的矿端成本下行，23 Q4锂价显著下行。Q4电池级/工业级碳酸锂均价分别为14.86/13.69万元/吨，同比下降73.04%/73.95%，环比下降38.72%/40.40%；锂价下行导致碳酸锂生产企业盈利承压。 钴：需求端消费电子需求疲软，供给端产量仍有增长，钴价延续弱势运行。 根据洛阳钼业公告，23Q4公司实现钴产量1.83万吨，同比增长264.68%，环比增长2.39%；2023年全年实现钴产量5.55万吨，同比增长173.72%。 我们认为虽然钴价延续弱势运行，但基于产量增长可摊薄固定费用，推动规模效应显现的逻辑；量增或可以部分抵消价格下跌对盈利水平的影响。 稀土：Q4价格同比下行，轻重稀土有所分化 稀土：23 Q4稀土市场迎来传统淡季，下游补库积极性不高，价格震荡下行，轻、重稀土略有分化。轻稀土方面，23Q4氧化镨钕/镨钕混合金属均价分别为49.21/60.45万元/吨 ， 同比下降26.82%/25.83%， 环比提高1.30%/1.61%。重稀土方面，重稀土供给端的相对短缺使得价格获得支撑。 以氧化铽、氧化镝为例，Q4氧化铽/氧化镝均价分别为800/265万元/吨，同比-40.02%/+12.88%；环比提高3.22%/10.98%。 投资建议 我们认为2024年压制金属价格的诸多因素有望缓解，后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价核心。随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期；我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。 风险提示：金属需求不及预期；货币政策持续紧缩风险；供应链风险；业绩预测偏差风险。 1.工业金属：Q4盈利有望改善，铜铝板块表现或更优 23 Q4工业金属盈利整体有望回升，不同板块有所分化，铜铝业绩表现或更优。 铜：23 Q4沪铜均价为6.77万元/吨，同比提高4.35%，环比下降1.42%；2023全年沪铜均价为6.80万元/吨，同比提高1.72%。矿端盈利随价格上涨而回升，冶炼端加工费下行。预计23年全年及Q4板块盈利总体回升。后续来看，我们认为2024年以美联储为代表的海外经济体央行将重启降息以提振经济，对铜价抑制逐渐弱化。 低库存将赋予铜价更大的向上弹性和空间。 铝：23 Q4铝均价为1.89万元/吨，同比提高1.29%；环比提高1.48%；2023年全年铝均价为1.86万元/吨，同比下降6.47%。23 Q4铝价同环比均有提高，而成本端走弱将有望带来铝企业盈利的明显改善。Q4预焙阳极价格受到上游原材料石油焦和煤沥青价格下跌影响延续下行，电价随动力煤价格下行而走弱；Q4氧化铝在供给端受扰动的预期下，价格小幅上行。 图表1：2023工业金属季度均价情况 图表2：SHFE铜价（元/吨） 图表3：SHFE铝价（元/吨） 图表4：SHFE锌价（元/吨） 图表5：SHFE铅价（元/吨） 铅：23 Q4铅均价为1.62万元/吨，同比提高3.97%，环比下降0.45%。23 Q4终端铅蓄电池消费持续走弱，铅蓄电池企业受高原料和低销售产品价格影响，多数生产企业因亏损下调开工率；需求疲软带动铅价环比回落，部分再生铅企业开始减产应对大面积亏损。 锌：23 Q4锌均价为2.12万元/吨，同比下降12.07%，环比提高1.77%。Q4下游需求端修复不及预期，同时，国内外锌锭供应充足，基本面对锌价支撑减弱。叠加海外地缘政治冲突再起，打压市场情绪，锌价区间震荡运行。加工费来看，Q4冬季矿山减停产，矿紧缺预期进一步加剧，加工费环比下行。 锡：2023 Q4锡均价为20.91万元/吨，同比提高15.46%，环比下降6.33%；2023年全年均价约为21.24万元/吨，同比下降13.18%。加工费方面，Q4锡加工费环比有所提升，同比下降较明显。两者综合来看，23Q4锡板块或表现平平。 图表6：SHFE锡价（元/吨） 图表7：SHFE镍价（元/吨） 图表8：工业金属相关费用、成本价格情况 2.贵金属：Q4金价创新高，催化板块盈利增长 回顾2023年，黄金市场交易主线是货币政策预期反复，同时还包括风险事件的扰动，主要是3月份欧美银行危机以及10月份巴以冲突。政策宽松预期阶段性主导市场，但随后被修正。金价波动加大，12月初一度创下历史新高。国内方面，由于人民币贬值影响，以人民币计价的国内金价价格表现明显强于国际。黄金板块公司有望受益于金价走强带来的盈利改善。 图表9：2023贵金属季度均价情况 图表10：黄金价格走势 图表11：白银价格走势 3.能源金属：锂企盈利承压，钴价弱势运行 锂：受下游需求逐步进入淡季、供给端持续放量，叠加定价方式变化带来的矿端成本下行，23Q4锂价显著下行。23 Q4电池级/工业级碳酸锂均价分别为14.86/13.69万元/吨，同比下降73.04%/73.95%，环比下降38.72%/40.40%。锂价下行导致碳酸锂生产企业盈利承压，根据SMM，外购锂辉石精矿的碳酸锂生产企业23Q4季度平均利润约为-2.91万元/吨，同比下降118.68%，环比提高17.95%，外购锂云母精矿的碳酸锂生产企业23Q4季度平均利润约为-0.12万元/吨，同比下降100.67%，环比下降103.42%。自有锂资源的一体化碳酸锂生产企业仍能保持盈利，锂辉石/盐湖/云母一体化企业23 Q4季度平均利润分别为7.54/9.12/6.12万元/吨，环比下降56.31%/50.18%/60.40%。 图表12：2023锂产品季度均价情况 钴：需求端消费电子需求疲软，供给端产量仍有增长，钴价延续弱势运行。根据洛阳钼业公告，23Q4洛阳钼业实现钴产量1.83万吨，同比增长264.68%，环比增长2.39%；2023年全年实现钴产量5.55万吨，同比增长173.72%。我们认为虽然钴价延续弱势运行，但基于产量增长可摊薄固定费用，推动规模效应显现的逻辑；量增或可以部分抵消价格下跌对盈利水平的影响。 图表13：2023钴产品季度均价情况 图表14：碳酸锂/氢氧化锂市场均价（万元/吨） 图表15：主要钴产品市场均价（万元/吨） 图表16：外购锂精矿碳酸锂生产企业利润（万元/吨） 图表17：碳酸锂一体化生产企业利润（万元/吨） 图表18：嘉能可钴单季产量及同比增速（万吨，%） 图表19：洛阳钼业钴单季度产量（吨） 4.稀土：Q4价格同比下行，轻重稀土有所分化 23 Q4稀土市场迎来传统淡季，下游补库积极性不高，稀土价格震荡下行，轻、重稀土略有分化。轻稀土方面，23Q4氧化镨钕/镨钕混合金属均价分别为49.21/60.45万元/吨，同比下降26.82%/25.83%，环比提高1.30%/1.61%。重稀土方面，重稀土供给端的相对短缺使得价格获得支撑。以氧化铽、氧化镝为例，23Q4氧化铽/氧化镝均价分别为800/265万元/吨，同比-40.02%/+12.88%；环比提高3.22%/10.98%。 图表20：2023稀土产品季度均价情况 图表21：氧化镨钕/镨钕金属价格走势（元/吨） 图表22：氧化镝/氧化钬价格走势（元/吨） 图表23：北方稀土挂牌价：氧化镨钕（万元/吨） 图表24：北方稀土挂牌价：镨钕金属（万元/吨） 附：重点跟踪标的2023Q4业绩预测表 图表25：有色金属行业重点跟踪标的2023Q4业绩预测表 风险提示 金属需求不及预期：对有色金属而言，需求决定方向，受加息影响海外衰退风险持续累积，经济前景走弱将打压工业金属需求预期从而影响相关商品价格，或导致毛利率波动的风险。 货币政策持续紧缩风险：海外主要经济体通胀水平仍在高位，加息仍未到终点，超预期加息将打击有色金属价格。 供应链风险：逆全球化趋势加剧、资源民族主义抬头、全球产业链重构背景下，中资企业海外矿产资源供应安全问题值得注意。 业绩预测偏差风险：公司业绩预测基于一些前提假设，存在假设条件不成立、业务发展不及预期等因素导致测算结果偏差，公司业绩以公司最终披露为准。